整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Mark Yusko，Morgan Creek 资产管理

主持人：Brandon Green：Brandon Green，BTC Inc CEO

播客源：Bitcoin Magazine

原标题：Mark Yusko: The Bitcoin Price is a Liar - Why to Watch Gold | Bitcoin Magazine Podcast

播出日期：2026年3月4日

要点总结

Morgan Creek Capital 的 Mark Yusko 与 Brandon Green 深入探讨了比特币价格与价值之间的区别，并解释为什么这一点在当前尤为重要。他们分析了期货市场如何影响比特币的现货价格，揭示了比特币四年周期的规律性，以及 AI 智能体为何将比特币视为其首选的原生货币。

精彩观点摘要

关于“价格与价值”的本质区别

• 价格是一个谎言，任何资产的价格都不重要，它与价值没有任何关系。价格仅仅是最后两个人同意交易少量资产时的结果。
• 市值是我最不喜欢的指标之一。
• 比特币的总供应量是 2100 万枚，但其中有部分比特币已经永久丢失。因此，当我们用当前价格乘以 2100 万枚来计算市值时，这个数字并不准确，它只是一个虚构的数字。

关于“四年周期”的硬编码逻辑

• 我称之为“3.11 周期”，它基于区块数量，而不是日历四年周期。
• 四年周期实际上是硬编码在比特币中的，每四年比特币的代码会减少区块奖励。如果你将奖励减半，理论上来说，没有难度调整或其他措施的话，一半的矿工可能会因为成本固定而退出市场。
• 矿工不会抛售比特币。就像石油生产商，如果你得到的价格下降了，你不会卖掉石油，而是会等到价格回升。

关于“期货市场对价格的压制”

• 他们购买了比特币 ETF，同时做空比特币期货，但并不需要报告这些空头头寸。因此，他们实际上是美元中立的，只是在捕捉期货市场的价差。
• 从现在开始到 9 月之间买入 BTC 会是明智之举。

关于“AI 智能体为何选择比特币”

• 一个具有代理性质的 AI 系统需要支付费用，但它无法开设银行账户，也无法使用法定货币。稳定币虽然可以作为一种选择，但智能体并不属于法定货币系统，也无法完全融入稳定币背后的体系，因此比特币成为了它们的最佳选择。
• 比特币的工作量证明机制使得它成为唯一能够让 AI 智能体与人类平等参与的系统。

关于“现金与投资组合”的风险

• 现金实际上是最危险的资产。尽管它看似安全，但每天持有现金，财富都会因通货膨胀而减少。自 1913 年以来，法定货币的贬值使我们的财富逐渐流失，每 30 年购买力就会被削减一半。
• 如果你给投资组合加入 1% 的比特币，比特币可以让你的单位风险回报提升约 20%，每年复合收益可以增加约 200 个基点。

关于“权限社会”的警告

• 我们正逐渐进入一个“权限社会”，在这个社会中，所有行为都需要获得许可。
• 如果你的账户被错误地标记为“危险账户”，政府可能会与稳定币发行方合作，冻结你的资金。
• 这种定义让人非常难以接受。如果我们把经济制裁称为“让妇女和儿童挨饿”，那么支持制裁的人可能会变得更少。

关于“K 型经济与福利制度”

• 婴儿潮一代控制了经济，他们掌握了权力，同时也创造了所谓的“福利制度”。福利制度本质上是一种未被资助的承诺，这种承诺需要下一代来支付。这种制度的运作方式类似于庞氏骗局：通过不断提高婴儿潮一代所拥有的两项资产——股票和房产的价值来维持体系。

比特币的四年周期及其完美运行的原因

Brandon Green：欢迎收看《Bitcoin Magazine》播客。今天我们有幸邀请到 Mark Yusko。Mark，如果让你复盘过去 24 个月比特币周期的演进，你会如何描述？其中有哪些现象令你大感意外，又有哪些完全在你的预料之中？

Mark Yusko：

我很喜欢你提到“周期”这个词。尽管现在很多人宣称“周期已死”，但我依然坚定地相信它的存在。

目前业内有很多争论，但大家往往各说各话，没有真正听取对方的观点。毋庸置疑，比特币作为一种价值存储工具，必然会受到商业周期和流动性周期的影响。这一点并无争议。本质上，一盎司黄金就是一盎司黄金，一个比特币就是一个比特币。它的形态或许不是圆形的硬币，但其总量是绝对固定的。

真正改变的是法定货币。无论你用哪种法币定价比特币，法币环境的变化（如利率升降）都会产生波动，这很正常。至于争议核心——“四年周期是否已经终结”，我认为过去 24 个月的走势恰恰印证了周期的存在。

有人认为机构化带来的巨量资金会打破原有规律，但我的理论是：四年周期是硬编码在比特币底层代码里的。 每隔四年，比特币的区块奖励就会减半。

这为什么至关重要？区块奖励是支付给矿工、用于维护网络安全的报酬。如果奖励减半，在不考虑难度调整的情况下，生产成本相对固定的矿工可能会面临破产。但矿工的行为模式类似石油生产商：如果产出价格暴跌，他们不会选择割肉抛售，而是会囤币等待价格回升。

回顾过去 24 个月的市场走势，其实并没有太多出乎我意料的事情。 唯一真正令我感到惊讶、甚至印象深刻的，是有人精准预言了比特币价格会在 10 月 6 日发生转折。但如果你深究底层逻辑，这种“精准”其实有迹可循：大家都习惯套用“四年周期”的概念，但实际上比特币运行在区块高度之上，而非挂历上。这个周期的真实跨度大约是三年零 11 个月，所以我称之为 “3.11 周期”。

