近期，比特币价格出现回调，黄金、白银等资产亦出现明显波动，宏观环境的不确定性明显上升，风险资产整体承压。在这一背景下，市场情绪趋于谨慎，围绕加密资产的讨论也逐渐从增长预期转向生存能力，其中，矿工的经营状况成为关注焦点，“矿机关机价”这一概念被频繁提及。

这种担忧并非空穴来风。在价格回落与宏观流动性收紧的双重作用下，挖矿行业的盈利能力确实面临阶段性压力，市场试图通过“关机价”这一指标来判断矿工是否会被迫大规模退出，进而影响网络安全与资产前景。这种关注本身是市场参与度的体现，然而，若仅以这一概念作为判断行业风险的核心依据，往往容易忽略比特币挖矿运行机制中的关键差异与自我调节特征。事实上，在实际运行中，“关机价”并不是一条简单、统一的价格警戒线。

关机价常被误解

从行业角度看，并不存在一个适用于所有矿工的“矿机关机价格”。所谓“关机价”，更多是基于特定假设条件下，通过模型推算得出的理论结果，通常会假设统一的电价、设备效率和运营成本结构。但在现实中，挖矿行业的成本结构高度分化。不同矿机型号在能效表现上差异显著，新一代高效矿机与老旧设备之间的单位算力成本并不具备可比性；例如，当前主流机型中，Antminer S23 Hyd（约 580 TH/s，5510W）能效约为 9.5 J/T，Antminer S21（约 480 TH/s，5280W）约为 11 J/T，而 Canaan Avalon A16XP-300T 约为 12.8 J/T。单位能效每提升 1–2 J/T，在相同电价条件下都会明显改变盈亏平衡区间。

来源：剑桥比特币电力消耗指数（CBECI），剑桥另类金融中心（CCAF），访问于 2026 年 2 月 12 日

不同矿场的能源环境、合约电价等也存在明显差异，从水电、风电到火电，不同能源组合直接决定了边际成本水平， 部分北美水电资源丰富地区的大型矿场长期合约电价可低至 $0.03–0.05/kWh，而在部分能源成本较高地区，商业电价可能达到$0.08–0.12/kWh。同一型号矿机在不同电价环境下的运营压力因此存在显著差异。同时，矿工在运营效率、管理成本、资金结构和风险管理策略上的差异，同样会影响其对价格波动的承受能力。

正因如此，不同矿机型号、电价结构和运营效率差异较大，行业中并不存在统一的“矿机关机价格”，实际情况因矿场条件与设备配置而异。将一个基于平均假设的模型结果视为行业“生死线”，本身就容易放大市场情绪。

当比特币价格在波动中逐步逼近部分成本区间时，行业真实发生的变化，往往更接近一轮结构性调整，而非系统性风险的集中爆发。在价格承压、挖矿难度一度处于相对高位的阶段，行业整体利润空间收窄，调整首先出现在成本较高、效率较低的边际算力上。一些规模较小、能源成本较高或设备老化的矿工，会选择逐步关停设备、缩减算力，或通过调整资产结构来缓解经营压力。

这一过程往往会在宏观数据上体现为全网算力的阶段性回落。算力下降并不意味着网络安全性受到破坏，而更多反映了行业内部的自然出清与新陈代谢。事实上，这类周期性变化通常会加速算力向具备规模化运营能力和成本优势的主体集中，使行业整体运行效率得到提升。

市场的筛选和自适应

从更深层次来看，“关机价”并非价格意义上的绝对底线，更像是一个动态调节中的参考区间。在市场波动阶段，高成本、低能效矿工可能选择暂时关停设备或调整经营策略，而比特币网络本身具备成熟的自适应机制。当部分算力退出后，全网挖矿难度会随之下调，剩余仍在运行的高效算力将获得更大的收益空间，从而推动网络逐步进入新的平衡状态。正是这种自我调节能力，使得比特币挖矿体系在多轮周期中得以持续运转，也为持续运行的高效矿工带来单位算力产出提升与运营环境改善。

如果将时间轴拉长，可以更清晰地看到这一规律。在过去的多个周期中，行业都曾经历过价格低于部分生产成本区间的阶段。在 2019 年、2022 年等阶段，比特币价格也曾低于当时大部分矿机的生产成本区间，但随后随着算力调整、难度变化和市场修复，逐步向新的平衡区间收敛。每一轮周期性调整，都会推动行业向更低的能源成本、更高的算力效率以及更专业化、规模化的方向演进，清出落后产能，本身也是行业成熟的重要标志。

如何在波动中前行

回到具体企业层面，应对行业波动的关键并不在于短期价格判断，而在于长期的准备与运营韧性。以BitFuFu为例，公司长期聚焦于挖矿基础设施建设与运营效率优化，持续部署新一代高能效矿机，并通过规模化运营和精细化的能源成本管理，不断提升整体算力质量。公司还部署了多元能源合作，构建具有竞争力的电力成本结构。得益于在设备效率、能源结构和运营体系上的综合优势，当前算力仍保持稳定运行状态，也使公司能够在行业调整阶段持续维持相对稳定的产出表现和健康的资产结构。

市场的短期波动不可避免，但比特币网络与挖矿行业在一次次周期中展现出的，是强大的自适应能力与持续向前的进化力。“关机价”的讨论背后，真正值得关注的，是行业如何在波动中完成效率跃迁，以及那些始终专注长期建设、持续构筑成本与效率护城河的企业。

寒冬筛选生命力，周期锤炼真价值。行业正在经历的不是退场，而是一次更深度的凝聚与升级。我们始终在这里，专注、稳健，与网络一同前行。