最近，加密市场陷入了一种熊市中诡异的平静，主流叙事极度匮乏。就在这时，Paradigm 领投 Doma（原 D3 Global）2500 万美元 A 轮融资的消息，像一颗深水炸弹，炸开了 RWA 赛道的一条新裂缝。

起初，大部分人以为这只是又一个“域名交易平台”的无聊故事。但当我们剥开 Doma 的技术洋葱，尤其是深入研究其首发资产 software.ai 的定价模型后，你会发现 Paradigm 的野心远不止于此。他们实际上是在躲避拥挤的美债和房地产赛道，押注一个全新的资产类别：DomainFi——顶级互联网域名的链改与金融化。

1500 万美元的教训：为什么 Web2 域名才是真正的 RWA？

要理解 Doma，我们必须先看清一个残酷的现实：Web3 域名（如 ENS）很酷，但 Web2 域名（.com/.ai）才值钱。

去年，OpenAI 为了获得 chat.com，向 Dharmesh Shah 支付了超过 1500 万美元的对价。Block.one 曾斥资 3000 万美元购买 voice.com。这些不仅是新闻，更是真金白银的市场定价。

然而，这个千亿美元规模的市场，在过去 30 年里一直处于“石器时代”。

• 流动性极差：卖出一个顶级域名平均需要 6 到 18 个月。
• 门槛极高：普通投资者根本无法触碰 ai.com 或 safe.com 这种千万美元级的资产。
• 定价黑箱：没有 K 线，没有订单簿，价格全靠经纪人私下撮合。

这就是 Paradigm 看到的“套利空间”。

很多人混淆了 ENS 和 Doma 的区别。简单来说：ENS 是钱包昵称，解决的是“转账方便”的问题；而 Doma 锚定的是 Web2 顶级域名，解决的是“商业入口”的问题。企业不会用 apple.eth 做官网，但一定会死守 apple.com。前者是车牌号，后者是市中心的商业地皮。

Doma 的核心逻辑，就是把这些拥有巨大商业价值、受到法律保护、但流动性枯竭的“商业地皮”，搬到链上进行碎片化和证券化。

机制拆解

为什么之前的“域名碎片化”尝试都失败了？因为它们无法解决“控制权”与“所有权”分离的法律难题。

Doma 并没有试图用区块链去颠覆现有的 DNS 体系，而是选择了一条极其实用主义的路线：“特洛伊木马”模式。

1. 链下托管（D3 Global）： D3 本身是一家合规的域名注册商（Registrar）。当一个顶级域名（如 software.ai）上链时，它首先被合法托管在 D3 的实名账户下，并受到 ICANN（互联网名称与数字地址分配机构）规则的保护。这确保了资产在现实世界的法律效力。
2. 链上确权（Doma Protocol）： 在链上，域名被转化为两种代币：

• DOT (Ownership Token)：代表所有权。持有它，你可以分红，可以投票决定是否卖掉域名。这是我们交易的标的。
• DST (Service Token)：代表使用权。持有它，你可以修改 DNS 解析，决定网站指向哪里。

这种分离极具天才色彩。它意味着：哪怕一万个散户持有了 software.ai 的所有权碎片，这万分之一的散户也不会去乱改 DNS 解析导致网站瘫痪。运营权依然可以归属于专业的管理团队。

software.ai 实战

为了向市场演示这套逻辑，Doma 推出了首发旗舰资产：software.ai。这不仅是一个域名，更是一个精心设计的金融产品。

我们拆解一下它的数学模型，这里面藏着 Paradigm 最擅长的机制设计：

1. 联合曲线（Bonding Curve）启动 software.ai 的初始完全稀释估值（FDV）仅为 2.5 万美元。这是一个极度低估的价格——对于一个顶级 AI 后缀的行业强词根来说，这几乎是白送。 随着资金涌入，价格将沿着预设曲线自动上涨，直到市值达到 25 万美元（Bonding Cap）。

