作者：Mesh

编译：深潮 TechFlow

老实说，过去六个月中机构级 RWA（真实世界资产）代币化的发展值得深入关注。市场规模正接近 200 亿美元。这不是炒作，而是真正的机构资本正在链上部署。

我已经关注这个领域有一段时间了，最近的发展速度令人惊叹。从国债、私募信贷到代币化股票，这些资产正以比市场预期更快的速度向区块链基础设施转移。

目前有五个协议成为了这一领域的基础：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network 和 Polymesh。它们并非在争夺同一类客户，而是分别针对机构的不同需求：银行需要隐私，资产管理公司追求效率，华尔街公司则要求合规性基础设施。

这不是关于谁“胜出”的问题，而是关于机构选择哪种基础设施，以及传统资产如何通过这些工具实现数万亿美元的迁移。

被忽视的市场正逼近 200 亿美元大关

三年前，代币化 RWA 几乎还不算是一个类别。而今天，国债、私募信贷和公开股票的链上部署资产已接近 200 亿美元。相比 2024 年初的 60 亿到 80 亿美元区间，这一增长显著。

说实话，细分市场的表现比总规模更有趣。

根据 rwa.xyz 提供的 2026 年 1 月初市场快照：

• 国债和货币市场基金：约 80 亿至 90 亿美元，占市场的 45%-50%
• 私募信贷：20 亿至 60 亿美元（基数较小但增长最快，占比 20%-30%）
• 公开股票：超过 4 亿美元（迅速增长，主要由 Ondo Finance 推动）

三大驱动因素加速 RWA 采用：

1. 收益套利的吸引力：代币化国债产品提供 4%-6%的回报率，且支持 24/7 全天候访问，而传统市场则有 T+2 的清算周期。私募信贷工具提供 8%-12%的回报率。对于管理数十亿美元闲置资本的机构财务主管来说，这笔账很好算。
2. 监管框架逐步完善：欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）已在 27 个国家内强制实施。美国证券交易委员会（SEC）的“加密项目”（Project Crypto）正在推进链上证券框架。同时，No-Action Letters（无行动函）使得像 DTCC 这样的基础设施提供商得以将资产代币化。
3. 托管和预言机基础设施的成熟：Chronicle Labs 处理了超过 200 亿美元的总锁定价值，Halborn 为主要的 RWA 协议完成了安全审计。这些基础设施已经足够成熟，能够满足受托责任的标准。

尽管如此，行业仍面临巨大挑战。跨链交易的成本每年估计高达 13 亿美元。由于资本流动成本高于套利收益，相同资产在不同区块链上的交易价差达到 1%-3%。隐私需求与监管透明度要求之间的冲突仍未解决。

Rayls Labs：银行真正需要的隐私基础设施

@RaylsLabs 将自己定位为连接银行与去中心化金融（DeFi）的合规优先桥梁。由巴西金融科技公司 Parfin 开发，并获得 Framework Ventures、ParaFi Capital、Valor Capital 和 Alexia Ventures 的支持，其架构为专为受监管机构设计的公共许可型、兼容 EVM（以太坊虚拟机）的 Layer 1 区块链。

我已经关注其 Enygma 隐私技术栈开发一段时间了。关键不是技术规格，而是其方法论。Rayls 正在解决银行真正需要的问题，而不是迎合 DeFi 社区对银行需求的想象。

Enygma 隐私技术栈的核心功能：

• 零知识证明：保障交易机密性
• 同态加密：支持加密数据上的计算
• 跨公链与私有机构网络的原生操作
• 机密支付：支持原子交换与嵌入式“付款交割”（Delivery-versus-Payment）
• 可编程合规性：可向指定审计员选择性披露数据

实际应用案例：

• 巴西中央银行：用于 CBDC（央行数字货币）跨境结算试点
• Núclea：受监管的应收账款代币化
• 多家未公开节点客户：用于私有化的付款交割（DvP）工作流

最新进展

2026 年 1 月 8 日，Rayls 宣布完成由 Halborn 进行的安全审计。这为其真实世界资产（RWA）基础设施提供了机构级的安全认证，对于那些正在评估生产部署的银行来说，这一认证尤为重要。

