5 月 25 日晚（UTC），Ondo Finance 在 X 上宣布创始人兼 CEO Nathan Allman 意外离世，年仅 32 岁，死因未公开。

第二天，5 月 26 日，占 Ondo 发行量 70% 的 Bitget，发布了自己的 RWA 代币化平台 ——Reality。

即使没有这个时间上的巧合，这件事迟早会发生。

致敬 Nathan Allman

Allman 是 crypto 圈极稀缺的那种 builder—— 布朗大学经济学 + 生物学，斯坦福 MBA，高盛数字资产团队出身。2021 年离开高盛创立 Ondo Finance，不到五年做成全球最大的代币化现实资产平台：TVL $38.6 亿，覆盖 13 条链，代币化股票和 ETF 市场份额一度接近 70%。OUSG 和 USDY 两个产品把美国国债和生息美元搬上链，规模前无古人。

同事说他 "技术上精确，性格异常平和"—— 在一个奖赏噪音的行业里，这种组合极为罕见。他不是 promoter，是 builder。Ripple CTO David Schwartz 公开称他是 "有思考深度的 leader"，CZ 也发文致哀。

不管后面行业格局怎么演变，Nathan Allman 对 RWA 赛道的贡献是奠基性的。他让华尔街认真看待代币化，让 BlackRock 和 JPMorgan 不再把 tokenization 当玩具。这份功劳，行业应该记住。

R.I.P. Nathan Allman.

商业世界不由人

根据 Coindoo 今年 3 月 20 日的报道，Ondo 代币化股票的交易量中，Bitget 一家贡献了约 89%，目前已经降到了 70% 左右。Ondo 是发行方，但分发和交易的命脉在 Bitget 手里。这种结构天然脆弱 —— 当渠道方决定自己做发行，上游怎么办？

答案就是 Reality。5 月 26 日，Bitget 发布 Reality 平台，发行自己的 rTokens——1:1 对应美股和 ETF 的链上代币，由美国券商托管底层资产，CPA 审计加智能合约审计，稳定币分红，24/5 铸造赎回，股票分拆和反向分拆自动更新。

一句话：渠道自己下场了。

这像极了亚马逊自营和第三方卖家的老故事 —— 平台看到哪个品类跑得好，自己就做了。Ondo 之于 Bitget，就是那个验证了市场、培育了用户、然后眼看着蛋糕被切走的角色。

Reality—CEX 对 Perp DEX 的最后防线？

Reality 本质上就是在 Ondo 做的事情上，加了 "抵押 + 开仓" 的功能。代币化股票这一层，两家没有本质区别 ——1:1 对应美股，合规券商托管，链上发 token。Bitget 多做的一步是：rTokens 可以作为统一账户的保证金抵押物，用于开仓交易。持有代币化的苹果或特斯拉股票，不只是看涨跌 —— 你可以拿它当保证金，去交易外汇、黄金、大宗商品等其他品种。

美股叠加外汇、黄金、大宗商品，一个统一账户覆盖多资产类别 —— 思路确实不错。这给了用户一个在单一平台内做跨资产配置的理由。

但这里有一个绕不开的问题：这和 RWA perps 是不是殊途同归？

RWA 永续合约正在以惊人的速度起量。据 CoinGecko《RWA Report 2026》，仅 2026 年 Q1，RWA perps 的总交易量就达到了 $5248 亿，已经超过 2025 年全年的 $3130 亿。Trade.XYZ 作为 RWA perps 的头部部署方，在 Loris Tools 的排名中位列日交易量第一（数据截至 2026.05.23，RWA perps 日总量 $46.3 亿）。

更值得注意的是品类结构：据 The Block 3 月 17 日报道，Trade.XYZ 的前 30 大交易对中，只有 7 个是加密货币，其余 23 个全部是传统资产 —— 标普 500、纳斯达克、个股期货、黄金、白银、原油。链上 perp 交易的主力，已经不是 crypto，而是 RWA。

Reality 让你用代币化特斯拉抵押，做多黄金或做空欧元。但在 Hyperliquid 上，你用 USDC 就能直接开同样的仓位 —— 不需要先买一个代币化股票再拿去抵押。perps 的路径更短、成本更低、杠杆更灵活。