如果你观察历史规律就会发现，2017 年的高点在 12 月，2021 年提前到了 11 月，而 2025 年自然就指向了 10 月。这一切完全符合预期，但让我感到最大的不同是这个周期中的波动性，市场参与者可以分为四类：投资者、交易者、投机者和对冲者。投资者倾向于以低于公平价值的价格买入资产，比如以 70 美分买入价值 1 美元的资产。随着投资者开始买入，价格开始上涨，这就是所谓的“加密春天”和“加密夏天”，人们知道资产正在低于公平价值交易，但最终价格会回升。

当价格开始上涨，交易者就会进场——他们需要波动才能获利。交易者无所谓好坏，只是交易方式和行为模式不同。然后是投机者，他们也不是什么“反派”，只是与对冲者处在交易的两端。对冲者是那些实际生产资产、需要卖出换现金来支付成本的人，比如石油、黄金、铜等大宗商品生产商，以及比特币矿工。他们会通过期货市场卖出自己生产的资产；而投机者，则是这些对冲交易的对手方。

当价格涨到超过公允价值时，买盘往往会继续涌入，把价格进一步推高到更高于公允价值的水平。反过来，如果你是对冲者，而市场价格已经低于你的生产成本，你通常就不会选择卖出。这也是为什么比特币在过去 17 年里，几乎从未出现过“跌到低于电力成本还长期成交”的情况：逻辑很简单——既然我还得付电费，我为什么要在价格低于成本时把比特币卖掉？

当价格高于公允价值时，对冲者会开始卖出，投机者也会进场。如今投机者之所以变多，是因为人们不再像过去那样频繁去拉斯维加斯或澳门，而是转向线上娱乐、下注，甚至体育博彩；现在他们也可以在金融市场“下注”，而且还能加杠杆。

回到核心问题：2017—2018 年，比特币价格一度涨到公允价值的两倍。那公允价值到底是什么？可以用 Metcalfe 定律模型来估算——Metcalfe 定律用于衡量网络的价值，而比特币本质上就是一个网络，也是当今最强大、最有价值的网络之一。按这个模型测算，当时比特币的公允价值约为 10 美元，而市场价格涨到了 20 美元。

到了 2021 年，公允价值大约在 30 美元，价格则冲到 69 美元。这一轮周期里，公允价值约为 80 美元，最高价到过 120 美元。也就是说，这次高点相对公允价值的溢价约 50%，而不是此前的 100%。因此从理论上讲，这轮回调的幅度应该更小：如果价格是公允价值的两倍，至少要回撤 50% 才能回到公允价值；但现实里价格往往不会止步于公允价值，恐慌性抛售会把价格进一步打下去，于是我们才会看到历史上分别出现过 84%、83%、74% 的深度回撤。而如果这次只比公允价值高出 50%，理论上回撤幅度可能在 33% 左右；但最终市场还是跌破了这个“理论值”，回撤一度达到 51%。

我并不是说底部一定已经出现。按我的经验，加密寒冬通常持续约 11.5 个月，因此这一轮可能要到今年 9 月左右才会结束。

期货市场、套利交易与比特币价格压制

Brandon Green：但其实最痛苦的不是价格下跌，而是价格横盘的阶段。那种长期的横盘震荡才是最折磨人的，就像在隧道中缓慢前行一样。

Mark Yusko：

现在市场变化的速度比以往更快，这不仅仅是比特币市场的特点，而是所有市场的趋势。资本被武器化，比如 Robinhood 应用程序允许用户瞬间进行 10 倍杠杆交易，这种资本武器化使得市场更加快速和波动。

但是这也带来了一个问题。2017 年，芝加哥商品交易所主席 Leo Melamed 曾表示，“我们会驯服比特币。”这句话很耐人寻味。当时，他是在对一些金融高管发表讲话，包括 Jamie Dimon 等人，他们认为比特币是一种欺诈，甚至对银行业构成威胁。比特币技术提供了“真相”，而不是传统金融系统中的“信任”，这可能会将全球金融系统每年 7 万亿美元的信任成本重新分配到用户手中。

黄金也是一个类似的例子。黄金曾经是每盎司 200 美元，而现在已经涨到了 5,000 美元。这反映了货币的贬值，而不是黄金本身的变化。而黄金的价格在 2021 年到 2023 年间几乎保持不变，这主要是因为期货市场的操控。

期货合约允许通过虚拟商品来操控价格。在传统的商品交易中，卖方必须实际拥有商品才能出售，而期货市场允许通过虚拟合约销售不存在的商品。这种机制类似于通过印钞创造法定货币，最终导致商品的价值下降。货币的逻辑是一样的。如果我手上有一百万美元，然后再印一百万美元，那么这些钱的价值就会减少。

黄金价格长期以来一直被“按着走”。你如果看它的走势，会发现它曾在 200 美元附近横了很久——因为期货市场的压制，它就是冲不过去；可一旦突破，就会触发空头挤压，价格很快拉到 400 美元。随后又在 400 美元附近被卡住，直到再次突破、一路上到 1000 美元。类似地，黄金在 2000 美元附近徘徊了两年，之后才又出现一轮抛物线式上涨。白银更夸张：它经历过更陡的抛物线拉升，随后又暴跌。