此外，AmFi 联盟计划到 2027 年 6 月在 Rayls 上实现 10 亿美元的代币化资产目标，并将获得 500 万 RLS 代币的奖励支持。AmFi 是巴西最大的私募信贷代币化平台，为 Rayls 带来了即刻的交易流量，并设定了为期 18 个月的具体里程碑。这是目前任何区块链生态系统中获得的最大规模的机构 RWA 承诺之一。

目标市场与挑战

Rayls 的目标客户是需要机构级隐私的银行、中央银行和资产管理公司。其公共许可型模式限制了验证者的参与资格，仅允许持牌金融机构参与，同时确保交易数据的机密性。

然而，Rayls 面临的挑战在于如何证明其市场吸引力。在缺乏公开的 TVL（锁仓总价值）数据或试点之外已宣布的客户部署的情况下，2027 年中期 10 亿美元的 AmFi 目标成为其关键考验。

Ondo Finance：跨链扩张的极速竞赛

@OndoFinance 在 RWA（真实世界资产）代币化领域实现了从机构到零售的最快扩张。从最初聚焦国债的协议起步，现在已成为代币化公开股票领域的最大平台。

截至 2026 年 1 月的最新数据：

• 总锁仓价值（TVL）：19.3 亿美元
• 代币化股票：超 4 亿美元，占市场份额的 53%
• Solana 链上的 USDY 持仓：约 1.76 亿美元

我亲自测试了 Solana 上的 USDY 产品，用户体验流畅无比：将机构级国债与 DeFi 的便捷性结合，这才是关键所在。

最新动态

2026 年 1 月 8 日，Ondo 一次性推出了 98 种新代币化资产，涵盖人工智能（AI）、电动车（EV）和主题投资等领域的股票和 ETF。这不是小规模试水，而是快速推进。

Ondo 计划在 2026 年第一季度，在 Solana 上推出代币化的美国股票和 ETF，这是其进军零售友好型基础设施的最激进尝试。根据产品路线图，随着扩张的推进，目标是上线超过 1,000 种代币化资产。

行业聚焦：

• 人工智能领域：Nvidia、数据中心 REITs（房地产投资信托基金）
• 电动车领域：特斯拉、锂电池制造商
• 主题投资：传统上因最低投资门槛而受限的特殊板块

多链部署策略

• 以太坊：DeFi 流动性和机构合法性
• BNB Chain：覆盖交易所原生用户
• Solana：支持大规模消费者使用，具备亚秒级的交易最终确认速度

老实说，Ondo 在代币价格下跌的同时，TVL 却达到 19.3 亿美元，这才是最重要的信号：协议的增长优先于投机行为。这一增长主要得益于机构国债和 DeFi 协议对闲置稳定币收益的需求。2025 年第四季度市场整合期间 TVL 的增长，表明了真实的需求，而不仅仅是追逐市场热潮。

通过与经纪商-交易商建立托管关系、完成 Halborn 安全审计，并在六个月内在三大主流区块链上推出产品，Ondo 已经取得了领先优势，而竞争对手难以追赶。比如，其竞争对手 Backed Finance 的代币化资产规模仅约为 1.62 亿美元。

不过，Ondo 仍面临一些挑战：

1. 非交易时段价格波动：尽管代币可以随时转移，但定价仍需参考交易所的营业时间，这可能在美国夜间交易时段造成套利价差。
2. 合规性限制：证券法要求严格的 KYC（了解你的客户）和认证核查，这限制了“无许可性”的叙事。

Centrifuge：资产管理者如何真正部署数十亿美元

@centrifuge 已成为机构级私募信贷代币化的基础设施标准。截至 2025 年 12 月，协议的总锁仓价值（TVL）已飙升至 13 亿至 14.5 亿美元，这一增长由实际部署的机构资本推动。

主要机构部署案例

1. Janus Henderson 合作伙伴关系（拥有 3730 亿美元资产管理规模的全球资产管理公司）

• Anemoy AAA CLO 基金：完全链上的 AAA 级担保贷款证券（CLO）
• 与其管理的 214 亿美元 AAA CLO ETF 使用相同的投资组合管理团队
• 2025 年 7 月宣布扩展计划，目标在 Avalanche 上新增 2.5 亿美元投资

