撰文：潮向研究

作者： Rita

潮向导读

伯恩斯坦分析师 Stacy A. Rasgan 于6月 18 日发布对 Intel 的研究报告，评估特朗普最近表态支持 Apple与 Intel 在美国本土开展 PC 芯片设计与制造合作。报告认为这是芯片制造格局的一个转折信号，但初期规模有限，更多是概念验证而非立即盈利机遇。伯恩斯坦维持 Intel“持有”评级和$100 目标价，释放的信号是看到了积极的方向，但不足以支撑股价进一步上升的动力。该报告适合关注美国芯片制造政策走向、Intel 产能布局以及政府补贴政策的投资者阅读。

三个关键结论

① Apple 进英特尔代工厂是"小试牛刀"，短期收入贡献微乎其微

根据伯恩斯坦的数据，苹果在过去 12 个月共出货约 2368 万台笔记本，其中高端机型（售价高于 700 美元）约为 2215 万台。如果英特尔最终赢得其中 40%的订单，作为初期目标，对应年度 PC 芯片代工规模约为 500 万套。按伯恩斯坦的假设测算，若晶圆代工平均售价为 2.5 万美元，这部分业务每年仅能带来约 5 亿美元收入，对应每股收益贡献约 0.03 美元。

对比英特尔约 550 亿美元年收入，以及约 1.5 美元年每股收益，这笔潜在合同在财务层面几乎可以忽略不计。

报告着重指出，这笔订单之所以有价值，并不是因为当下的收入规模，而在于它代表美国客户对 Intel 制造能力的信任背书。

② 特朗普推动的政策温度需打个问号

特朗普最近公开表态鼓励 Apple与 Intel 在美国设计和制造芯片，但伯恩斯坦指出，这种鼓励并非"强制执行"。报告分析认为，客户不会被"强迫"采用某家供应商，除非该供应商能证明自己具备三个条件：一是能按规格生产；二是成本结构具竞争力；三是供应稳定可靠。Intel 目前在 18A 制程上已进入风险试产阶段，证明技术进展可信，但成熟产能和成本竞争力仍需观察。

换句话说，政策鼓励是加分项，但不足以替代市场竞争力。

③ 从概念验证到规模量产的“过渡困境”仍然存在，伯恩斯坦未因此上调评级

伯恩斯坦的报告反复强调 “there is still a lot of wood to chop here”，意思是从小规模概念验证走向大规模量产，仍然有大量工作要做，需要相当长的时间以及可观的资本投入。

换句话说，英特尔要真正跨过这一阶段，必须同时解决几件事：投入数百亿美元扩充产能、通过复杂且严格的客户认证流程，并在激烈的代工价格竞争中证明自身成本与良率优势。

正是基于这种不确定性，伯恩斯坦虽然认可此次合作的积极意义，但仍维持 Market-Perform（持有）评级，而没有上调至 Outperform（跑赢大盘）。其给出的目标价约为 100 美元，相较当前约 121.10 美元（研报基准日） 的股价，隐含一定回调空间。

芯片供应多元化背后的地缘政治逻辑

苹果长期以来采取的是供应商分散策略，以降低对单一代工厂的依赖。过去，这种多元化主要体现在台积电、三星、英特尔等不同代工体系与制程节点之间的选择。

但近年来，地缘政治因素开始成为新的核心变量。美国政府通过《芯片与科学法案》投入巨额补贴，推动关键芯片制造回流本土。在这一背景下，苹果在高端 PC 芯片领域将部分订单交由英特尔美国工厂生产，不仅符合政策导向，也有助于提升供应链韧性，降低对单一地区（尤其是台湾地区）的过度依赖风险。

对英特尔而言，这次合作更像是一场关键的市场信心验证。过去由于制程技术落后，英特尔一度失去苹果的代工信任。如今能够重新进入苹果供应链、参与设计协同与制造合作，本身就意味着其 18A 制程 已经具备一定可用性。这一信号也可能对其他潜在客户（如数据中心 CPU或 AI 加速器厂商）产生外溢影响。

短期验证与长期想象空间之间的张力

伯恩斯坦的分析核心在于揭示一个结构性矛盾：短期规模与长期叙事之间的巨大落差。

在模型假设中，即便英特尔拿下苹果约 40%的 PC 芯片订单，年出货量也大约只有 10 万到 15 万套级别。这在英特尔代工业务的整体规划中，仍然属于“试产验证”或“概念验证”阶段，对收入贡献非常有限，仅相当于数百万美元级别收入，对每股收益的影响也仅为几美分，难以实质性改变公司整体增长曲线。

但从长期来看，这种“小规模切入”具有明显的路径依赖价值。如果英特尔能够借助苹果订单证明其工艺稳定性与交付能力，后续有机会进一步争取云计算芯片、AI 加速器、通信芯片等更大规模代工订单。这些市场的总规模远高于 PC 芯片，具备显著的长期扩张空间。

伯恩斯坦在报告中并未对这种“期权式长期价值”进行量化，而只是指出其存在，但实现路径仍高度依赖后续客户拓展与工艺持续爬坡。

投资逻辑：押什么？不押什么？盯什么？

押什么：

• 英特尔 18A 制程的推进不会显著低于市场预期
• 美国在半导体制造本土化方面的政策支持保持延续性

不押什么：

• 短期内苹果合作会显著改善英特尔财务表现
• 政府补贴会直接、快速提升英特尔整体利润率

重点观察信号：

• 英特尔下一季度财报中代工业务的收入确认与毛利率变化
• 18A 制程的良率提升速度与成本下降曲线
• 除苹果外是否有其他大型客户正式导入英特尔代工
• 《芯片法案》相关补贴的实际兑现节奏与规模

本文系潮向研究对第三方券商研究报告的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

阅读时请注意三点：一、目标价是分析师对未来约 12 个月的预期，是预测而非承诺，会随业绩和市场环境反复调整。二、卖方研报天然偏多，且部分覆盖公司与该券商存在业务关系。三、研报的价值在于主线逻辑及其前提假设，而非某一个目标价。看逻辑，不要只看价格。

市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。

数据来源：伯恩斯坦研报 (Stacy Rasgon, 2026 年 6 月 18 日)· 英特尔历史财务数据 (SEC)

潮向研究 · TideResearch · 2026 年 6 月