以太坊衍生品的重生

一切从 Synthetix 开始

以太坊即将变成另一种“野兽”。

当大家都在争论哪条 Layer 2 或者哪条替代 L1 的费用最低、吞吐量最高时，以太坊主网正在经历一场衍生品复兴。

在未来几周和几个月里，我们将看到机构级衍生品回归它们本应所在的地方：在这个最具可信中立性、经过实战考验、流动性最强的区块链上。

而这一切的重生，从 Synthetix 开始。

塑造一代人的创伤

我们都经历过 2021 年的燃气费灾难：

简单的交易成本超过 100 美元，而复杂的 DeFi 策略变得经济上不可行。像 Synthetix 这样的衍生品协议几乎成为鲸鱼玩家的专属游乐场，任何链上投入不足五位数的人完全被排除在外。DeFi 对大多数人来说几乎无法使用。

当时，Layer 2 或高吞吐量、低费用的 L1 似乎是唯一可行的解决方案。

但现在我们知道事实并非如此，那只是用一组问题换另一组问题而已。

多链幻象：“便宜”从未真正便宜

即便多链表面上更便宜，也存在大量隐藏风险和成本，却很少被讨论：

• 跨链桥风险：已有 29 亿美元因桥被黑而被盗。这不是抽象数字——占所有 DeFi 黑客事件的 42% 以上。
• 流动性分散：在 Arbitrum 与以太坊主网执行大额订单时，那额外的 0.5%-2% 滑点？会迅速吞噬任何所谓的燃气费节省。
• 机会成本：跨链延迟会扼杀时间敏感型交易策略。如果资金从一条链到另一条链需要超过约 5 分钟，很多套利机会会消失。
• 操作复杂性：在六条不同链上管理仓位并不是“扩展”，而是噩梦。

Sophisticated 玩家早早发现了这一点，因此 67% 的跨链套利者会在各链上保持预置库存（斯坦福研究），因为跨链速度太慢且风险太高。没有数千万资金跨链部署，你就处于结构性劣势。

与此同时，主网上正在发生一些有趣的事情，但很多交易者忙于其他事而未注意。

当大家都离开时，以太坊变得更强大

过去两年的基础设施进展，从根本上改变了以太坊的可行性范围：

• 燃气费暴跌 99%：以太坊从 2021 年 5 月平均 71 美元的费用降至今日 0.47 美元。EIP-4844 带来了 blob 交易，使 Layer 2 成本再降低 90%-99%。燃气费危机结束。
• MEV 保护系统化：CoW Protocol 将三明治攻击从交易的 7%-8% 降至 0.8%，改善 90%。而 MEV-Boost 现已覆盖 90% 以上的区块。
• 账户抽象上线：现在可以无需持有 ETH 就交易。元交易、赞助交易、无燃气费交易——所需的用户体验改进都已到位。
• 流动性优势增强：以太坊 DeFi TVL 为 840 亿美元，而其最接近的竞争对手只有 98.6 亿美元。这是 9 倍的优势，而且差距还在扩大。
• 机构成熟度到来：以太坊基金会 2025 年重组带来了新领导层，专注于加速 L1 开发。联合执行董事 Hsiao-Wei Wang（研究）和 Tomasz Stańczak（工程）正在系统性解决曾经看似难以攻克的核心协议问题。基金会投入超过 1 亿美元到 DeFi 协议中，显示了对以太坊长期成功的严肃机构承诺。

真正令人惊讶的是——所有这些进展都发生在机构悄悄在以太坊主网积累资本的过程中。

追随真金白银

机构已明确表示——以太坊主网将是它们的家。

• BlackRock：以太坊 L1 上 93% 的代币化资产
• 主网上 33 亿美元的代币化国债
• 49% 的稳定币选择以太坊作为基地
• 稳定币总 TVL 1530 亿美元

机构明确表示，它们优化的是安全性、流动性深度和合规舒适度。在这些指标上，以太坊主网没有竞争对手。

机构是衍生品的核心用户，也将对哪些交易市场成功有最大影响。

Synthetix：时间地点都对

当其他人都选择在实验性链上构建“更快、更便宜”的衍生品时，Synthetix 采取逆向策略：为以太坊主网构建机构级衍生品基础设施。

一两年前，这会被认为是疯狂。主网费用高得令人难以承受，多链未来是当时的主流叙事，“没有人想在 L1 上交易衍生品”是普遍共识。

现在看来，这就是远见。

Synthetix 的新主网策略包括：

• 专业基础设施：每秒 10 万订单匹配引擎，延迟 <20ms
• 多抵押支持：支持 USDT、sUSDe、cbBTC、wstETH、WETH 交易，无强制兑换
• 无燃气费交易：所有用户体验改进，无桥风险
• 以太坊主网存款合约：可直接在主网上存入资产

真正的洞察在于：

衍生品交易比便宜的交易更需要深度、可组合的流动性。

而这种流动性一直都会在主网上。

为什么重要

以太坊的基础设施汇聚为衍生品创造了完美风暴。

• 零售交易者：现在可以用零售友好 UX 访问机构级订单簿，不再需要在安全性和可负担性之间权衡。
• 专业交易者：获取深度流动性、高级订单类型、专业 API——全部具备主网安全性，无桥风险。
• 机构：自我托管、专业基础设施、合规报告、访问最深的 DeFi 流动性池。
• 生态系统：真正的可组合性回归。主网借贷仓位可以再次作为永续合约交易的抵押。资金乐高模块正常运作。

衍生品复兴从 Synthetix 开始

Synthetix 正在回归以太坊的最初愿景。使衍生品可行的基础设施并非未来规划，而是已经部署并运行。

• 燃气费战争结束
• MEV 保护成熟
• 无燃气费交易消除摩擦
• 机构资本集中在主网
• 加密市场最深流动性等待可以正确使用它的衍生品平台

Synthetix 不只是推出另一个衍生品交易所。他们在证明 DeFi 的未来不在于把流动性分散到几十条链上——而在于在机构真正信任的区块链上构建专业级基础设施。

问题不在于衍生品交易是否会回到主网，而在于你是否足够早参与以受益。

厌倦了在六条链上管理仓位吗？主网复兴才刚刚开始。