1. Grove 资金分配（Sky 生态系统的机构信贷协议）

• 承诺的资金分配策略达到 10 亿美元
• 初始启动资本为 5000 万美元
• 项目创始团队来自 德勤、花旗集团、BlockTower Capital 和 Hildene Capital Management

1. Chronicle Labs 预言机合作伙伴关系（2026 年 1 月 8 日宣布）

• 资产证明（Proof of Asset）框架：提供经过加密验证的持仓数据
• 支持透明的净资产值（NAV）计算、托管验证和合规报告
• 提供面向有限合伙人（LPs）和审计员的仪表板访问功能

我一直在关注区块链领域的预言机问题，而 Chronicle Labs 的方法是首个能够满足机构需求的解决方案：提供可验证数据，同时不牺牲链上效率。1 月 8 日的公告中还附带了一个视频演示，展示了这一解决方案已经投入实际应用，而不是未来的承诺。

Centrifuge 的独特运作模式：

与那些将链下产品简单包装的竞争对手不同，Centrifuge 在发行阶段直接对信贷策略进行代币化。其流程如下：

1. 发行人 通过单一透明的工作流来设计和管理基金；
2. 机构投资者 分配稳定币进行投资；
3. 资金在信用审批后流向借款人；
4. 还款通过智能合约按比例分配给代币持有者；
5. AAA 级资产的年化收益率（APY） 在 3.3%-4.6%之间，且完全透明。

多链 V3 架构支持的网络：Ethereum（以太坊）；Base; Arbitrum; Celo; Avalanche

关键在于，资产管理者需要证明链上信贷能够支持数十亿美元的部署，而 Centrifuge 已经实现了这一点。仅 Janus Henderson 的合作关系，就提供了数十亿美元的容量。

此外，Centrifuge 在行业标准制定中的领导地位（如共同创立 Tokenized Asset Coalition 和 Real-World Asset Summit）进一步巩固了其作为基础设施而非单一产品的地位。

尽管 14.5 亿美元 TVL 证明了机构的投资需求，但 3.8%的目标年化收益率相较于 DeFi 历史上更高风险、更高回报的机会显得逊色。如何吸引超越 Sky 生态系统分配 的 DeFi 原生流动性提供者，成为 Centrifuge 的下一个难关。

Canton Network：华尔街的区块链基础设施

@CantonNetwork 是机构级区块链对 DeFi 无许可理念的回应：一个由华尔街顶级公司支持的隐私保护型公共网络。

参与机构

• DTCC（存托信托与清算公司）
• 贝莱德（BlackRock）
• 高盛（Goldman Sachs）
• Citadel Securities

Canton 的目标是瞄准 DTCC 在 2024 年处理的 3700 万亿美元年结算流量。没错，这个数字没有打错。

DTCC 合作伙伴关系（2025 年 12 月）

与 DTCC 的合作至关重要。这不仅仅是一个试点项目，而是构建美国证券结算基础设施的核心承诺。通过获得美国证券交易委员会（SEC）的 No-Action Letter（无行动函） 批准，这一合作使得部分由 DTCC 托管的美国国债可以在 Canton 上原生代币化，并计划在 2026 年上半年推出受控生产的 MVP（最小可行产品）。

关键细节：

• DTCC 与 Euroclear 共同担任 Canton Foundation 的联合主席；
• 不只是参与者，而是治理的领导者；
• 初期专注于 国债（信用风险最低、流动性高、监管明确）；
• 在 MVP 阶段后，可能扩展至 公司债、股票和结构性产品。

一开始，我对许可型区块链持怀疑态度。但 DTCC 的合作改变了我的看法。这并非因为其技术上的优越性，而是因为这是传统金融真正会采用的基础设施。

Temple Digital 平台上线（2026 年 1 月 8 日）

Canton 的机构价值主张在 Temple Digital Group 于 2026 年 1 月 8 日推出的私人交易平台中得到了进一步明确。这个平台已经上线，而不是“即将推出”。

Canton Network 提供具备亚秒级撮合速度的中央限价订单簿（Central Limit Order Book），采用非托管架构。目前支持加密货币和稳定币的交易，并计划在 2026 年推出代币化股票和大宗商品的支持。

生态系统合作伙伴

• 富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）：管理着价值 8.28 亿美元 的货币市场基金
• 摩根大通（JPMorgan）：通过 JPM Coin 实现支付交割（DvP）结算