那这和比特币有什么关系？最近的 13F 报告显示，像 Millennium、Jane Street 这类机构持有大量“比特币敞口”。但严格来说，他们并不一定是在现货层面真实持有比特币：他们买入比特币 ETF，同时做空比特币期货；而这些期货空头头寸并不需要在 13F 里披露。结果就是，他们整体上接近“美元中性”，核心目的只是吃期货市场的价差。

通常情况下，期货价格会高于现货价格，因为市场天然更愿意对未来更乐观。于是就产生了经典套利：卖出期货合约，等到期时再买回来（，赚取这段价差。这也解释了为什么每逢期权到期，价格与供需结构往往会出现更剧烈的波动与再平衡。

这种现象被称为套利交易。它的逻辑是，你可能会得到你想要的结果，但也可能带来意想不到的后果。比如比特币首次被认定为非证券时，很多人很高兴，但实际上成为商品意味着可以创建期货市场，而这可能导致价格波动加剧。

2017 年 12 月 18 日，比特币期货首次推出时，价格达到顶峰。同样地，2021 年第二次推出新的期货市场创新时，比特币价格也在两天后达到顶峰。现在，芝加哥商品交易所（CME）计划在 2023 年 5 月 29 日推出更多期货合约，我担心这可能会导致一个“波动的夏天”。

目前，比特币的公平价值有所下降，从之前的 80,000 美元左右降到了 70,000 美元左右，昨天比特币价格曾跌至 60,000 美元，但 24 小时内又回升至 67,000 美元，这种波动性是是市场参与者需要阶段性接受的现实。

作为风险投资人，我们通常将筹集来的资金的 80% 投资于数字时代基础设施相关的企业，比如 AI、区块链、芯片和数据公司。此外我们也会将 20% 的资金投资于协议本身，但我们不进行交易，而是长期持有。

在我们的一号基金中，我们以 5,000 美元的价格买入比特币，10 年后以 100,000 美元的价格卖出，为我们的投资者带来了丰厚的回报。在当前的基金中，我们计划在未来 20 周内每周买入 5 个比特币，因为我们无法准确预测底部，但我们相信从现在开始到 9 月之间买入会是明智之举。

价格是谎言：为什么市值是一个误导性指标

Brandon Green：比特币的周期性变化非常有趣，虽然 2024 年的减半是一个关键事件，但实际推动这一周期的可能是 2023 年底到 2024 年初的 ETF 批准，这一周期吸引了大量机构投资者进入比特币市场。这些机构投资者过去只能通过期货市场或其他产品参与比特币市场，而现在他们可以通过 ETF 获得接近现货的机会。与此同时，我们还看到了一些公司以及一些国家和主权财富基金开始涉足比特币。

然而尽管出现了这些积极的迹象，比特币的价格并没有像预期的那样大幅上涨。我认为这是一个值得探讨的问题：到底是什么阻碍了这种繁荣？是什么让市场停滞不前？他们是长期投资者、短期交易者，还是对冲者？他们购买比特币是因为相信它的长期价值和改变世界的潜力，还是因为他们发现了可以利用的套利机会？或者，他们只是将比特币视为一种高波动性的科技类资产，用于构建投资组合？

从目前的情况来看，我们发现更多的是后者。比特币在许多投资者的眼中，仅仅是投资组合中的一个部分。他们更多地利用比特币的波动性来捕捉收益，而不是基于对比特币长期价值的信念进行投资。

比特币的潜在价值虽然很高，但目前的市场表现却稍显保守。这表明，许多新进入者还不是“真正的比特币支持者”。他们还没有完全理解比特币的真正意义。他们衡量成功的方式不是通过积累比特币的数量，而是通过某种以美元为基础的衍生投资回报。

Mark Yusko：

这是一个非常深刻的洞察。价格是一个谎言，任何资产的价格都不重要，它与价值没有任何关系。有人可能会说价格是资产未来现金流的反映，但事实并非如此。价格仅仅是最后两个人同意交易少量资产时的结果。例如，微软的股票可能是每股 400 美元，但如果比尔·盖茨试图出售一百万股或一十亿股，他绝对不可能以每股 400 美元的价格卖出。价格与价值无关，它只是交易的一个表象。

市值是我最不喜欢的指标之一。比如有一个叫 Oklo 的公司，它是一家虚假的核能公司，由一对夫妇经营，他们骗了所有人，这个公司没有产品，也永远不会有产品，但它的市值却达到了数十亿美元。如果人们意识到这是一个骗局，它的市值会瞬间归零。

比特币的市值也存在类似的问题，比特币的总供应量是 2100 万枚，但其中有部分比特币已经永久丢失。因此，当我们用当前价格乘以 2100 万枚比特币来计算市值时，这个数字并不准确，它只是一个虚构的数字。Satoshi 曾经谈到过这一点，他在邮件中提到：“是的，有些比特币会丢失或被盗，就当是为社区做贡献吧。”因为随着法定货币转化为这种更好的货币形式，它的价值会分配到更少的完整的比特币上。

当然，拥有一个完整的比特币很好，但实际上你可以拥有比特币的一部分。我的 Twitter 账号名字就是“2.1 Quadrillion”，这是比特币总供应量中所有 Satoshi（比特币的最小单位）的数量，这是一个很大的数字。

Brandon Green：回到刚才的观点，关键在于你在网络中的比例所有权。这反映了你如何在更大的网络中体现自己——这个网络中的价值被不断交易、存储并记录下来。这就是比特币的真正价值所在。

