撰文：Prathik Desai

编译：Saoirse，Foresight News

如果你身在海外，想要买入 SpaceX 或英伟达的股票，这件事并不容易。你需要一家支持本国居民开户的券商、合规的跨境转账渠道，往往还得满足合格投资者的资质要求。绝大多数普通人无法直接交易美股。

区块链给出了替代方案：如今你可以通过代币化股票布局美股企业，但「代币化股票」只是一个统称，它实际包含三种完全不同的产品。

第一种是在股票发行方完成链上登记的原生股权；第二种是由离岸实体代持、1:1 对应真实股票的背书代币；第三种则是完全没有底层股票支撑的永续期货合约。这三类产品，持有者享有的所有权、投票权与价格收益权天差地别。

目前英伟达同时存在以上三类代币产品，前两类代币合计有超 65 万股真实股票作为底层支撑。可完全无股票背书的永续合约，交易量却是另外两类现货代币的 4 至 5 倍。

上周 Vaidik 梳理了一段行业背景：自 1973 年起，绝大多数股票（无论是否代币化）都依托同一种代持架构运作，他也解释了一个核心事实 —— 绝大多数名义上「持有股票」的人，其实并不真正拥有对应股份。详见《谁真正持有你的美股？全市场 83% 股票名义归属这家机构》

在本文中，我将拆解不同链上股票代币的所有权架构，同时分析：即便投资者完全脱离真实股权，市场依旧愿意交易这类代币的底层逻辑。

股票代币化是什么

代币化股票是企业股份在区块链上的数字化映射。这类代币具备可编程属性，可在不同钱包间自由划转、7×24 小时不间断交易，还能接入各类去中心化金融协议；股价、分红、企业分红等股票的经济属性，都会内嵌在代币机制之中。

代币化股票市场规模已今非昔比：过去一年，赛道总市值从 3.27 亿美元暴涨近 5 倍，达到 15 亿美元。

这波代币化浪潮最值得关注的一点，是传统巨头纷纷下场试验。全球绝大多数美股与全球证券交易的清算、结算、托管机构 DTCC 上月宣布，将在 2026 年 10 月推出代币证券试点项目；纽交所今年早些时候也透露，正在搭建一套全天候代币股票交易平台。这些深耕证券基础设施数十年的老牌机构，都在重新审视现有交易体系。

目前业内涌现出多种股票代币化方案，不同链上产品在所有权、赎回机制、DeFi 可组合性、价格收益权上各有取舍。下面我们逐一拆解。

代币化产品的权益取舍

模式一：完整真实股权，持有者享有全部所有权

SEC 注册过户机构 Superstate 直接在 Solana 公链登记股权，持有人姓名会录入企业官方股东名册，完整拥有投票权、分红资格与法定股东身份。

2026 年 5 月，Galaxy 采用这套模式完成股权代币化，并通过 Broadridge 实现链上代理投票；早在 2025 年 12 月，Superstate 发行的合规股权代币就登陆 Kamino，成为首个可在 DeFi 协议中用作抵押品的注册股权。

模式二：让渡完整所有权，换取 DeFi 可组合性

Backed 推出的 xStocks 通过泽西岛特殊目的实体（SPV）发行追踪凭证，覆盖 160 余种股票，底层 1:1 匹配真实股份；Ondo 则依托英属维尔京群岛 SPV 发行全收益票据，支持 200 余种代币化股票，上线仅 8 个月锁仓总价值便突破 10 亿美元。两类产品都能让投资者享有股价上涨收益与分红，但分红不会直接发放现金，而是自动增发至你的代币余额中。

这套模式最大优势在于高度可组合：xStocks 可在 Kamino、Morpho 用作借贷抵押；就在本文发布不到 24 小时前，Ondo 为旗下主流代币股票开放了全天候铸币与赎回通道，一级市场实现全年无休。

但风险同样突出：你仅持有对 SPV 的债权，并不直接拥有底层股票。PreStocks 崩盘事件就是前车之鉴：2026 年 5 月，其底层股份转让被判定无效，仅 2300 万美元的真实股票，支撑起估值高达 1.3 万亿的代币，最终产品彻底崩盘。尽管 Backed、Ondo 通过隔离托管、储备证明降低风险，但风险并未消失，只是从企业主体转移到 SPV 包装层。

模式三：彻底放弃股权所有权，纯价格博弈工具

Hyperliquid 的 HIP-3 框架允许任何人搭建永续合约市场，仅需价格预言机与资金池即可运行。头部项目 TradeXYZ 占据 HIP-3 框架超 90% 未平仓头寸，上线了英伟达、特斯拉、谷歌、亚马逊以及纳指 100 指数永续；部署在 Arbitrum 的 Ostium 也推出了同类产品。

平台每小时收取资金费率平衡多空持仓，以此让永续合约价格锚定股票现货价格。

永续合约交易量远超现货代币是有现实原因的：搭建股票现货代币市场，需要配套 SPV、券商、托管方与储备证明整套体系；而上线永续合约，只需要接入价格数据源即可。TradeXYZ 甚至在 SpaceX 递交 S-1 招股书前，就上线了其永续合约，未平仓规模直接达到 5000 万美元。依托 SPV 的现货代币根本做不到这个速度，因为实体机构无法快速足量采购对应底层股票。

代币的核心价值：不必依附真实股份

绝大多数散户投资者从来不会行使投票权。哈佛法学院论坛的调研数据显示，平均一家公司里，仅有 12% 的零售账户会参与股东大会投票。对于想要布局英伟达、谷歌、SpaceX、特斯拉等蓝筹股的全球交易者而言，放弃一项自己永远不会使用的投票权，根本无关紧要。

代币本身具备独立资产价值，无需完全等同于原生股票。三类代币化产品对应三类投资需求：追求完整股东权益的机构长线资金、看重 DeFi 抵押与流动性的链上用户、偏好高杠杆与全天候交易的短线投机者。代币化不是传统股票的替代品，而是分层适配不同需求的新型金融工具。