作者：Ada，深潮 TechFlow

OpenAI 在算力基础设施上的资本结构正在被重写。

据 The Information 6 月 10 日报道，OpenAI 正与软银集团旗下 SB Energy 就一份大型租约深度磋商，承租对象是俄亥俄州南部派克县联邦土地上的拟建 AI 数据中心园区，规划总容量达 10 吉瓦。该园区此前已由美国能源部（DOE）与商务部（DOC）以「公私合作」形式对外披露，落地于原 Portsmouth 铀浓缩厂旧址，该厂曾在冷战期间生产武器级铀，2001 年关停。

按 The Information 披露的条款，OpenAI 将与 SB Energy 签订一份 20 年期租约，租约期内 OpenAI 掌控园区内设备的使用权，并在项目投入运营后承担租金支付义务，预计累计租金达数百亿美元。第一阶段 800 兆瓦容量预计将于 2028 年投产。

英伟达跨界做信用担保，结构性融资模式开始扩散

交易最核心、也是此前从未公开过的设计在于英伟达的角色。据 The Information，英伟达正在讨论使用自身资产负债表，为 OpenAI 的租约付款及 SB Energy 未来项目融资提供信用担保。这意味着英伟达将首次以「金融担保方」身份介入如此体量的基础设施项目，此前其与 OpenAI 的合作仍以股权投资和租赁结构融资为主。

这一模式并非孤例。据 Bloomberg 6 月 9 日独家披露，谷歌实际上正在为 Anthropic 规模约 350 亿美元的 TPU 租赁义务提供兜底安排，涉及 Anthropic 分布于纽约、得州、路易斯安那和印第安纳的五处数据中心；该笔交易由 Apollo 和 Blackstone 主导的特殊目的实体（SPV）发行结构化债务支撑，博通则在高级份额上额外提供残值担保。SemiAnalysis 将这种结构概括为「超大规模厂商背书」，认为它正在解决数据中心「租约期 15 年以上、回本周期约 8 年」的久期错配难题。

英伟达入局，意味着这种结构正从云厂商扩散至芯片供应商一侧。

5000 亿园区背靠美国能源部土地与日本对美投资协议

承租方 SB Energy 是软银于 2019 年成立的能源公司，软银控股，阿瑞斯管理（Ares Management）与 OpenAI 亦是股东。今年 1 月，OpenAI 与软银集团各向 SB Energy 注资 5 亿美元（合计 10 亿美元），同期 OpenAI 将德州 Milam County 1.2 吉瓦星际之门项目交由 SB Energy 承建。

项目的政府关系背景尤为关键。据美国商务部今年 2 月披露，此次 SB Energy 投资源于特朗普政府与日本达成的「对日贸易协议」框架，日本承诺在美投资 5500 亿美元，其中即包含 SB Energy 在 Portsmouth 园区的 330 亿美元发电厂项目。今年 5 月初，美能源部长赖特（Chris Wright）、商务部长卢特尼克（Howard Lutnick）与内政部长 Doug Burgum 三人偕同软银方代表赴 Piketon 出席项目宣布仪式。

按方案，SB Energy 将自资建设 9.2 吉瓦天然气发电机组（资产归美国政府所有、SB Energy 运营），并联合 AEP Ohio 投入 42 亿美元升级电网。建成后园区 10 吉瓦总容量约相当于 4.5 座胡佛水坝发电量，规模有望成为全球最大单体数据中心园区。

3500 亿芯片缺口待解，OpenAI 以「零敲碎打」补基础设施

仅有园区设施远远不够。按行业普遍口径，芯片与服务器等 IT 设备约占 AI 数据中心总成本的 70%，仅此一项 OpenAI 便需为该项目筹措约 3500 亿美元采购英伟达芯片。据 The Information，OpenAI 已在讨论如何为这笔芯片采购单独融资。

此举折射出 OpenAI 基础设施战略的转向。今年初，OpenAI、甲骨文与软银三方发起的 5000 亿美元「星际之门」合资计划在年中被业内确认事实上已被搁置，FT 报道 OpenAI 已「事实上放弃了合资模式」，转向以双边大单方式推进自有算力布局。本次 SB Energy 20 年租约即是这一思路下最大体量的产物。

6650 亿美元云租赁义务将成 IPO 招股书审查焦点

本周一（6 月 8 日），OpenAI 已确认向 SEC 秘密递交 IPO 招股书（Form S-1）。据 CNBC、Reuters 披露，承销团包括高盛、摩根士丹利、摩根大通，目标估值最高有望突破 1 万亿美元，最快 9 月挂牌。彭博等多家媒体援引内部文件预计 OpenAI 2026 年仍将录得约 140 亿美元亏损，2029 年前难以实现盈利。

在此背景下，OpenAI 过去一年陆续与微软（增量 2500 亿美元）、甲骨文（5 年 3000 亿美元）与 AWS（8 年合计 1000 亿美元，含原 38 亿美元）签订的至少 6650 亿美元云租赁承诺，将成为 SEC 审查与机构投资者尽调的核心焦点。OpenAI 首席财务官 Sarah Friar 今年 4 月曾向内部坦承，若收入增速不及预期，公司可能无法履行未来的算力合同。

与此同时，SB Energy 本身也已于今年 5 月宣布赴美 IPO 计划，承销团涵盖摩根大通、高盛、摩根士丹利、花旗与瑞穗，估值有望超过 500 亿美元，最快 9 月挂牌。这意味着 OpenAI、SB Energy 及其上游英伟达三方之间，将形成「招股说明书互相暴露彼此风险敞口」的局面，「循环融资」叙事将再添新注脚。