Mark Yusko：

最重要的是拥有网络的部分所有权。只要你参与其中，就能分享它的价值。那么问题是，为什么新增的需求没有显著推动现货价格上涨？事实上，市场确实有一些新增需求。

例如，像 Bitwise 这样的投资公司，他们正在努力向传统金融界推广比特币的理念。不过“另类投资”这个词并不是一个好的营销术语，人们通常更喜欢“传统”的东西，比如传统医学、传统教育、传统音乐，而对“另类”持有偏见。因此，推广比特币作为一种新型资产的过程并不容易。

回顾历史，投资理念的转变也经历了类似的挑战。在 1982 年之前，投资债券以外的资产被认为是一种激进行为，甚至不符合受托人的职责要求。1979 年，《时代》杂志曾刊登封面文章，标题是“股票的死亡”，建议受托人不要再投资股票。然而随着研究表明股票能够提供更高的长期回报，投资者才逐渐改变了观念。

此外，现金实际上是最危险的资产。尽管它看似安全，但每天持有现金，财富都会因通货膨胀而减少。自 1913 年以来，法定货币的贬值使我们的财富逐渐流失，每 30 年购买力就会被削减一半。相比之下，比特币作为一种去中心化的货币，为这一问题提供了一个解决方案。

这种宣传策略类似于将赌博重新包装成“预测市场”，这种营销手法非常精妙，但本质上它仍然是赌博。无论如何，我们需要认识到现金的问题，并寻找更好的替代方案。

投资组合配置：为什么 1% 的比特币可以改变一切

Mark Yusko：

在面临现金缩水的问题下，我们通过投资债券来分散风险，投资组合的风险降低了。因为虽然债券的波动性比现金高，但它们之间没有相关性。它们的走势不同，因为它们基于不同的因素。

然后我们拥有现金和债券，再加入股票，投资组合的风险实际上是下降的，而不是上升的。接下来，如果你再添加另类投资，比如私募股权、风险投资、对冲基金，你的投资组合效率、夏普比率以及单位风险的回报都会提升。

然后，比特币出现了。如果你给投资组合加入 1%的比特币，比特币可以让你的单位风险回报提升约 20%，每年复合收益可以增加约 200 个基点。

我甚至排除了比特币的前四年（2009 年至 2013 年）的数据，因为那时比特币价格不到一美分，市场规模很小，无法投入真正的大资金。但从 2013 年底开始，你就可以进行真正的投资了，即使使用这些数据，比特币的投资结果仍然非常显著。

现在，越来越多的人开始接受这个想法。他们将比特币作为投资组合的多样化资产，可能只会买入 0.5%、1% 或 2% 的比特币，但这已经是一个很好的开始。我们都希望那些拥有比个人更多资金的大型机构，比如哈佛大学等，能够采取类似的行动，这对比特币来说是非常好的消息。

那么，为什么比特币的现货价格没有反映出需求的这种阶梯式增长呢？如果你观察历史数据，会发现比特币的价格确实在逐步形成更高的高点和更高的低点，这是一个长期的积累模式。

至于主权财富基金和国家层面的比特币储备，我们还没有看到大规模的行动。相反，我们得到了所谓的《Genius Act》和《Clarity Act》。这两个法案的影响并不像人们想象的那么好。尤其是《Clarity Act》，它的现行形式非常糟糕，甚至可以说是类似于中央银行数字货币（CBDC）的糟糕，我们需要反对这种情况。

此外，我们还面临着强大的利益集团的阻力，他们不希望比特币的普及发生。这种情况可以用那句经典的名言来概括：“起初他们忽视你，然后嘲笑你，再然后与之战斗，最后你赢了。”从 2009 年到 2015 年，比特币处于“忽视”的阶段，几乎没人关心它，普通人甚至不知道比特币是什么，只认为它是“网络魔法货币”。从 2016 年到 2021 年，比特币进入了“嘲笑”的阶段。虽然有些极客和技术宅通过比特币赚了钱，但人们仍然认为这只是极客们在玩弄网络货币。然而，从 2022 年到 2027 或 2028 年，比特币进入了“与之战斗”的阶段。我们正处于这场斗争的核心阶段。

这场斗争包括监管的干预，比如当前正在实施的各种监管措施，我们应该对此保持警惕并积极应对。此外还有市场操控、金融化，以及围绕比特币的负面新闻战，这些手段不断重复，试图削弱比特币的影响力。

我并不是技术专家，也不是从小就梦想从事这项事业的人，但作为一个金融服务行业的从业者，我在深入研究比特币后发现，它是一种更好的货币形式。明白这一点后，你就无法忽视它的潜力，你会为它感到兴奋。

监管捕获与 FUD 战争

Brandon Green：你们是第一家与养老金基金讨论将比特币纳入投资组合的公司，这引出了一个问题：如何将这些新进入者从只把比特币视为一种交易工具转变为真正理解比特币价值的人？

我很好奇，未来是否会有比如对冲基金、金融机构、主权财富基金甚至政府直接长期持有比特币，并逐渐打破芝加哥商品交易所（CME）对比特币的空头压制？

Mark Yusko：

这是一个非常棒的问题，它触及了比特币故事的所有关键点。比特币从根本上来说是未来的货币。货币是一个非常有趣的概念，货币是一种不存在负债的资产。它通常是黄金、白银，或者在较小程度上是铂金以及其他稀有资产。基本上货币必须是一种无法凭空创造、且不依赖债务支持的稀缺资产。

