12 月的全球金融市场，被三场「货币政策大戏」推到了风口浪尖——除了美联储降息预期拉满（市场押注 12 月大概率降息 25 个基点）、日本央行「鹰声嘹亮」（美银预警 12 月加息至 0.75%，创 1995 年以来新高），还有一个关键变化被不少人忽略：美联储已从 12 月 1 日起正式停止缩表，为持续三年的量化紧缩画上句号。

「降息+停缩」与「加息」的政策组合，让全球流动性格局彻底改写：美联储一边停止「抽血」，一边准备「放水」，而日本央行则顺势收紧「钱袋」。这一松一收之间，5 万亿美元日元套息交易面临逆转，全球利差重构加速，美股、加密货币、美债的定价逻辑可能被彻底改写。今天我们就把这件事的影响逻辑拆透，搞懂钱会往哪去，风险又藏在哪。

先划重点：日本加息不是「突然袭击」，80% 概率藏着这些信号

比起「会不会加」，现在市场更关心「怎么加、加完怎么走」。根据知情人士透露，日本央行官员已为 12 月 19 日结束的政策会议做好加息准备，前提是经济与金融市场未受重大冲击。而美国预测平台 Polymarket 的数据显示，当前市场押注日本央行 12 月加息 25 个基点的概率已从 50% 飙升至 85%，基本锁定「大概率事件」。

这次加息的核心背景有两个：

一是国内通胀压力难消，11 月东京核心 CPI 同比涨 3%，已连续 43 个月高于 2% 的目标，日元贬值又进一步推高进口商品价格；

二是经济出现支撑点，今年日本企业平均加薪超 5%，几十年未见的高涨幅让央行看到了经济承受加息的基础。更关键的是，日本央行行长植田和男早在 12 月 1 日就释放明确信号，这种「提前剧透」本身就是政策的一部分——给市场打预防针，避免重演去年 8 月「意外加息引发全球股灾」的剧情。

核心影响：政策先后手博弈，资金流向藏着关键答案

1. 政策顺序拆解：美联储「先放」，日本央行「后收」的底层逻辑

从时间线看，美联储大概率将在 12 月议息会议中率先降息 25 个基点，而日本央行则计划在 12 月 19 日会议上跟进加息，这种「先松后紧」的政策组合并非偶然，而是双方基于自身经济诉求的理性选择，背后藏着两层核心逻辑：

对美联储而言，「先停缩、后降息」的组合是应对经济增速放缓的「双重防御」。从政策节奏看，12 月 1 日停止缩表是第一步——这一举措结束了自 2022 年以来的量化紧缩进程，截至 11 月美联储资产负债表已从 9 万亿美元峰值缩减至 6.6 万亿美元，但仍比疫情前高出 2.5 万亿美元。停止「抽血」意在缓解货币市场流动性紧张，避免银行准备金不足引发的利率波动。在此基础上，降息则是第二步「主动刺激」：11 月美国 ISM 制造业 PMI 降至 47.8，连续 3 个月低于荣枯线，核心 PCE 通胀虽回落至 2.8%，但居民消费信心指数环比下降 2.7 个百分点，叠加 38 万亿美元联邦债务的利息压力，美联储需要通过降息降低融资成本、稳定经济预期。选择「率先出手」，既能抢占政策主动权，也能为后续可能的经济波动预留空间。

对日本央行来说，「滞后加息」是规避风险的「进攻性调整」。西部证券分析师张泽恩指出，日本央行特意选择在美联储降息后加息，一方面可借助美元流动性宽松的窗口期，降低自身加息对国内经济的冲击；另一方面，美联储降息导致美债收益率下行，此时日本加息能更快缩小美日利差，增强日元资产吸引力，加速海外资金回流。这种「借势而为」的操作，让日本在货币政策正常化的过程中更具主动性。