Canton 的隐私架构

Canton 的隐私功能基于智能合约级别，使用 Daml（数字资产建模语言） 实现：

• 合约明确规定哪些参与方可见哪些数据；
• 监管机构可访问完整的审计记录；
• 交易对手可查看交易详情；
• 竞争对手和公众无法看到任何交易信息；
• 状态更新以原子性方式在网络中传播。

对于习惯于使用彭博终端和暗池进行保密交易的机构来说，Canton 的架构在提供区块链效率的同时，又避免了对交易策略的公开，这种设计显得尤为合理。毕竟，华尔街永远不会将专有交易活动暴露在透明的公共账本上。

Canton Network 的 300 多家参与机构 展现了其在机构中的吸引力。然而，目前报告的许多交易量可能更多是模拟试点活动，而非实际生产流量。

目前的限制在于 开发速度：计划于 2026 年上半年交付的 MVP 反映了多季度的规划周期。而对比之下，DeFi 协议通常在数周内即可推出新产品。

Polymesh：为合规而生的证券区块链网络

@PolymeshNetwork 通过协议层级的合规性而非智能合约的复杂性脱颖而出。作为专为受监管证券设计的区块链，Polymesh 在共识层面进行合规验证，无需依赖定制代码。

核心特点

• 协议级别的身份验证：通过许可的客户尽职调查（CDD）提供方进行身份验证；
• 嵌入式转让规则：不合规的交易在共识阶段直接失败；
• 原子化的支付交割（DvP）：交易以 6 秒内最终确认 的速度完成。

生产级集成

• Republic（2025 年 8 月）：支持私募证券发行；
• AlphaPoint：覆盖 35 个国家的 150 多个交易场所；
• 目标领域：受监管的基金、不动产、企业股权等。

优势

• 无需定制智能合约审计；
• 协议自动适应监管变化；
• 无法执行不合规的转账操作。

挑战与未来

Polymesh 目前作为独立链运行，这使其与 DeFi 流动性隔离。为解决这一问题，计划于 2026 年第二季度推出以太坊桥接（Ethereum Bridge）。至于能否如期实现，我们拭目以待。

坦白说，我曾低估了这种“合规原生”架构的潜力。对于那些被 ERC-1400 复杂性困扰的证券代币发行方来说，Polymesh 的方法确实更具吸引力：将合规性直接嵌入协议，而非依赖智能合约。

这些协议如何划分市场？

这五个协议并不直接竞争，因为它们各自解决的问题不同：

隐私解决方案：

• Canton：基于 Daml 智能合约，专注于华尔街的交易对手关系；
• Rayls：采用 零知识证明（Zero-Knowledge Proofs），提供银行级数学隐私保护；
• Polymesh：协议级身份验证，提供一站式合规解决方案。

扩展策略：

• Ondo：跨三条链管理 19.3 亿美元，追求流动性速度优先于深度；
• Centrifuge：专注于 13 亿至 14.5 亿美元 的机构信贷市场，深度优先于速度。

目标市场：

• 银行/CBDC → Rayls
• 零售/DeFi → Ondo
• 资产管理公司 → Centrifuge
• 华尔街 → Canton
• 证券代币 → Polymesh

在我看来，这种市场细分比人们意识到的更为重要。机构并不会选择“最好的区块链”，而是会选择能够解决其特定合规、运营和竞争需求的基础设施。

尚未解决的问题

链间流动性碎片化

跨链分裂的成本非常高：每年估计 13 亿至 15 亿美元。由于跨链桥接成本过高，导致相同资产在不同区块链上交易时产生 1%-3%的价差。如果这一问题持续到 2030 年，预计年成本将超过 750 亿美元。

这是我最担心的问题之一。即使你构建了最先进的代币化基础设施，但如果流动性分散在不兼容的链中，效率的提升将荡然无存。

隐私与透明性的矛盾

机构需要交易的 保密性，而监管机构则要求 可审计性。在多方参与的场景中（如发行方、投资者、评级机构、监管机构、审计员），每一方都需要不同层级的可见性。目前尚无完美的解决方案。

