撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官

编译：Saoirse，Foresight News

金融市场里最大的超额收益（Alpha），往往来自行为偏差。投资者总会犯错，如果你能利用这些错误，就能获得可观回报。

我最喜欢利用的一种行为偏差是锚定效应：人们会执着于最先接收到的信息，不愿改变。这也是零售商把价格标成 9.99 美元而非 10.00 美元的原因 —— 你先记住了「9」，大脑就很难松脱。

锚定效应，正是我 2018 年决定全职投身加密行业的原因之一。

那时，大多数人还把加密货币当成笑话。他们最早是在 2013 年丝绸之路丑闻、2014 年门头沟交易所破产事件中认识加密货币，也见证过它剧烈的涨跌周期。

幸运的是，几位我信任的人提醒我要认真看待加密。

当我抛开表象，去看清它本身是什么，而不是人们以为它是什么时，我被彻底震撼了。这项技术远比大多数人认知的更成熟，机遇也大得多。而人们，还停留在 2014 年的旧印象里。

此刻，我仿佛又回到了当年那个时刻。

全世界都在向你呐喊

放眼望去，华尔街都在高声宣告：金融业正在上链。不是一小部分，而是全部。

去年 7 月，美国 SEC 主席 Paul Atkins 启动了「加密项目」，一项全委员会级别的计划，旨在推动证券监管现代化。用他的话说，就是让美国金融市场能够「上链运行」。而市场，确实已经开始上链：

• 10 月，贝莱德 CEO Larry Fink 公开表示，我们正处于所有资产代币化的起点。两周前，贝莱德在全球最大去中心化交易所 Uniswap 上推出了 BUIDL 代币化国债基金，目前规模已超 20 亿美元；作为合作的一部分，贝莱德还投资了 Uniswap 原生代币 UNI。
• 管理规模达 7000 亿美元的信贷机构 Apollo，与 Securitize 合作，将其多元化信贷基金代币化，并在六条公链上线。自 2025 年 1 月以来，该产品已吸引超 1 亿美元资金。公司近期还宣布，计划收购全球头部去中心化借贷协议 Morpho 9% 的股份。
• 摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行正商议联合推出稳定币。

与此同时，摩根大通在 Coinbase 的 Base 网络发行了存款代币；富达正在招聘去中心化金融金库负责人…… 类似的动作层出不穷。

相关市场的规模极为庞大：ETF 市场 30 万亿美元，股票市场 110 万亿美元，债券市场 145 万亿美元。

对比之下，当前全球代币化市场总规模仅 200 亿美元。

如果 Larry Fink 说得没错 ——「每一只股票、每一只债券…… 最终都会被代币化」，这意味着这个市场还有上万倍的增长空间。

认知的脱节

可传统投资者，就是听不见。

他们听不见，是因为锚定效应。

一提到加密货币，他们脑海里浮现的还是那个纹身、朋克、滑滑板的形象。他们没意识到，这个人早已剃净胡须、穿上西装，正在搭建支撑下一代资本市场的基础设施。

好笑的是，加密投资者自己似乎也听不见。

他们患上了「狼来了」综合征。听了太久「机构即将入场」的承诺，如今真的来了，反而麻木无感。

但数据不会骗人。

看看代币化现实资产（RWAs）的增长曲线，陡峭程度堪比珠穆朗玛峰。

代币化现实世界资产（RWAs）的价值：

来源：Bitwise 资产管理公司，数据来自 RWA.xyz。数据时间范围为 2020 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日。

注：Circle 和 Tether 等稳定币发行方被有意省略。

抓住机遇

难点在于，我们很难精准知道该如何从中获利。

因为加密行业目前仍有一系列关键问题悬而未决，比如：

• 代币化带来的价值，会流向以太坊、Solana 这类公链底层协议，还是底层区块空间正在走向商品化？
• 如果价值沉淀在底层公链，那么 Canton Network、Tempo 这类新型准私有链，表现会超过公链吗？
• 随着贝莱德、Apollo 等机构大举拥抱 DeFi，DeFi 代币会迎来爆发，还是 DeFi 代币本身的经济模型难题难以突破？
• 如果最终价值流向建设者公司而非区块链本身，受益者会是贝莱德、摩根大通这类传统巨头，还是加密原生机构？

对这些问题，我都有自己的判断，并会在未来几个月陆续撰文分享。但坦诚地说，大多数问题的答案目前都是：没人知道。

我确定的只有一件事：

人们以为的加密市场，和真实发生的加密市场之间，存在巨大鸿沟。

在我看来，这条鸿沟就是重大机遇 —— 不是急于提前选出赢家，而是在市场仍在错误定价这场结构性变革时，广泛布局整个赛道。

最大的超额收益机会，往往出现在市场共识已经过时、现实早已向前、而投资者仍锚定旧叙事的时候。

加密行业，现在正处于这个节点。

如果你能看清它的本质，机会比比皆是。