2. 资金吸纳嫌疑：日本加息，成美联储降息的「天然蓄水池」？

结合美国 M2 数据与资金流动特征来看，日本加息吸纳美联储放水资金的可能性极高，这一判断基于三个关键事实：

首先，美国 M2 与政策组合揭示流动性「双重增量」。截至 2025 年 11 月，美国 M2 货币供应量为 22.3 万亿美元，较 10 月增加 0.13 万亿美元，11 月 M2 同比增长率升至 1.4%——这一回升已显现停止缩表的影响。而双重政策叠加将进一步放大流动性规模：停止缩表意味着每月减少约 950 亿美元的流动性回收，降息 25 个基点则预计释放 5500 亿美元新增资金，两者共振下，12 月美国市场将迎来「流动性红利窗口期」。但问题在于，美国国内投资回报率持续走低，标普 500 指数成分股平均 ROE（净资产收益率）从去年的 21% 降至 18.7%，大量增量资金正急需寻找新的收益出口。

其次，日本加息制造「收益洼地效应」。随着日本加息至 0.75%，10 年期日本国债收益率已升至 1.910%，较美国 10 年期国债收益率（当前 3.72%）的利差收窄至 1.81 个百分点，为 2015 年以来最低水平。对全球资本而言，日元资产的收益吸引力显著提升，尤其是日本作为全球最大净债权国，其国内投资者持有 1.189 万亿美元美债，随着本土资产收益上升，这部分资金正加速回流，仅 11 月日本净卖出美债规模就达 127 亿美元。

最后，套息交易逆转与流动性增量形成「精准承接」。过去二十年，「借日元买美债」的套息交易规模超 5 万亿美元，而美联储「停缩+降息」带来的流动性增量，叠加日本加息的收益吸引力，将彻底逆转这一交易逻辑。凯投宏观测算显示，若美日利差收窄至 1.5 个百分点，将引发至少 1.2 万亿美元套息交易平仓，其中约 6000 亿美元资金将回流日本本土——这一规模不仅能承接降息释放的 5500 亿美元，还能吸收部分停止缩表留存的流动性。从这个角度看，日本加息恰逢其时地成为美联储「宽松组合拳」的「天然蓄水池」：既帮助美国承接过剩流动性、缓解通胀反弹压力，又避免了全球资本无序流动引发的资产泡沫，这种政策间的「隐性配合」值得高度关注。

3. 全球利差重构：资产价格的「重新定价风暴」

政策先后手与资金流动的变化，正推动全球资产价格进入重新定价周期，不同资产的分化特征愈发明显：

- 美股：短期承压，长期看盈利韧性 美联储降息本应利好美股，但日本加息引发的套息资金撤离形成对冲。12 月 1 日植田和男释放加息信号后，纳斯达克指数当日下跌 1.2%，其中苹果、微软等科技巨头跌幅超 2%，主要因这些企业是套息资金的重仓标的。不过凯投宏观指出，若美股上涨源于企业盈利改善（三季度标普 500 成分股盈利同比增长 7.3%）而非估值泡沫，后续跌幅将有限。

- 加密货币：高杠杆属性成「重灾区」加密货币是套息资金的重要去向，日本加息引发的流动性收缩对其冲击最直接。数据显示，比特币过去一个月累计跌幅超 23%，11 月比特币 ETF 资金净流出 34.5 亿美元，其中日本投资者净赎回占比达 38%。随着套息交易持续平仓，加密货币的波动性还将加剧。

- 美债：抛售压力与降息利好的「拉锯战」日本资金撤离导致美债面临抛售压力，11 月美国 10 年期国债收益率已从 3.5% 升至 3.72%；但美联储降息又会提振债市需求。综合来看，美债收益率短期将维持震荡上行态势，预计年底前在 3.7%-3.9% 区间波动。

关键疑问：0.75% 是宽松还是紧缩？日本加息的「终点」在哪？

很多粉丝问：日本加息到 0.75%，算是收紧货币政策吗？这里要明确一个核心概念——货币政策的「松」与「紧」，关键看利率是否高于「中性利率」（既不刺激也不抑制经济的利率水平）。