正如 JP Morgan 的名言所说：“黄金是货币，其他都是信用。”我们以为的货币，比如美元、日元、欧元等等，它们实际上是货币的衍生品，是一种基于债务的货币，它们是以政府债务为支撑的。这并不是说它们不好或邪恶，实际上我认为部分准备金银行制度是人类最伟大的发明之一，如果没有它我们可能还住在泥屋里。

部分准备金银行制度促进了经济增长。因为如果资金只是静静地躺在一个房间里那么将毫无用处。然而，目前很多人还没有接受比特币作为货币层的概念。中央银行和政府仍然主要依赖黄金作为对抗灾难的储备资产，黄金在过去 5000 年中一直是完美的价值存储工具，但比特币更好。比如我有一块金条，我无法将它分割并通过计算机发送给你，但比特币可以。通过几次点击，我可以瞬间将比特币发送到世界任何地方，且几乎免费。

在过去，政府的货币是以黄金为基础的，理论上这些黄金存放在 Fort Knox（金库）。在 1776 年到 1913 年之间，由于货币供应量稳定，没有通货膨胀的概念。然而1913 年美联储的成立改变了这一切，从那时起，法定货币的价值开始逐渐被侵蚀。

Michael 的选择反映了这一变化趋势。他决定将自己的法定货币兑换为比特币，因为比特币不仅是更优越的价值存储工具，还具备技术上的优势。他通过比特币构建了完整的资本体系，这种行为预示了未来的愿景：比特币将成为货币的基础层。

Murray Stall 的观点更进一步，他认为比特币不仅是黄金的替代品，还会颠覆传统的格雷欣法则。根据格雷欣法则，劣币驱逐良币，比如在津巴布韦或阿根廷的情况。但他提出了一个相反的理论：好的货币将驱逐劣币，最终比特币有可能成为一个价值百万亿美元的资产。

黄金与比特币：相同的价值存储，不同的时间线

Brandon Green：至于近期黄金价格上涨而比特币价格下跌的现象，有人认为这可能会否定比特币的理论。但实际上，这只是中央银行延续了他们过去 5000 年的行为。例如，中国目前减少对美国国债的投资，并增加黄金储备，这种行为与国家的传统货币政策一致。这并不意味着比特币的价值理论失效，而是说明比特币作为黄金替代品的地位还处于早期阶段。

Mark Yusko：

如果我们看过去三年的数据，会发现比特币和黄金的收益率是完全相同的。如果再回溯五年，比特币的表现领先。如果回溯七年或九年，它们的收益率又相同。为什么会这样？因为它们本质上是同一种东西。重要的是你用法定货币购买它们时的汇率波动，但有人会说，黄金上涨了，而比特币却下跌了。但从 2021 年到 2023 年，比特币上涨了，而黄金保持不变。发生的事情是市场操控，他们在黄金市场上进行了两年的操控，但最终失去了控制。他们对白银进行了长达五年的操控，银价一直维持在 20 美元到 30 美元之间，然后突然失控上涨。据传，摩根大通因做空全球银市两倍而陷入了破产危机，他们也曾做空黄金，这也是 GLD（黄金 ETF）推出的原因。

他们攻击黄金是有原因的，他们不希望黄金价格上涨，因为这会让大众意识到他们的财富正在被稀释。我们需要从更大的时间跨度来看待这些问题。其次，任何价值存储工具之间的相关性都会因为期货市场的存在而出现短期波动。但从长期来看，它们的相关性会非常高，这一点在数据中确实有所体现。

真正的问题在于人们的信念，人类形成信念的方式往往是错误的。我们会从父母、导师、媒体、宗教以及我们敬佩的人那里获得信念，然后收集所有支持我们信念的信息，同时拒绝任何与我们信念相悖的信息。如果你因为听信了 FUD 而认为比特币是邪恶的，那你可能会认为黄金的表现优于比特币，但如果你回头看过去三年或五年的数据，就会发现事实并非如此。

我一开始也是怀疑的，我在 2013 年接触到比特币时也对它持怀疑态度，但当我深入研究后，我成为了一个坚定的支持者。我发现，几乎所有我尊重的人在研究比特币后都成为了支持者。我们会去相信我们所相信的东西，并且拒绝所有与我们信念相悖的信息，而不是去审视这些信息。比特币是一种技术上更优越的价值存储方式，它不仅可以更好地保护价值，还可以更高效地进行全球价值交换，从数据和事实来看比特币的技术和网络是未来的方向。

比特币不仅是世界上最强大的计算网络，其计算能力甚至超过 CERN 超级计算机的 1500 倍。拥有这个网络的一部分是非常有意义的，但投资比特币不需要一蹴而就，逐步积累才是更好的策略。

比特币的波动性是它的特点，而不是缺陷。波动性实际上是创造财富的关键。如果我们将所有资产都投资于低波动性资产，我们就无法获得丰厚的收益，波动性本质上是市场对未来结果的不同预期。例如，美国国债几乎没有波动性，因为市场一致认为违约的概率极低；而像亚马逊和比特币这样的资产则有较高的波动性，亚马逊在过去 30 年的每一年都经历了两位数的回撤，但长期持有的投资者却获得了巨大回报。

对于投资资金，可以分为三个部分：第一部分是日常开销资金，用于支付账单，这部分需要保持流动性，目前仍以法定货币为主；第二部分是高风险投资资金，用于尝试高收益项目，虽然风险较高，但成功后回报可观；第三部分是长期保值资金，用于构建多样化的投资组合，其中包含波动性较高但与其他资产不相关的资产，比如比特币。

