作者：Edgy、Yayya

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：以太坊基金会因财政问题收缩，但 Bitmine 和 SharpLink 等持币公司正在接管开发资金。这些公司持有流通量近 5%的 ETH，现在用质押收益为协议研发买单。与 MicroStrategy 只囤比特币不同，ETH 持币公司正在把收益回流到协议开发——这可能让所有 ETH 持有者免费搭便车。

核心要点

• JTX 平台费的 80% 归 DAO；DAO 获得的全部份额将用于公开市场回购并销毁 JTO，至少执行至 2027 年第四季度，届时代币持有者再投票决定是否继续。
• Jito 与 Venice 的真正差别是“管道”：收入落到谁的地址、谁能关闭销毁机制、治理是否能撤换执行者，以及项目方过去是否真的把公司收入让给代币。
• ETH 财库公司的 mNAV 跌破 1、持仓深度浮亏后，单靠发股买币的旧飞轮失灵，于是 Bitmine、SharpLink 等开始直接资助协议研发；这提高了利益一致性，也把开发资金暴露在币价与公司脆弱性之下。

加密世界绕了一圈，又回到 TradFi

加密交易员花了很多年劝所有人逃离传统金融体系。

Hyperliquid 的 HIP-3 市场——股票、大宗商品和指数——最近 7 天成交量达到 30 亿美元；平台原生加密永续合约成交量为 31 亿美元，几乎持平。

我们逃离 TradFi，最后却是为了用 20 倍杠杆交易 TradFi，笑死。

本期内容：

• Jito 的最新提案，以及为什么 JTO 持有者应该高兴。
• ETH 开发资金的新方向：财库公司接管出资，究竟是不是利好？
• 全网动态：Polymarket 推出组合投注，Plasma One 发布 Android 版，Jito 的 JTX 上线等。

JIP-38：让 Jito 成为“以代币为中心”的网络

“我们有股权，但我们会把价值导向代币。”

Venice 两周前这么说时，被加密推特（CT）骂惨了；Jito 本周说出同样的话，CT 却在欢呼。

下面是两个项目真正的差别。（我们已在 7 月 2 日讨论过 Venice，因此不再重复背景。）

发生了什么？

7 月 13 日，Jito DAO 发布 JIP-38，正式把 Jito 定义为“以代币为中心的网络”：所有主要项目收入都流向 DAO，并由代币治理；代币对这些收入的使用拥有硬性的经济权利。

具体承诺是：JTX 带给 DAO 的收入份额将 100% 用于在公开市场买入并销毁 JTO。JTX 是 Jito 面向专业交易者的新自托管交易应用，提案发布次日已向候补名单用户开放。上述安排至少执行一年，并持续到 2027 年第四季度。

JTO 持有者得到了什么：

• JTX 平台费的 80% 流向 DAO；另外 20% 被保留，但只能再投入到产生这笔收入的平台。
• DAO 获得的全部份额用于买入并销毁 JTO。结果是供应量减少，而不是把钱留在财库里做数字游戏。
• 执行由“收入分配器”（Rev Splitter）完成：它收取费用并执行回购，每个 epoch 的费用、买入与销毁记录都会上链披露。
• 2027 年第四季度，代币持有者将用至少一年的真实数据，对整套安排重新投票。

听起来很熟悉，对吧？这几乎就是 Erik Voorhees 为 Venice 写的辩护词。Venice 出售了 6500 万美元股权，并承诺增加销毁；Jito 去年 10 月从 a16z 融资 5000 万美元，账上现金据称“远超 1 亿美元”。两者都是拥有股权层的公司，同时声称会把收入导向代币。

为什么我对两者的评价不同？有三个原因。

1. 收入落进了不同的口袋

Venice 的收入归 Venice 团队所有。除了一小部分自动销毁——4 月约 16.6 万美元——其余销毁额度每月由董事会决定，而董事会对股东负有受托责任，不是对代币持有者负责。

Jito 的费用会在链上进入 DAO 财库。JIP-38 明确写道，代币对资金部署拥有“硬经济权利”。当钱进入由代币持有者治理的地址，销毁就不再是项目方的善意，而是制度。