两条路的基础设施重量完全不在一个量级。CEX 做代币化股票，每上一个品种都要合规、托管、审计、分红、公司行为同步，想从美股扩到港股韩股台股，每个市场重来一遍。Perp DEX 只需要一个靠谱的 oracle，全球资产一个接口搞定。运营复杂度差一个数量级，交易体验却几乎一样。

所以 Reality 面临的真正竞争对手可能不是 Ondo，而是整个 RWA perp 生态。当 perps 已经能提供 24/7 的美股、外汇、黄金合成敞口时，代币化股票作为 "抵押物去开仓" 这个中间步骤，是否真的有存在的必要？

或者换个角度看，Reality 本身就是 CEX 对 DEX 上 RWA perps 崛起的防御性回应 —— 用代币化资产 + 统一保证金的方式，在自己的生态内留住那些可能流向 Hyperliquid 和 Trade.XYZ 的交易量。

交易属性 vs 资产属性：Ondo 方向选错了

这里必须说一个我之前提出过的判断框架 —— 美股代币化的 "交易属性" 和 "资产属性"。

交易属性，是指将美股代币化后，主要用于链上交易 —— 平台希望用户来链上买卖这些被代币化的美股。

资产属性，是指将美股代币化后，充分发挥其作为底层资产的生息能力，让持有者获得稳定的收益分配。

过去两年，所有主流美股代币化平台 ——Ondo、xStocks—— 走的都是交易属性路线。结果呢？16 个月下来，整个赛道的 TVL 也就 $1.1B。而同样是让用户交易美股敞口，永续合约（Trade.xyz、Aster）已经做到了 $6B。

交易这件事，perps 天然比代币化做得更好 —— 更快、更便宜、杠杆更灵活。你把一只股票代币化了（哪怕做保证金加杠杆）再让人交易，本质上是用更重的基础设施做了一件 perps 用更轻架构就能做的事。

资产属性：$7000 亿的收益型 ETF 市场，为什么还没人搬上链？

全球投资者对 "从股票中提取现金流" 的需求有多大？看 TradFi 的数据就知道。仅我们研究覆盖的 84 支美股收益型 ETF，总规模就达 $6989 亿（占美股 ETF 的 8.6%），其中高股息 ETF $4352 亿、covered call ETF $1361 亿、优先股 / REIT/MLP $1275 亿。

其中增长最猛的是 covered call—— 从 2022 年初的 $180 亿暴涨到 $1361 亿，三年翻了 7 倍多；单股 covered call ETF（以 YieldMax 为代表，62 只基金）从零到 $133 亿只用了两三年。BlackRock 也专门为这个品类出过研究白皮书，预测仅 covered call 所在的 "outcome ETF" 子品类到 2030 年就将从 $1810 亿增长至 $6500 亿，增长 360%。

让我们看看这些收益型资产在贡献多少稳健现金流：全品类加权平均派息率约 5%（covered call 类达 9-12%），按此计算每年派出超过 $350 亿美元的现金流 —— 目前 100% 锁在 TradFi 体系内，链上几乎看不到。

唯一有个小突破的是 Strategy（原 MicroStrategy）的优先股 STRC，年化派息 11.5%，被 Apyx 和 Saturn 等协议代币化了约 $2.7 亿。但 $2.7 亿对于 $7000 亿，连冰山一角都算不上。

市场够大，需求够真实。但为什么到现在还没人把这些收益型 ETF 搬上链？

因为基础设施的搭建和运营太难了。收益型 ETF 的代币化不是简单的 1:1 映射、获得敞口 —— 每周 / 每月的分红计算与链上分发、底层 ETF 持仓的动态调整与维护、NAV 的每日计算与核对、合规基金架构（母基金 - 子基金 - SPV）的搭建、法币端的清算与链上端的结算对接 —— 每一个环节都又重又累。

这也是为什么 Ondo、xStocks 这些平台选择了简单的股票交易代币化，而从未触碰这些收益型 ETF 品类。

不是不想做，是做不动。

资产属性的真正市场不是把股票搬到链上让人交易，而是把股票生成现金流的能力搬到链上，让全球用户用稳定币参与、用稳定币收息。谁能啃下运营这块硬骨头，谁就拿到了下一张入场券。