比特币作为一种“保值资金”非常适合，因为它与债券和股票的相关性极低，长期来看可以有效分散风险。虽然在市场危机时，短期内所有资产的相关性可能会上升，但从长期角度看，比特币仍然是一个独特的投资工具。

在投资中，专注于长期信号而不是短期波动的噪音，才能真正实现财富增长。

世界储备货币

Brandon Green：如果我可以将这一切总结成一个有趣的时间点，就是我们现在所处的时刻。黄金的市值现在是 36 万亿美元，我们可以确切地分析出所有参与者是谁，但主要的因素是中央银行从国债中分散投资，转向黄金。

Mark Yusko：

这一次，他们没有选择比特币，但只要他们选择比特币一次，就能永远巩固比特币作为黄金替代品的地位。

世界储备货币的历史在几个世纪中发生了变化。在 1500 年代到 1600 年代早期，葡萄牙是世界上最强大的国家，他们的货币是世界储备货币。随后西班牙征服了葡萄牙，成为世界储备货币的拥有者，接着是荷兰。

一个像俄亥俄州那么小的国家如何在 1600 年代击败西班牙舰队？答案是股票市场。他们发明了股票市场，并创建了第一个中央银行，印制了大量货币，投资于联合股票公司，同时还建立了雇佣军，击败了西班牙舰队。

然后拿破仑出现了，他是更优秀的将军，击败了荷兰。随后，罗斯柴尔德家族去了英国，创建了中央银行——英格兰银行。他们利用蒸汽船的技术优势，成为世界储备货币的拥有者。后来美国也通过罗斯柴尔德家族与中央银行建立联系，并凭借核武器和潜艇成为全球霸主。

我认为 15 年前，中国意识到下一次全球储备货币的争夺不会依赖于舰船，而是芯片，这是一个重大变化。中国政府明确表示，他们希望在全球范围内占据主导地位，包括在 AI、5G 等技术领域，同时成为世界储备货币。他们已经被纳入特别提款权（SDR），并计划通过大量购买黄金，将人民币重新与黄金挂钩，使其完全可兑换。中国在全球贸易中已经占据重要地位，并对石油美元体系构成了实质性的挑战。

然而，有些观点认为中国的计划不会成功，比如《华盛顿邮报》最近的一篇文章声称，未来的全球主导权不能通过建立基础设施实现，而只能依赖军事力量，但这种观点忽略了和平战略合作的价值。通过为其他国家提供资源以改善生活，中国的策略实际上更具长远意义。这种批评反而证明了中国计划的合理性，因为一个想法的质量往往可以通过其反对者的质量来衡量。

未来的竞争将更多地集中在技术领域，而这种技术竞争的自然延伸是从 AI 主导的开放源代码世界过渡到比特币。研究显示，目前 AI 智能体持有的比特币数量已经超过其他任何代币。为什么 AI 智能体选择比特币？一个具有代理性质的 AI 系统需要支付费用，但它无法开设银行账户，也无法使用法定货币。稳定币虽然可以作为一种选择，但智能体并不属于法定货币系统，也无法完全融入稳定币背后的体系，因此比特币成为了它们的最佳选择。

AI 智能体、工作量证明与数字货币的未来

Mark Yusko：

一个未来学家曾描述过这样的场景：未来你坐在车后座，车自动驾驶并停到快速充电站。这种自动化和技术驱动的未来与比特币的应用场景紧密相关，比特币作为一种去中心化的货币，能够为这种技术生态提供支持。

未来的自动化支付场景可能是这样的：你坐在车里，车会自动支付充电费用，而不是需要你插入银行卡。你驶入快车道时，车会直接支付通行费，而不是拍摄你的车牌并寄账单给你。甚至在导航中，你可以选择优先路线，支付额外费用，而其他车辆可能被引导到慢速路线，这种场景看起来像是一个反乌托邦的噩梦，但它确实会发生。在这种情况下，支付的资产很可能是比特币。

Brandon Green：我觉得一定是比特币，因为比特币是数字化的，它不依赖于现有的法定货币系统；也不会使用稳定币，因为稳定币的供应和价值是由中心化的系统决定的。比特币的工作量证明机制使得它成为唯一能够让 AI 智能体与人类平等参与的系统。

Satoshi Nakamoto 在 15 年前设计比特币时，就已经预见到它将成为未来货币系统的一部分，尤其是为 AI 智能体服务。

Mark Yusko：

过去，人们通过实物交易，比如用鸡和牛交换货物，但这种方式既不方便又混乱。于是人们开始使用硬币代替实物交易，比如在硬币上刻上鸡或牛的图案来代表价值。然而，硬币的使用也带来了新的问题：人们在交易后可能被抢劫，于是硬币被存入银行，纸币成为了新的交易媒介。

随着社会进入电子时代，货币进一步数字化。股票和资产从纸质形式转变为电子化的标识代码，银行账户中的资金也以数字形式存储。然而，这种集中化的电子系统并非完美。银行掌握着你的资金，他们可以拒绝交易或者不允许你提取现金。如果账户余额显示为零，而你没有纸质对账单，证明资金存在就变得非常困难。

虽然大多数时候银行系统是可靠的，但历史上也出现过例外情况。例如在 2012 年的塞浦路斯金融危机中，许多人的账户资金被突然冻结或扣除，三分之二的存款消失不见。这种事件凸显了集中化金融系统的脆弱性。

