ETH 多头未受意外下跌跌破 3,700 美元影响：原因解析

以太坊价格的反弹潜力取决于美国信贷和劳动力数据的改善，因为在近期清算和衍生品市场波动之后，交易者表现出谨慎态度。

ETH 期货溢价显示，即便银行股从近期的信贷担忧中反弹，交易者仍保持谨慎，避免使用高杠杆。

以太坊鲸鱼在 3,700 美元附近的活动显示看空信念有限，尽管对迅速回升至 4,500 美元的信心仍然偏低。

上周五，以太坊下跌 9.5%，再次测试 3,700 美元关口，并在 48 小时内触发 2.32 亿美元的杠杆多头清算。此次意外回调发生在更广泛的风险偏好下降背景下，这一背景源于两家美国地区性银行宣布对不良贷款计提减值，引发信贷担忧。

以太坊衍生品数据显示，多头交易者存在适度的不安，但鲸鱼仓位表明大多数人并未预期更深的下跌。目前的关键问题是，在宏观风险加剧的情况下，3,700 美元支撑能否守住。

ETH 30-day options delta skew (put-call) at Deribit. Source: laevitas.ch

以太坊期权 25-delta 偏度周四飙升至 14%，这一水平难以长期维持，通常与市场恐慌加剧阶段相关。交易者为认沽（卖出）期权支付溢价，显示做市商对下行风险仍感不安。在正常市场条件下，偏度通常在 -6% 到 +6% 之间波动。

标准普尔地区银行精选行业指数（S&P Regional Banks Select Industry Index）周五回升部分周四跌幅，上涨 1.5%。然而，信贷担忧已在大型金融机构中留下印记，例如 摩根大通（JP Morgan, JPM） 与 杰富瑞金融集团（Jefferies Financial Group, JEF），均报告了与汽车行业相关的损失。据雅虎财经报道，美国银行业务中，汽车贷款增速最快。

德国联邦银行（Bundesbank）行长、欧洲央行（ECB）管理委员会成员 Joachim Nagel 警告私人信贷市场可能产生“溢出效应”，称其为“监管风险”。Nagel 向 CNBC 表示，全球私人信贷市场已超过 1 万亿美元，他补充道：“作为监管机构，我们必须密切关注这一市场。”

ETH 30-day futures annualized premium. Source: laevitas.ch

ETH 月度期货溢价相较现货市场下降至 4%，低于 5% 的中性阈值。交易者的情绪此前已被 10 月 10 日的闪崩动摇，而上一次显著的牛市阶段出现在 2 月初。以太坊交易者对任何持久性牛市动能的强度表现出越来越多的怀疑。

美中贸易紧张加剧，但 ETH 鲸鱼并不看空

交易者的不安部分源于美中关系恶化，正在进行的贸易战进入新阶段，包括稀土出口管制以及对韩国航运公司的制裁。美国总统 Donald Trump 于 10 月 10 日表示，美国可能从 11 月 1 日起对中国商品额外征收 100% 关税。

为了判断以太坊鲸鱼是否真正押注进一步下跌，或仅是在恶化的宏观环境下进行对冲，可以分析顶级交易者在衍生品交易所的仓位。该指标整合了期货、保证金和现货市场的数据，为短期市场情绪提供更清晰的视角。

Top traders long-to-short at derivatives exchanges. Source: CoinGlass

Binance 顶级交易者在周二至周四期间减少了多头（看涨）押注，但随后改变策略，尽管价格疲软，仍增加了 ETH 持仓。相比之下，OKX 顶级交易者试图通过在 3,900 美元 附近加仓来把握市场，但在价格下跌至 3,700 美元 时最终退出。

ETH 衍生品市场未显示出警示信号——情况恰恰相反。在经历 10 月 10 日极端波动后，多头犹豫使用杠杆仓位是健康的信号。然而，以太坊冲击 4,500 美元 的路径，很可能依赖于美国信贷状况和劳动力市场数据发出的更明确信号，这意味着任何反弹可能需要时间。