今年山寨币的表现相当令人失望，大多数走势不佳，但有一个大例外：HYPE。

Hyperliquid有何不同？它的发展前景如何？

我稍后会回答这个问题。与此同时，在过去的24小时内，HYPE突破了其50美元的历史最高价，今年有望再创新高。

首先，快速过一遍大多数山寨币相对于比特币的年初至今表现。注意到下面图表中的什么了吗？除了SocialFi以外，其他所有板块都是下跌的。

换句话说，在2025年仅持有比特币是更明智的选择。例外的SocialFi项目包含Cookie、Kaito、Zora等代币，后者近期涨幅达15倍，我在上期Alpha Post中对此进行了报道。

图自dexu.ai

一旦将山寨币与比特币表现进行对比，并筛选出优胜币种，可供选择的范围就变得非常有限，HYPE便是这些少数币种之一，它是Hyperliquid的治理代币。让我们从最开始的第一部分进行探讨。

为什么Hyperliquid与众不同？

TLDR：加密货币大多是关于如何从用户身上榨取价值，而Hyperliquid却反其道而行之，做了不一样的事。

在我们讨论一些例子之前，定义"榨取性"这个词很重要。它指的是协议或链抽取用户的资金，却从不回馈到其生态中。这些资金最终消失在项目团队的银行账户里。

这种做法每隔一段时间就会以新的品牌和叙事反复出现，背后的操盘者通常是同一批人，他们不断重复自己的套路，以合法的方式从用户那里骗取钱财。

让我们举几个最近的例子来说明这一点：

• Pump.Fun平台通过在Solana链上大量发行Meme币赚取了数十亿美元的手续费。随后，他们在代币上线前的预售又向投资者筹集了巨额资金。然而PUMP代币刚上市就暴跌67%。他们从用户那里获取良多，却回报甚少。
• Cronos：Crypto.com于2018年创建CRO代币，初始发行量为1000亿枚。2021年，为支撑币价，该项目销毁了700亿枚代币。然而在2025年3月，经过内部人士主导的投票后，他们又重新增发了700亿枚代币。这种操作牺牲的是用户利益，而非为用户创造价值。
• TRUMP/MELANIA/YZY：这些名人币堪称榨取性操作的典范。，一旦有名人同意合作，代币便会以非公开方式创建并向内部人士进行份额分配。待到代币上市，那些零成本获得的代币便被抛售兑换成硬通货。整个过程分文不回注，尽数卷走。

现在让我们看看 Hyperliquid。

他们推出了一个去中心化交易所，最初通过向所有为订单簿提供流动性的人（我们称之为做市方）支付返佣费用来启动项目。具体而言，做市方通过创建限价单获得收益，其盈利来源是将吃单方支付的费用在Hyperliquid平台与做市方之间进行分成（目前在Grvt平台上仍可参与该模式）。

为进一步提升交易所流动性，Hyperliquid还创建了HLP质押金库，用户向该金库存入USDC即可获得清算费用分红，同时还能享受其他交易手续费收益。而币安或Coinbase等中心化交易所则将全部清算费用收入囊中。

在此之前，并不存在HYPE代币。然而，所有在Hyperliquid上进行交易的用户都在积累积分。之后，这些积分转化为HYPE代币空投，发放给在该交易所交易过的所有用户。

首次空投（后续可能还有更多）向使用Hyperliquid的用户分发了31%即3.1亿枚HYPE代币。此次空投恰逢其现货市场上线。不出所料，HYPE价格从2美元一路飙升至目前的51美元。获得空投的用户根据其交易指标"免费"获得了这些代币。

他们（获得空投的用户）属于内部人士，这一举措从根本上改变了Hyperliquid的发展轨迹。

此外，Hyperliquid目前正将其97%的营收用于回购自身代币，并计划将这一比例提高至99%。这意味着用户在Hyperliquid进行交易时支付的手续费，将被用于回购HYPE代币并推高其价格。

如果你恰好质押了大量HYPE以获得交易费用折扣，实际上你通过在该平台交易相当于是在为自己支付费用。截至目前，Hyperliquid援助基金已购买了价值约15亿美元、近3000万枚HYPE代币。

图标来自data.asxn.xyz

当其他平台从用户那里收取大量费用、或许会返还一部分时，Hyperliquid却将用户投入资金的97%甚至即将达到99%返还给用户。用户注意到了这一差异，这正是HYPE成为行业异类的原因，并将持续抢占那些主要向用户收取费用的中心化交易所的市场份额。

这些竞争对手恰好也是那些声称Hyperliquid团队最终会出售援助基金中3000万HYPE的人。

这不可能！

我认为Hyperliquid团队更有可能销毁这些代币，这将使HYPE的价格一夜之间暴涨2到5倍。

他们为什么要销毁援助基金中的代币？

因为这对他们的用户和生态都有好处。或许需要在此指出的是，Hyperliquid由11人管理，人均收入达1.02亿美元，这是全球最高的！

我再说一遍，是十一个人！Hyperliquid团队的大部分收入恰好也来自做市。他们不需要抛售HYPE代币就能盈利，只需要运营一个成功的交易所，而他们已经实现了这个目标。

话虽如此，接下来我们看看HYPE的价格走势。

HYPE币价将在哪里达到顶峰？

如图所示，价格正处于上升通道中，通道区间介于40美元至60美元之间。若价格突破63美元（即通道上轨），其意义将远超过当前突破50美元的表现。

我认为109美元或100美元左右的目标价对价格具有磁铁效应，市场热度最终会触及该水平，很可能是在突破63美元之后。

值得注意的是，与4月至6月的涨势相比，当前的价格走势力度有所减弱。尽管每日都有数百万美元的资金进行回购，但HYPE的市值已达到相当规模，使得这类回购操作的影响虽仍显著，但已不如从前。

若忽略稳定币，HYPE的市值也已跻身加密货币前十，这本身就是一个巨大的成就。如果HYPE后市涨至100美元，其市值将翻倍，排名逼近狗狗币，仅次于Solana。

我认为这是本轮周期的一个阶段性高点。HYPE的价格可能会进一步上涨，但这取决于其HyperEVM上的协议生态和用户群体的增长。如果一切顺利，这将在下一周期全面爆发。

截至目前，HyperEVM的用户数量约为1.5万人，其中大部分是来自Hyperliquid DEX本身的交易者。与Solana或其他链（如以太坊或 Arbitrum）相比，这一数字微不足道。除非这种情况发生改变，否则HYPE的上行潜力将仅限于其交易所的表现。

目前，引导新用户使用Hyperliquid DEX已经非常简便。但HyperEVM的情况却并非如此，其用户体验仍存在诸多问题，不过随着近期如原生USDC功能等集成服务的推出，情况已有所改善。

此外，像Coinbase或Binance这样的主流交易所至今尚未上线HYPE代币。这成为HyperEVM吸引新用户的一个限制因素。Hyperliquid的成功引发了许多同行的眼红，其迅猛发展势头也让不少老牌交易所感到不安。

在一个由吃单者主导的市场中，Hyperliquid的出现彻底扭转了局面。这使得他们脱颖而出，成为用户的最爱。如果他们能继续保持这种势头，并避免黑天鹅事件的发生（因为Hyperliquid目前仍然非常中心化），HYPE只有一个方向可走：向上。