Global M2 chart

宏观流动性与美联储政策

最大的结构性结论是，加密货币不会与宏观经济脱钩。 流动性轮动的时机和规模、美联储的利率轨迹以及机构的采用模式将共同决定这个周期的演变方式。 与2021年不同，即将到来的“山寨季”（如果真的出现的话）将会更慢、更具选择性，并且更侧重于机构参与。 如果美联储通过降息和债券发行来提供流动性，同时机构的采用率不断提高，那么2026年可能会成为自1999-2000年以来最重要的风险周期，加密货币将从中受益，尽管其方式将更加规范，爆发性更弱。

1. 美联储政策分歧与市场流动性

1999年，美联储加息175个基点，而股市则一路飙升至2000年的顶峰。如今，远期市场正在消化相反的预期：到2026年底将降息150个基点。如果这一预期实现，这将代表一个增加流动性的环境，而非抽干流动性。

进入2026年的市场环境，在风险偏好方面可能与1999/2000年相似，但利率的走向却完全相反。如果真是这样，2026年可能会被证明是“打了兴奋剂的1999/2000年”。

2. 加密市场的新背景 vs. 2021年

将当今市场与上一个主要周期进行比较：

• 更严格的资本纪律：更高的利率和持续的通货膨胀迫使市场在承担风险时更具选择性。
• 不会重演新冠疫情时期的流动性激增：在没有广义货币供应量（M2）飙升的情况下，市场的增长必须由采用率和资金配置来驱动。
• 市场规模扩大10倍：更大的市值基础意味着更深的流动性，但也使得50-100倍的超额回报变得不太可能。
• 机构资金流入：随着主流和机构的采用现已根深蒂固，资金流动更加平缓，这有利于更慢的资产轮动和盘整，而不是资产间的爆发式轮动。

3. 比特币的滞后与流动性链

比特币的表现相对于流动性状况有所滞后，因为新增的流动性一直被困在上游的短期国债和货币市场中。作为风险曲线上最末端的一环，加密货币只有在流动性向下游传导之后才能受益。

推动加密货币表现优异的催化剂：

• 银行信贷扩张（ISM指数 > 50）。
• 降息后资金从货币市场基金流出。
• 财政部发行长期债券，从而降低长期利率。
• 美元走弱，缓解全球融资压力。

当这些条件解锁时，加密货币在历史上通常会在周期的末期（在股市和黄金之后）出现反弹。

4. 基本情景面临的风险

尽管存在这个看涨的流动性框架，但仍有几个风险迫在眉睫：

• 长期收益率上升（源于地缘政治压力）。
• 美元走强，收紧全球流动性。
• 银行信贷疲软或信贷条件收紧。
• 流动性停滞在货币市场基金，而未能轮动到风险资产中。

下一个周期的决定性因素，将不再是投机性的流动性冲击，而更多是加密货币在结构上融入全球资本市场。 随着机构资金的流入、规范的风险承担行为以及政策驱动的流动性转变相互融合，2026年可能标志着加密货币从“繁荣-萧条”周期向具备系统性重要性的过渡。