2. 代币持有者可以撤换财库执行者

我核查了究竟是谁在控制 Jito 的回购机器。诚实的答案是：目前仍由人来操作。

收入分配器由开发委员会主动管理。这是一个由 DAO 授权的小型委员会；提案只承诺未来会逐步实现自动化和去中心化，尚无具体方案。

但这条“缰绳”是真实存在的。委员会的授权受 JIP-36 可撤销权限架构约束：一次治理投票，加上 12 小时时间锁，就能撤掉其权限。

如果 Venice 董事会把销毁降到零，VVV 持有者只能发推抱怨；如果 Jito 委员会行为不当，JTO 持有者 12 小时内就能把他们撤掉。

3. 钱已经两次从公司流向代币

2025 年 8 月之前，Jito 的 6% 区块引擎费用由 Jito Labs 与 DAO 平分，各得 3%。JIP-24 随后把完整的 6% “永久”导向 DAO，Labs 主动放弃了自己的收入来源。

JIP-38 从新产品上线第一天起，就把同一模式延伸到 JTX。Venice 的 A 轮是在代币持有者之上又加了一层股权索取权；Jito 的股权层则在持续削减自己的索取权。

这段历史让 Jito 更可信。如果 Venice 想获得类似的信誉，也应该对订阅业务的持续收入设置自动回购。

但问题仍然存在

JTX 才刚向 1000 名用户开放，因此其现金流四舍五入后几乎为零。它目前只是一个关于“未来价值流向哪里”的信号，而不是现有价值。提案也没有写明那 20% 开发份额最终由谁获得；显然，它大概率会流向负责开发 JTX 的 Jito Labs。

一年并不长。论坛成员已经要求把期限延长到五年。Labs、基金会及其投资者又持有大量 JTO，所以“代币持有者决定”有一部分其实意味着“内部人决定”。

公平地说，JitoSOL、BAM 等现有产品的收入已经进入 DAO，这是一个很强的正面信号。

为什么这件事不只关乎 Jito？

因为大多数加密项目同时存在股权层与代币层。所有人都会说“价值将归于代币”，但你不能盲信。

不要给宣讲稿打分，要给资金管道打分。只问三个问题：

1. 收入在法律上最终落到哪里：公司账户，还是由代币治理的地址？
2. 谁能关掉销毁机制？代币持有者能不能撤换这个人？
3. 是否曾经有资金真的从公司的口袋流向代币？

Venice 在前两个问题上不及格，CT 也注意到了。Jito 三项都通过，但仍要在“由人掌握控制权”这一点上打个星号。

赞助内容｜stBTC：比特币也有了流动性质押

流动性质押是加密市场中验证最充分的赛道之一。仅 Lido 的 TVL 就超过 170 亿美元；多年来，ETH 持有者无需放弃流动性也能赚取质押收益。

比特币持有者一直没有对应版本，因为比特币过去缺乏可靠、可被封装的原生质押机制。

现在情况正在改变。Stacks 即将推出 Bitcoin Staking，StackingDAO 的 stBTC 则是构建在其上的流动性代币：BTC 可以赚取质押收益，同时仍能在 Stacks 生态中自由流动。

上线时的预期基础收益率约为 2.6%。这不算夸张，但总比 BTC 自 2009 年以来的 0% 原生收益强。

这也不是一支新团队拿你的 BTC 去冒险。StackingDAO 已运营 STX stacking 基础设施超过两年，峰值管理质押资本逾 1.5 亿美元，服务 4 万多名质押者，安全事故为零。

stBTC 尚未上线；它会在 Stacks 发布 Bitcoin Staking 前不久推出，也就是很快。

ETH 有了一支新的“管理团队”

出于财库可持续性的担忧，以太坊基金会正在后退。

与此同时，新玩家正在补位。财库公司开始为以太坊的下一阶段出资，而这可能是多年来发生在 ETH 身上最好的事情。

发生了什么？

先看时间线：

• 6 月 22 日：ETH Labs 成立。这是一家非营利研发机构，由五位前以太坊基金会研究员组成；他们曾参与终局性、扩容与协议经济学研究。
• 6 月 23 日：以太坊基金会裁员 20%、削减 2026 年预算 40%，并重组为五个工作集群。
• 7 月 1 日：Ethereum Institutional 成立，作为银行与资管机构进入以太坊的非营利“前台入口”；其重点还包括生态营销与 ETH 资产营销。没错，是直接营销这项资产。
• 7 月 14 日：EthSystems 成立。这是一家为银行建设保密交易系统的营利公司，由基金会“机构隐私工作组”原班团队运营。

