7月21日，沪指重新站上3800点，科创50指数飙涨10.73%，AI概念股大幅回升，半导体、存储芯片、CPO等方向集体反弹。不过，单日的强势回升尚不足以扭转AI赛道此前形成的高位震荡格局，估值争议仍在持续。

寒武纪（688256.SH）虽然短暂叩开过万亿市值的大门，但之后快速回落，中际旭创（300308.SZ）、工业富联（601138.SH）、海光信息（688041.SH）等一批千亿级产业链龙头，同样在创出历史新高后进入宽幅震荡通道。就在市值突破万亿的次日，寒武纪发布了《股票交易风险提示公告》，同日，多达67家A股公司集中发布股票交易异常波动或风险提示公告——其中不乏屹唐股份（688729.SH）、中科飞测（688361.SH）、芯源微（688037.SH）、长光华芯（688048.SH）、东芯股份（688110.SH）等市值数百亿的半导体赛道热门公司。

虽然最近AI概念股都在震荡，但总体还在高位。从目前迹象来看AI资金的虹吸效应不会骤然结束，大量资金涌入算力芯片、光模块、AI服务器等赛道，而地产、消费、能源金属等传统蓝筹板块则持续遭遇资金净流出，各方仍处于疯狂博弈的阶段。

一边是资金蜂拥推高的万亿市值神话，一边是传统板块的持续失血——这场近乎一边倒的资金迁徙，究竟是短期情绪催生的抱团炒作，还是中国资本市场定价逻辑的深层转向？

两极分化：AI生态的资金虹吸与市场结构失衡

资金向AI生态集中的程度，可以从一组数据中窥见全貌。最近一段时间以来TMT板块单日成交额占全A市场比重已达48%，创造了历史新高——这意味着市场上将近一半的交易资金全部挤在科技这一条赛道上，热门板块交易集中度尚未出现明显下降，以7月21日为例，A股市场共有38只个股单日成交额超过百亿元，兆易创新（603986.SH）、中际旭创（300308.SZ）、寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）、新易盛（300502.SZ）等AI产业链龙头悉数在列——这些数字背后，是海量资金从四面八方涌入AI赛道。

资金向AI集中的另一面，是传统赛道的持续失血。最近三个月，传统行业普跌，能源金属、风电、光伏跌超30%，钢铁、军工、汽车跌超20%，地产、建筑、白酒跌超10%。整个上半年白酒板块的成交额甚至不及一只光模块龙头中际旭创，就连昔日A股“价值信仰”的贵州茅台（600519.SH），最低时也已跌至1151.01元，较前期高点大幅回落。全市场超半数成交集中在算力、半导体、AI硬件、光通信等科技板块，而地产、消费等传统板块资金持续流出。即使是中国核电（601985.SH）这一类兼具稳定现金流和红利属性的公用事业公司，股价相比前两年最高点也下跌了27%左右。

不同属性的资本正在同步向AI生态集聚。公募基金方面，2026年上半年百余只“翻倍基”涌现，方正富邦基金旗下的方正富邦核心优势混合A以183.67%的收益率领跑半程业绩，超越2015年上半年富国低碳环保创下的160%纪录。该基金的重仓方向——存储芯片，恰是AI产业链的核心环节之一。此外包括财通多策略福鑫、东方惠新、东方人工智能主题等科技赛道基金，收益均超过157%。

从已经披露的公募基金二季报看，科技主题基金整体仍保持较高仓位，但持仓结构正在发生变化：部分绩优产品增持光模块、AI服务器、存储芯片和半导体设备龙头，同时减持订单兑现不及预期、估值过高或确定性不足的标的，资金由泛AI概念进一步向订单能见度和业绩兑现集中。进入7月后，机构调仓呈现出更明显的再平衡特征，一部分公募从涨幅过大的科技股转向消费、医药及低估值白马，但更多资金仍在科技内部进行高低切换。由此看，机构并未全面撤离AI，而是从前期的集中追涨转向在AI主线内部筛选业绩，并适度增加传统板块配置以降低组合波动。

博时基金称，本轮调整本质上是杠杆出清而非基本面恶化，AI算力需求扩张的长期趋势并未改变，产业长期成长逻辑尚未出现松动。近期市场呈现明显的风格再平衡特征，资金从高位科技成长向低位板块迁移，市场分化显著。随着科技板块估值压力逐步释放，后续随着产业进展推进及财报季对产业趋势的验证，科创成长领域仍有望在产业趋势延续中迎来修复机遇。

AI的资金虹吸不会骤然结束，资金在回调后仍可能回流，但会更集中于订单和利润明确的龙头，传统低估板块可能获得阶段性修复。也就是说，虹吸仍会持续，但强度会有所减弱。

估值之争：是需求还是泡沫？

AI赛道的高估值究竟有没有支撑？这是当前市场的一个争议点。当前的高定价，究竟是对未来产业需求的合理预判，还是资本情绪催生的投资泡沫，亦或是二者共生的结果？

不可否认的是，未来的市场需求正在持续落地，这构成了行情的底层支撑。AI被公认为继移动互联网之后的下一代通用技术革命，英伟达创始人黄仁勋直言：“我们正处于AI的‘iPhone时刻’。”这是一场堪比个人电脑诞生的产业革命，它将重塑每一个行业。