Brandon Green：当前，我们正处于一个过渡阶段，很多交易已经变成数字化，但仍然需要通过集中式的中介机构处理。这种集中化系统使得中介机构对交易负责，但也带来了风险。当社会变得不宽容时，少数群体可能会成为攻击目标，比如冻结他们的银行账户，这种打击比街头抢劫更具破坏性。

Mark Yusko：

当前的金融体系存在一个令人担忧的问题：如果监管机构可以随意冻结个人资产，将人们排除在系统之外，这将是一个极其危险的局面。国际清算银行（的负责人曾公开表示，监管者应该完全控制人们如何使用自己的资金，这种观点描绘了一种反乌托邦式的未来。

试想一个场景：你在星期五领了工资，晚上和朋友出去庆祝，醉酒后发了一条关于总统的不当短信。第二天醒来，你发现账户中的钱无法使用了。

Brandon Green：虽然听起来像是科幻小说中的情节，但类似的情况已经在现实中发生过，比如 COVID 疫情期间以及 2020 至 2022 年的审查制度，直接冻结了人们的账户，让他们无法使用银行系统。

Mark Yusko：

这也回到一个关键点，也就是为什么 AI 智能体不会选择使用稳定币。最近的 Tether 稳定币事件表明，即使是被认为稳定的数字货币，也可能受到集中化监管的影响。美国政府最近查封了与伊朗相关的账户，并没收了这些账户中的 Tether 稳定币。假如一个 AI 智能体通过这些地址进行交易，即使是一个简单的身份错误，也可能导致资金被没收，而监管方甚至不需要提供任何解释。

Brandon Green：这进一步揭露了现有金融系统的核心问题：AI 智能体没有实体世界中的身份，现有系统可能会为它们强加一个身份，而这个身份可能被认为不符合规则。这种情况对去中心化货币的重要性提出了更高的要求。

Mark Yusko：

Coinbase 的 CEO Brian Armstrong 因反对政府对数字货币的过度监管，被《华尔街日报》称为“头号公敌”，他正在努力保护用户的数字货币免受政府的干预。然而，过去我们已经看到许多科技公司不得不向政府妥协，这让数字货币的自由性显得尤为珍贵。

如今政府几乎可以监控我们的一切，他们可以读取你通过 Gmail 发送的邮件，监控其他电子邮件提供商的内容，甚至可以追踪你的电话通讯。因此，我们已经失去了隐私权，而这一切似乎是我们自愿的结果，因为我们在追求便利时点击了“同意”按钮，放弃了隐私。

更令人担忧的是，我们正逐渐进入一个“权限社会”，在这个社会中，所有行为都需要获得许可。类似的风险也存在于稳定币账户里，如果你的账户被错误地标记为“危险账户”，政府可能会与稳定币发行方合作，冻结你的资金。这种权限社会不仅限制了我们的行动，还可以通过审查和干预来阻止我们。

最终，这种权限社会意味着我们创造了一种工具，一种“按钮”，只需按下它，所有“坏人”就会消失。起初，人们可能会觉得这种按钮的存在很可怕，因为它可以抹去那些所谓的“坏人”。但随着时间推移，每天看到这些“坏人”的行为，可能会让人觉得按下这个按钮是合理的。然而，这种按钮的存在本身就是问题，因为它可能被滥用，而谁来决定什么是“坏人”呢？这引发了一个哲学性的讨论，比如为什么西方价值观就一定优于东方价值观？为什么美国的价值观就一定优于中国的价值观？谁来定义“更好”？

以加拿大的抗议事件为例，为什么支持抗议者就被认为是“坏事”？这种定义让人非常难以接受。正如我的一个朋友曾说过，如果我们把经济制裁称为“让妇女和儿童挨饿”，那么支持制裁的人可能会变得更少，经济制裁的本质是通过施加压力让人们屈服于我们的意愿。

因此，我们是否应该继续允许单一国家将金融系统武器化？或者，我们是否应该构建一个全球性的价值交换体系，一个不能被没收、不能被控制、不能被武器化的系统？我更倾向于后者。

Brandon Green：

在拜登政府期间，尤其是在 2022 年俄罗斯与乌克兰冲突期间，美国采取了一项行动——冻结了全球范围内与俄罗斯寡头相关的资产。这些资产原本属于所谓的“西方金融体系”，却在一夜之间被完全清空，这一事件可能会被很多人回顾为美国世界储备货币地位的最后一根稻草。

这就引出了一个问题：权限社会中的“按钮”可能只能按一次，第二次按的时候就没有任何反应了。

Mark Yusko：

是的，所以在第一次按下按钮时，你必须确保目标足够明确，因为如果你按下按钮后只清除了大部分“坏人”，但留下了一些他们的盟友，那么这些盟友可能会对你采取反击。此外，所谓的“坏人”定义也充满了主观性。一个人的“坏人”可能是另一个人的“自由斗士”。这种观点的相对性让我们更加需要反思，谁有权决定“好”与“坏”。

超比特币化、熊市展望与最终思考

Brandon Green：关于当前的市场状况，我们正在经历一个熟悉的周期——熊市的尾声。熊市虽然不如牛市令人兴奋，但它通常是新机会的起点。

在这一周期中，我们看到了比特币超比特币化（Hyperbitcoinization）的初步迹象。那些曾经声称永远不会参与比特币生态的人，现在开始尝试进入这个领域，探索其潜力。就像进入一个沙盒一样，刚开始只是简单地试探，但一旦进入其中，他们就会开始“建造沙堡”，创造新的应用场景和价值。