• 博弈点：在这个阶段，它是纯粹的 PvP（玩家对战玩家）游戏。早期参与者实际上是在抢购“原始股”。

2. 自动做市与 DEX 流动性 一旦达到 25 万美元封顶，代币将“毕业”，流动性自动迁移至去中心化交易所（DEX）。此时，价格完全由市场供需决定。

3. 杀手锏：强制买断机制（The Buyout & Drag-Along） 这是 Doma 最具颠覆性的设计。 如果你买入了 NFT 碎片，最怕的是什么？是流动性归零，大家都被套在里面出不去。 Doma 引入了现实世界的“拖售权”（Drag-Along Rights）。

对于 software.ai，智能合约设定了一个最低买断价：250 万美元。 这意味着，如果未来有一天，Microsoft、OpenAI 或者任何一家 SaaS 巨头看中了这个域名，只要他们向合约支付 250 万美元（或更高），所有链上持币者将被强制平仓。

• 系统会自动收走你的代币。
• 系统会按比例将这 250 万美元分给你。
• 域名所有权在法律层面过户给买家。

这个机制彻底解决了“退出路径”问题。 投资者不再需要寻找下一个“接盘侠”，因为他们的最终对手盘是现实世界的科技巨头。对于现在的买家来说，这相当于持有了一张行权价为 250 万美元的看涨期权。如果当前市值是 25 万美元，潜在的无风险套利空间就是 10 倍。

市场规模：复盘历史，寻找坐标

为什么 Paradigm 敢重注这个赛道？我们需要复盘一下历史数据。

• 2000 年互联网泡沫：Business.com 以 750 万美元成交。那时互联网用户不到 4 亿。
• 2010 年代移动互联网：Insurance.com 卖出 3560 万美元。
• 2024 年 AI 时代：Friend.com 卖出 180 万美元，Chat.com 卖出 1500 万+ 美元。

全球域名市场的存量超过 3.6 亿个，其中 .com 约 1.6 亿。这是一个数千亿美元的沉睡市场。目前，这些资产的年换手率极低。

Doma 做的事情，在金融史上有一个精准的对标：REITs（房地产信托投资基金）。 在 REITs 出现之前，只有大亨能买摩天大楼；REITs 出现后，普通人也能买帝国大厦的股票。Doma 就是数字地产领域的 REITs 基础设施。

它试图将 Web2 的“存量资产”通过 Web3 的“高流动性”进行变现。如果能拿下 1% 的顶级域名市场份额，其 TVL（总锁定价值）将轻松突破 50 亿美元，体量足以比肩现有的顶级 RWA 和 LRT 协议。

结语

虽然逻辑性感，但 DomainFi 的风险同样显而易见：

1. 中心化托管风险：Doma 并不是 BTC 这种纯粹的去中心化资产。它的底层依赖于注册商（D3）的信誉。如果 D3 倒闭、违约或被监管查封，链上的代币就会变成空气。这是“半中心化 RWA”无法逃避的原罪。
2. UDRP 法律仲裁：域名有一个特殊的风险叫 UDRP（统一域名争议解决政策）。如果 software.ai 被某个拥有“Software AI”商标的公司起诉并胜诉，ICANN 会强制转移域名。届时，链上协议将无能为力。
3. 证券化监管（Howey Test）：将域名拆分、强调预期收益、由管理团队运营……这几乎完美符合美国 SEC 对“证券”的定义。Doma 能否在合规的钢丝绳上走稳，还有待观察。

2025 年的加密市场，大家都累了。大家厌倦了空气币的互割，也厌倦了低收益的链上美债。

Doma 的出现，恰逢其时。它提供了一种既有“实物资产托底”（Web2 域名），又有“高赔率博弈空间”（Bonding Curve + 250 万美元买断）的新标的。

Paradigm 投的不是一个域名贩子，而是在押注一种可能性：在未来，所有的数字权益（域名、社交账号、游戏资产）都将通过这种方式完成资产化。

software.ai 只是第一块样板砖。当 DomainFi 的齿轮开始转动，我们或许正在见证 Web3 从“制造泡沫”向“定价现实”的关键一跃。