植田和男曾明确表示，日本的中性利率区间在 1%-2.5%，即便加息至 0.75%，仍低于中性利率下限，意味着当前政策仍处于「宽松区间」。这也解释了为什么日本央行强调「加息不会抑制经济」——对日本来说，这只是从「极度宽松」向「温和宽松」的调整，真正的紧缩需要利率突破 1%，且需经济基本面持续支撑。

从后续路径看，美银预测日本央行将「每六个月加息一次」，但考虑到日本政府债务率高达 229.6%（发达经济体最高），加息过快会推高政府利息支出，因此渐进式加息是大概率事件，全年 1-2 次、每次 25 个基点将是主流节奏。

收尾思考：为何日本加息是 12 月「最大变数」？政策路演中的关键信号

很多粉丝问，为什么我们一直说日本加息是 12 月全球市场的「最大变数」？

这并非因为加息概率低，而是其背后藏着三重「矛盾性」，让政策走向始终处于「可进可退」的模糊地带——直到近期央行释放明确信号，这场「变数」才逐步进入可控范围。现在回头看，日本央行从植田和男讲话到政府默许加息，整个过程更像是一场「政策路演」，本质就是为了化解这种变数带来的冲击。

第一重矛盾是「通胀压力与经济疲软的对冲」。日本 11 月东京核心 CPI 同比涨 3%，连续 43 个月高于目标，通胀倒逼加息；但三季度 GDP 按年率暴跌 1.8%，个人消费增速从 0.4% 放缓至 0.1%，经济根本面又撑不起激进紧缩。这种「要控通胀又怕压垮经济」的困境，让市场始终猜不透央行的优先级，直到企业加薪超 5% 的信号出现，才为加息找到「经济支撑点」。

第二重矛盾是「债务高压与政策转向的冲突」。日本政府债务率高达 229.6%，是发达经济体最高水平，过去二十年全靠零利率甚至负利率压低发债成本。一旦加息至 0.75%，政府每年的利息支出将增加超 8 万亿日元，相当于 GDP 的 1.5%。这种「加息就加重债务风险，不加息就放任通胀」的两难，让政策决策充满摇摆，直到美联储降息窗口打开，日本才找到「借势加息」的缓冲空间。

第三重矛盾是「全球责任与本土诉求的平衡」。日本作为全球第三大经济体，5 万亿美元套息交易的核心枢纽，其政策变动会直接引发全球资本海啸——去年 8 月意外加息就曾导致纳斯达克指数单日暴跌 2.3%。央行既需要通过加息稳定日元汇率、缓解进口通胀，又要避免成为全球市场的「黑天鹅」，这种「内外兼顾」的压力，让政策释放始终保持「谨慎模糊」，也让市场对加息的时间、幅度充满猜测。

正因为这三重矛盾，日本加息从 11 月初的「50% 概率」到如今的「85% 确定性」，始终是 12 月市场最难预判的变量。而所谓的「政策路演」，就是通过植田和男的渐进式表态、知情人士的信息释放，让市场逐步消化这种变数——截至目前，日债抛售、日元小幅升值、股市震荡都在可控范围内，说明这场「预防针」已初见成效。

如今，80% 以上的加息概率让「会不会加」的变数基本消除，但新的变数又随之而来——这也是我们持续关注的核心。

对投资者来说，真正的变数藏在两个地方：

一是加息后的政策指引——日本央行是否会明确「每六个月加息一次」的节奏，还是继续用「看经济数据」模糊表述？

二是植田和男的表态——他若提及「2026 年春季劳资谈判」是关键参考，就意味着后续加息可能放缓，反之则可能加速。这些细节才是决定资金流向的核心密码。

12 月 19 日日本央行决议、美联储降息决议将相继落地，这两场大戏的叠加，会让全球资本重新「站队」。对我们来说，与其纠结短期涨跌，不如聚焦资产的核心逻辑：那些依赖低成本资金的高估值资产需警惕，而基本面扎实、估值低位的资产，可能会在这场资金大挪移中迎来机遇。