RWAlpha：我们就是来啃这块硬骨头的

这正是我们在做的事。

RWAlpha 花了 8 个月搭建了一套完整的收益型 ETF 代币化引擎（Tokenization Engine），覆盖从申购到派息到赎回的全生命周期 —— 经过一个多月的试运营，已经稳定运营，持续每周派息。

核心能力：5 个业务子引擎、3 层审批链、Fireblocks 多签托管。

具体来说：

• 全链路自动化 —— 申购截单 → ETF 交易确认 → NAV 定价 → 铸币 → 派息 → 赎回 → 提现，全流程自动化闭环。

• 券商 API 直连 ——ETF 所有数据通过券商 API 自动获取，数据来源与时间戳可追溯，消除人工录入风险。ETF Token 与底仓 ETF 1:1 对应。

• 三层审批链 —— 所有上链操作须经三层审批，再经 Fireblocks 多签方可上链。对齐传统金融 "发起 - 复核 - 签批" 流程。

• Fireblocks 机构托管 —— 托管钱包完全分用途隔离，MPC 多签管理，每笔交易具备 Fireblocks TX ID + 链上 TX Hash 双重记录。

• 智能派息引擎 —— 按用户有效持仓 × 持有天数加权分配，自动扣减 WHT 30% + 管理费计提。

• 链上可验证透明度 ——Token 供应量链上实时读取，铸币 / 销毁 / 派息均有链上 TX Hash 可查。

新增一个 ETF 产品仅需简单配置，24 小时内上线。已支持 BNB Chain、Mantle 多链部署。

但引擎只是一半。另一半是我们和合作伙伴一起搭建的全链路合规金融基础设施：FOMO Group 负责 OTC 法币出入金通道，持牌券商 MOOMOO 承接 ETF 底仓的建仓与管理，Fireblocks 提供机构级 MPC 托管与多签资金管控，每一个环节都有持牌机构和审计链条兜底。

而且，平台方完全没必要自己从零搭建这套体系。RWAlpha 为合作伙伴提供完整的技术平台，专属的透明架构 —— 底层持仓可穿透、链上资金共管、甚至专属合规子基金架构。合作方无需 "信任我们"，而是自己拿着钥匙。

目前我们的第一个平台合作伙伴 — 大型公链的 RWA Vault 即将落地。

写在最后

Nathan Allman 用五年时间证明了一件事：华尔街的资产可以搬到链上，而且有人愿意买单。这是他留给整个行业的礼物。

但代币化股票走到今天，交易属性这条路已经被 RWA Perps 证伪了 —— 更轻、更快、更便宜的合成敞口正在吞噬一切。

真正有价值的在资产属性 —— 它将重新定义美股代币化。

RWAlpha 愿与所有看到这个方向的合作伙伴一起，把 $7000 亿收益型 ETF 的现金流搬到链上。基础设施我们已经建好，钥匙你们自己拿。

参考来源

“Bitget 占 Ondo 交易量 89%” — Coindoo, 2026.03.20: Ondo Finance Crosses 250 Assets as Tokenized Securities Market Hits $27B

“RWA perps Q1 2026 交易量 $5248 亿” — CoinGecko, 2026.05: RWA Report 2026

“Trade.XYZ 前 30 大交易对中仅 7 个为 crypto”— The Block, 2026.03.17: Hyperliquid's HIP-3 markets hit $1.43 billion open interest

“BlackRock 预测 outcome ETF 到 2030 年达 $6500 亿”— BlackRock 白皮书，2025.03.27: Outcome ETFs – A powerful tool for a changing world

“Covered call ETF AUM 达 $1450 亿” — EBC Financial Group, 2025.08: What Is a Covered Call ETF? Strategy, Benefits & Best Picks

“美股代币化 "交易属性 vs 资产属性" 框架” — @NM_DMZ: 原文

“STRC 在 DeFi 中被代币化 $2.7 亿” — PANews, 2026.05: Strategy's new financial report shows huge losses, but STRC has become a new favorite in DeFi

“YieldMax 62 只单股 covered call 基金” — bestetf.net: YieldMax ETFs — All Funds by This Issuer