国内产业端的数据正在验证这一判断：2026年中国电信计划在算力基础设施投资255亿元，同比增长26%，占总投资的比例上升至35%；中国移动2026年算力网络投资、智能网络投资分别增长62.4%、19.8%；中国联通的算力投资占比也超过35%；三大网络中，算力网络和智能网络投资占比超37%。中商产业研究院发布的《2025—2030年中国服务器行业需求预测及发展趋势前瞻报告》显示，2025年中国AI服务器市场规模达到2500亿元，预计2026年将进一步增长至3500亿元。在应用端，AI已经开始进入实体产业的核心业务流程。比亚迪等车企借助AI大模型开展整车研发仿真和真实路况分析，降低研发成本、提高驾驶安全性；宁德时代将AI、机器视觉和预测算法用于电池生产及质量控制，提升生产效率并降低缺陷率；中国石油则利用工业大模型诊断抽油机井异常工况，将异常发现周期从天级缩短至分钟级。类似案例表明，AI的产业价值正从通用问答和内容生成，向研发设计、生产控制、质量检测和设备运维等高价值场景渗透。

产业从“概念期”进入“商业化初期”的信号清晰可见，资本的集体涌入，本质是提前卡位这一具备高确定性的未来市场。

但未来需求的真实性，并不等同于当前估值的全部合理性，投资泡沫正在“预期超前兑现”的过程中持续累积。一些行业核心龙头的估值已严重透支远期增长。以寒武纪为例，其滚动市盈率达368.97倍，而计算机、通信和其他电子设备制造业行业平均市盈率仅74.86倍，估值水平远超行业基准；摩根士丹利预测，寒武纪2026—2028年营收复合增速将超100%，2027年净利润将达到122亿元，对应市盈率将回落至约80倍，相当于把未来几年的增长空间一次性计入当下股价。

放在科技革命的长周期里看，需求与泡沫从来都是一体两面。每一次重大技术革命的早期，都会伴随一场资本泡沫。泡沫不是灾难，而是社会对新技术的集体试错，它会快速完成基础设施铺设、人才聚集与商业探索，最终筛选出真正的价值。回顾2000年美国纳斯达克互联网泡沫，指数两年涨幅超200%，泡沫破裂后超半数企业退市，但也正是海量资本的涌入，快速完成了光纤骨干网铺设与用户教育，最终沉淀出亚马逊、谷歌等全球科技巨头。

亚马逊创始人贝佐斯认为，当前人工智能（AI）领域的投资热潮是一场“好的泡沫”。他认为，即便这场泡沫最终会像2000年互联网泡沫那样破裂，导致股价暴跌，其为社会带来的长期利益也将是巨大的。从这个维度看，当前AI生态的泡沫并非全无价值，它在加速产业资源聚集的同时，也会伴随后续的市场出清与企业优胜劣汰。

大势之问：AI生态为何成为资金的必然之选？

拉远视角，资金向AI生态的迁徙并非偶然，而是全球资本市场规律与中国本土特殊性的双重作用。

从全球共性来看，股市是经济的晴雨表。资本市场的产业主线切换，与经济增长核心动力的迭代高度绑定。美股百年历史清晰印证了这一规律：19 世纪末到20世纪初，铁路、钢铁等工业股是市场核心，对应工业化加速阶段；二战后到20世纪末，汽车、消费等蓝筹股成为主线，对应居民消费升级时代；进入21世纪后，互联网、科技股逐步接棒，科技板块已占标普500近44%的权重，前十大成分股权重合计高达约41%，十年前仅为19%。2022年以来，英伟达凭借AI算力芯片的技术优势，4年间市值从3000亿美元攀升至5万亿美元，带动全球资本市场开启AI估值重估，本质上是新一轮技术革命在资本市场的映射。

中国资本市场发展阶段虽有滞后，但底层规律基本一致：当经济增长从要素驱动、地产驱动转向创新驱动，科技赛道接棒成为资本市场主线，是历史发展的必然结果，AI生态正是当前这一轮科技革命的核心载体。

从中国特色来看，旧资金蓄水池的退潮，直接推动了海量资本向新资产转移。过去二十年，房地产是国内最大的资金蓄水池，全国商品房年销售额峰值超18万亿元，居民资产中房产占比长期维持在60%—70%左右，海量社会资本与居民财富沉淀在地产领域。2021年行业进入调整期后，商品房年销售额回落至10万亿元量级，房地产吸纳流动性的功能持续弱化，市场上的存量与增量资金需要一个容量足够大、具备长期成长逻辑的新资产来承接。AI生态赛道产业链条长、市场空间广阔、叙事周期足够长，天然具备承载大体量资金的能力，成为替代地产的新“资金存储市场”，这是资金持续涌入的深层本土动因。

结语

站在当前的市场节点，很难对这场AI生态的资本浪潮给出非黑即白的定论。它既是全球产业升级、国内资金蓄水池切换的客观结果，也同时共存着未来市场需求与短期估值泡沫，既不能简单判定为单纯的情绪炒作，也不能断言是永续的长期行情。

资金向AI生态迁徙，本质是中国经济转型在资本市场的直观投射。科技产业的发展本就伴随泡沫周期，短期股价涨跌不具备最终评判意义，技术突破与产业落地的长期进程，才会给出真正的答案。

对于投资者而言，在狂热中保持清醒，在质疑中看见趋势，或许比简单站队多空任何一方都更为重要。

本文来自微信公众号“经济观察报”，作者：刘轩宇