虽然比特币的采用还没有完全实现，但这并不需要着急，因为时间站在我们这边，越来越多的人将认识到比特币的价值，最终成为比特币的支持者。就像黄金一样，黄金目前的市值约为 36 万亿美元。虽然我们无法确定中国央行是否会继续购买黄金，但那些已经购买黄金并实现了财富增长 10 倍的人，当比特币开始上涨时会怎么做呢？如果中国和其他央行停止大量购买黄金，而黄金的价格开始停滞不前，有多少人会选择卖掉黄金转而购买比特币？毕竟，比特币是“最快的马”。

比特币取代黄金的影响会随着黄金市场价值的不同而发生变化。如果黄金的总市值是 10 万亿美元，比特币的替代效应与黄金市值达到 36 万亿美元时会有所不同。比特币的潜力和市场天花板已经被推得更高，这种趋势让我对未来的周期充满乐观。正如你提到的 Metcalfe 定律，这次的市场没有出现极端的“泡沫顶”，这可能意味着也不会有极端的“谷底”。

Mark Yusko：

当然，人类行为总是具有反身性，市场的高峰和低谷通常由过度杠杆和过度投机引发。但这次市场中杠杆的程度要低得多，大部分杠杆已经被清除，虽然还有一些残留，但已经非常少了，因此我对当前的市场状况感到舒适。无论最终的市场底部在哪里，但我认为市场的过度杠杆已经被清除。“加密冬天”已经过了一半了，春天即将到来。

比特币经常被拿来与黄金进行比较，特别是在作为价值储存工具方面。需要注意的是，黄金的总价值中只有一部分是货币价值，比如央行储备中的金条和金砖。剩下的部分则是珠宝和工业用途。历史上黄金的货币价值通常占总价值的一半，最近可能有所增加，但最多也只是达到 60%。

以黄金的货币价值为基准，假设其市场价值为 10 万亿美元，而比特币当前的市值约为 1 万亿美元，这意味着比特币需要实现 20 倍的增长才能与黄金的货币价值相当。这样的增长虽然看似巨大，但并非不可能，比特币的价值增长并不意味着它变得更难携带，而是反映了需要多少法币来购买一个比特币。

比特币的去中心化特性使其成为一种独特的价值储存工具，尤其是在经济动荡的国家。比如，在委内瑞拉和土耳其，独裁者通过货币贬值让少数人变得富有，同时使大多数人陷入贫困。在这种情况下，比特币的价值显现得尤为突出，成为许多人抵御经济危机的工具。

如果你生活在一个功能失调的国家，比如委内瑞拉，你可能已经经历了超比特币化（Hyperbitcoinization）。这让人们开始意识到，他们需要一笔“逃跑资金”或“独立资金”来保护自己免受极端的经济操控和裙带资本主义的影响。这并不是在批评资本主义，而是批评裙带资本主义和独裁政权。裙带资本主义和独裁者的操作手册可能会在其他国家上演，但全球范围内一些强大的家族已经控制了财富几代人。他们拥有绝大多数的财富，却不愿意分享，这种情况导致了“K 型经济”——上层社会的人生活得很好，而底层的人却陷入衰退。

底层社会的困境包括创纪录的汽车回收率、公寓租金上涨、食品价格难以负担等问题。然而这些问题很少被报道，因为上层社会主导了媒体话语权，他们的生活状态很好，股市表现也很强劲。然而，美国有 49% 的人没有任何股票投资，他们没有退休计划，没有 Robinhood 账户，他们对股市的表现毫不关心。

婴儿潮一代控制了经济，他们掌握了权力，同时也创造了所谓的“福利制度”。福利制度本质上是一种未被资助的承诺，这种承诺需要下一代来支付。这种制度的运作方式类似于庞氏骗局：通过不断提高婴儿潮一代所拥有的两项资产——股票和房产的价值来维持体系，这正是我们目前所看到的情况。

然而令人震惊的是，在过去五年里，表现最好的股票市场竟然是委内瑞拉。你会想要拥有委内瑞拉的股票吗？除非你住在委内瑞拉并以玻利瓦尔为货币，同时处于权力的顶端，否则绝对不会。同样的情况也发生在津巴布韦，我桌上有一张 100 万亿津巴布韦元的纸币，但是这张纸币甚至买不到一块面包。这些国家试图通过疯狂印钞来解决问题，但事实证明，印钱并不能创造财富。

财富的创造并非源于印钞，而是依赖人类的创造力。这种创造力是推动社会发展的最强大力量。然而，随着科技的进步，许多人对 AI 的出现感到担忧，甚至认为它会导致大规模失业。但实际上，AI 只是工具，而工具是为了让人类变得更好。历史上的每一个工具，无论是汽车、飞机、生物技术，还是比特币，都在某种程度上改善了人类的生活。虽然这些工具可能会消除一些旧的工作岗位，但它们同时也创造了更多新的工作岗位。如今，地球上的工作岗位数量比人类历史上的任何时期都多。工具的作用就是让人类变得更强大，而不是取代人类。

AI 可以被比作一把锤子，非常擅长钉钉子，然而快速钉钉子并不会自动建造出一座房子。许多 AI 的支持者认为，只要有足够的计算能力和能源支持，AI 就能自发地实现意识和创造力，但这并不是 AI 的工作原理。人类的大脑在进行对话时只需要20瓦的能量，而不是核能或全天候的高功率电力，这表明人类的思维并不是通过蛮力实现的。我们甚至还未完全理解大脑的运作方式，更不用说如何复制它。