监管分裂

• 欧盟 通过了 MiCA（加密资产市场法规），适用于 27 个国家；
• 美国 则需要逐案申请 No-Action Letter（无行动函），耗时数月；
• 跨境资金流动面临 司法管辖冲突 的挑战。

预言机风险

代币化资产依赖链下数据。如果数据提供方遭到攻击，链上的资产表现可能会反映错误的现实。虽然 Chronicle 的资产证明（Proof of Asset）框架 提供了一定的解决方案，但风险依然存在。

通往千亿美元的路径：2026 年的关键催化剂

2026 年需要关注的催化剂：

Ondo 的 Solana 上线（2026 年第一季度）

• 测试零售规模的分发能否创造可持续的流动性；
• 成功指标：超过 10 万持有者，证明真实需求的存在。

Canton 的 DTCC MVP（2026 年上半年）

• 验证区块链在美国国债结算中的可行性；
• 如果成功：可能将万亿美元级的资金流转移到链上基础设施。

美国 CLARITY 法案通过

• 提供明确的监管框架；
• 使目前处于观望状态的机构投资者能够部署资本。

Centrifuge 的 Grove 部署

• 10 亿美元 的分配将在 2026 年内完成；
• 测试机构信用代币化的实际资本运作；
• 如果在没有信贷事件的情况下顺利执行，将提升资产管理公司的信心。

市场预测

• 2030 年目标：代币化资产规模达到 2-4 万亿美元；
• 增长需求：从当前的 197 亿美元 增长 50-100 倍；
• 假设条件：监管稳定性、跨链互操作性准备就绪、无重大机构失败事件。

按行业增长预测：

• 私募信贷：从当前的 20-60 亿美元 增至 1500-2000 亿美元（基数较小，增长率最高）；
• 代币化国债：如果货币市场基金迁移到链上，潜力可达 5 万亿美元+；
• 房地产：预计可达 3-4 万亿美元（取决于房地产登记系统是否采用区块链兼容的产权登记）。

千亿美元里程碑：

• 预计实现时间：2027-2028 年；
• 预计分布：
• 机构信贷：300-400 亿美元；
• 国债：300-400 亿美元；
• 代币化股票：200-300 亿美元；
• 房地产/大宗商品：100-200 亿美元。

这需要当前水平的 5 倍增长。尽管目标激进，但考虑到 2025 年第四季度的机构势头和即将到来的监管明确性，这一目标并非遥不可及。

为什么这五个协议至关重要？

2026 年初的机构真实世界资产（RWA）格局显示出一个意料之外的趋势：没有单一赢家，因为没有单一市场。
坦白说，这正是基础设施应该发展的方向。

每个协议解决不同的问题：

• Rayls → 银行业隐私；
• Ondo → 代币化股票分发；
• Centrifuge → 资产管理公司链上部署；
• Canton → 华尔街基础设施迁移；
• Polymesh → 简化证券合规性。

从 2024 年初的 85 亿美元 增长到 197 亿美元 的市场规模，表明需求已超越了投机行为。

机构玩家的核心需求：

• 财务主管：收益率和运营效率；
• 资产管理公司：降低分发成本，扩大投资者基础；
• 银行：符合合规要求的基础设施。

接下来的 18 个月是关键

• Ondo 的 Solana 上线 → 测试零售市场的扩展能力；
• Canton 的 DTCC MVP → 测试机构级结算能力；
• Centrifuge 的 Grove 部署 → 用实际资本测试信贷代币化；
• Rayls 的 10 亿美元 AmFi 目标 → 测试隐私基础设施的采用情况。

执行优先于架构，结果胜于蓝图。这才是当下的关键所在。

传统金融正在迈向链上迁移的长期进程。这五个协议为机构资本提供了所需的基础设施：隐私层、合规框架和结算基础设施。它们的成功将决定代币化的未来发展路径——是作为现有结构的效率改进，还是作为取代传统金融中介模式的全新体系。

2026 年机构所做出的基础设施选择，将定义未来十年的行业格局。

2026 年关键里程碑

• Q1：Ondo 的 Solana 上线（98+ 支股票上线）；
• H1：Canton 的 DTCC MVP（基于华尔街基础设施的国债代币化）；
• 持续进行中：Centrifuge 的 Grove 10 亿美元部署；Rayls 的 AmFi 生态建设。

万亿级资产即将到来。

NFA。