一个月内出现三家机构，而每份新闻稿背后都有同样三个名字：Bitmine（NYSE：BMNR）、SharpLink（Nasdaq：SBET）和 Joe Lubin。

这些出资人是谁？

Bitmine 是 Tom Lee 的数字资产财库（DAT）公司，持有 577 万枚 ETH，约占全部流通量的 4.8%。也就是说，全世界约每 21 枚 ETH 就有一枚在这家公司资产负债表上，而其公开目标是持有总供应量的 5%。

SharpLink 持有约 87.6 万枚 ETH，是第二大企业持仓方。公司董事长 Joe Lubin 还创办了 Consensys（MetaMask、Linea），也是以太坊联合创始人。

问题因此不在于这些公司是否重要，而在于它们为何突然开始为协议研究开支票。

为什么 DAT 成了以太坊的风险投资部门？

坦白说：因为它们的旧玩法已经不够用了。

财库公司的生死取决于一个数字——mNAV，即公司股价相对于其加密资产净值的倍数。当股票市值高于所持 ETH 的价值时，公司可以增发股票、继续买入 ETH，从而让每股对应的资产继续增加。这就是 Bitmine 建立巨额持仓的飞轮。

现在飞轮冻结了。整个 ETH 财库板块的 mNAV 都跌破 1，意味着市场给这些公司的估值甚至低于其持仓本身。低于净值增发会稀释并伤害原有股东，于是没有新增股票、没有新增 ETH，也就没有飞轮。

而且现有持仓本身也深度浮亏。Bitmine 的平均建仓价约 3883 美元；文中所述当时 ETH 价格不到其均价的一半。SharpLink 的平均成本约 3609 美元，上一轮回调时未实现亏损一度超过 10 亿美元。

等待以太坊基金会把 ETH 拉起来并没有奏效，于是这些公司决定亲自下场。

这不是盲目捐款；它们是在建设一套能重新抬高自身资产负债表价值的系统。

多头逻辑：终于有人为路线图买单

从这个角度看，ETH 持有者可以免费享受整套投入的外溢收益。

基金会是在主动收缩。Vitalik 把削减开支描述为向“捐赠基金模式”的有意转型：基金会每年支出占资金比例将从约 15% 降至 2030 年的 5%，以便在任何寒冬中存活。出发点高尚，但当华尔街正准备进场时，它也留下了资金缺口。

财库公司用一种能自我续航的钱填补了这个缺口。按预测，Bitmine 每年 2.84 亿美元的质押收益，相当于一笔无需卖出任何代币、每年自动补充的研发预算。Tom Lee 的说法是：企业质押者将为以太坊未来的开发提供资金保障。

如果奏效，飞轮会朝正确方向旋转：机构路线图落地、银行带来真实资金流、ETH 需求被重新定价，研发人员也获得多年期资金。

Strategy 只持有比特币，却没有资助任何比特币开发；ETH 财库公司则把质押收益重新投入协议。对 ETH 而言，这是显著利好。

空头逻辑

但另一面也必须看。

没有任何地方披露具体金额。截至写作时，我们不知道真正拨给 ETH 开发的资金有多少。也许市场高估了这些基金的影响，实际投入可能非常有限。

DAT 公司本身很脆弱。Pantera 警告，2026 年加密财库公司可能经历一轮“残酷淘汰”。如果 ETH 继续下跌，质押收益的美元价值会缩水，mNAV 进一步压缩，这些公司也会停止资助 ETH。

我的结论是：以太坊基金会后退，并不意味着以太坊开发死亡，而是一次交棒。

新出资者持有的 ETH 比地球上几乎任何人都多。它们无法在不伤害自己的情况下砸盘。这不是完美治理，但确实形成了真实的利益一致。

DeFi 催化剂

Polymarket：通过 Combos 把“串关”带入预测市场：用户可把多个体育赛果组合成一笔全中或全输的仓位，价格由做市商通过 RFQ 拍卖给出。

Aave：推出 Stable Vaults，把浮动借贷利率转化为任何企业都能嵌入的固定利率稳定币收益；Aave 移动端的储蓄功能已经在使用。

Plasma One：其新银行应用已上线 Android。7 月 18 日前下载可免费使用 Core 等级六个月。

Ethena：铸币用户现在可以免费使用 USDC 铸造和赎回 USDe。即时流动性预计会减少二级市场的价值泄漏。

Jito：交易平台 JTX 已向部分候补用户开放，提供 Solana 上的 meme 币、代币化股票与主流资产现货市场。

Lido：wstETH 上线 Robinhood Chain，把以太坊质押收益带入新生态。

Maple：syrupUSDG 上线 Robinhood Chain 后，管理资产规模突破 2 亿美元；Steakhouse 已批准其作为 Robinhood Earn 金库的抵押品。

Jupiter：新产品 Gacha 把评级后的宝可梦与《海贼王》收藏卡带上链；抽取价值可能高于支付金额数倍，最高奖励 10 万美元。

Tempo：通过 Receive Policies 让账户拒收不需要的代币、限制发送方；规则在协议层而非应用层执行。

RHEA Finance：7 月 15 日推出 Perp Confidential Deposit，用户可继续使用现有账户与 Hyperliquid 流动性交易，同时隐藏存款信息。

Jito JIP-38：承诺至少到 2027 年第四季度，把 DAO 获得的 JTX 收入份额 100% 用于程序化回购并销毁 JTO；DAO 份额占平台费的 80%。

Hyperliquid：HIP-3 市场占平台永续合约成交量的比例，从 1 月约 2% 升至接近 50%；链上股票永续合约正在逼近加密资产交易规模。

Securitize：在纽约证券交易所上市的同时，把价值 2.95 亿美元的自家 SECZ 股票代币化，成为首家在上市时完成此举的美国上市公司。

Galaxy：推出 Galaxy Onchain Financing Rate（GOFR），用单一、持续再平衡的利率向机构提供 DeFi 信贷，无需管理钱包或私钥；最低贷款额 100 万美元，原生 BTC 可作抵押。

空投 Alpha

Lighter：向 Robinhood Chain 交易者投入价值 1100 万美元的 LIT。永续合约交易可赚取积分并兑换为 LIT，通过 Robinhood Wallet 参与可获得 2 倍乘数。

Kamino：围绕三个月期 USDG 存款推出 30 万美元奖励活动，合作方包括 Steakhouse 与 Global Dollar Network。

GRVT：空投登记于 7 月 17 日截止，TGE 定于 7 月 21 日。用户可在 TGE 领取，也可延迟领取以获得最高 4 倍乘数；选择不可更改。

Jupiter：质押者可领取第二季度 Active Staking Rewards 中的 5000 万枚 JUP。资格条件是季度平均质押 50 JUP，领取窗口于 10 月 8 日关闭。

行业新闻

跨大西洋工作组：美国财政部与英国财政部发布联合十点路线图，推动代币化资产与跨境稳定币规则协调。

Swift：宣布其区块链账本已可投入初步使用；来自六大洲的 17 家银行正准备使用代币化存款开展真实交易试点。

Kaito：Kaito Pro 上线股票数据，可在一个界面追踪 3000 多只全球股票的情绪、价格、投资逻辑等信息。

SBI Holdings：与 Solana 基金会合作建设日本首个链上金融市场，包括日元稳定币 JPYSC、从公司债到房地产的代币化 RWA，以及跨境结算基础设施。

Bonzo Lend：Hedera 最大借贷协议因 Supra 预言机验证器漏洞遭攻击，损失约 905 万美元；协议已暂停，TVL 下跌 77%。

Circle：获得美国货币监理署（OCC）最终批准，可设立 First National Digital Currency Bank, N.A.；USDC 托管以及未来的储备管理将纳入联邦直接监管。

Meme

图中文字：上——“我抛售了”；下——“我增加了美元储备”。

下次见，

Edgy