「当 NAVI 于 2025 年九月达到 10 亿美元 TVL 时，我们最大的单一存款人已经供给了超过 3000 万美元。」

在 NAVI Prime 发布前的一场 X Space 中，NAVI 创始人 Elliscope 回忆起这个节点。对一家借贷协议来说，3000 万美元不仅意味着规模，也意味着一套完全不同的问题开始出现。

「增长到那一刻时，我们开始询问自己，如果我们想进一步增长到 50 亿、100 亿，甚至 1000 亿美元，大型资本提供者首先会问：谁在管理风险？我的资金被部署到了哪里？」

几万美元的用户可能先比较 APY；当资金规模上升到数千万美元，讨论的起点往往会转向风险边界、资产去向和管理责任。

为了解决这个问题, 2026 年 8 月，NAVI 正式推出 NAVI Prime，并将其定位为 Sui 上首个引入专业策展人的模块化资本市场。与 NAVI 过去三年运行的共享流动性池不同，NAVI Prime 把不同借贷关系拆分成彼此隔离的市场，再由专业策展人负责资产尽调、参数设计和资金配置。

这次升级并不是简单地再增加几个收益池。它试图回答的是一个更现实的问题：当 DeFi 资金不再只看收益率，协议如何让用户知道自己的收益从哪里来、承担了什么风险，以及究竟由谁管理？

三年，从 0 到 10 亿美元 TVL：规模之外，更重要的是存续

在 Sui 生态中，NAVI 已经不是一个新项目。

根据项目方提供的数据，自 2023 年上线以来，NAVI 累计处理约 300 亿美元借贷量和约 100 亿美元存款量，服务超过 100 万名用户；TVL 峰值超过 10 亿美元，一度占 Sui 全网 TVL 的 40% 以上，并连续运行超过 1000 天。

过去三年，平台累计发放超过 6000 万美元激励，同时产生近 3000 万美元协议收入。两组数字的统计口径并不相同，也不能被简单理解为投入与回报的直接对比，但它们共同呈现了 NAVI 在 Sui 早期 DeFi 市场中的体量。

在同期项目出现停运、整合与并购的背景下，NAVI 仍然维持着 Sui 核心借贷市场之一的位置。支撑这套系统的是一支约 20 人的团队，总部位于 Palo Alto，成员分布在旧金山和纽约，核心成员来自 LinkedIn、Apple、Bank of America 等科技公司与金融机构，以及 Sui 生态的开发团队。2023 年，NAVI 获得 Hashed、OKX Ventures 与 Dao5 的联合投资。

在 NAVI Prime 发布之际，NAVI 的最早期投资人韩国最大的加密货币投资方 Hashed 创始人 Ryan Kim 将这段经历归结为「穿越周期的长期建设」。

「DeFi 自 2020 年以来经历了剧烈波动，但 NAVI 的借贷协议围绕 Sui 建立了一条护城河。支持 Elliscope 和 NAVI 团队这样穿越市场周期的长期建设者，是 Hashed 的核心价值观。我们很高兴看到他们抓住这个机会，扩展机构业务版图。」

这些数据和背书说明 NAVI 已经能够聚集流动性。但对于 NAVI Prime 来说，下一阶段真正需要证明的，不再只是能否把资金吸引进来，而是能否让资金看清自己为什么留下来。

从共享池到策展市场：为什么规模越大，越需要把风险拆开？

共享流动性池是 DeFi 借贷早期最重要的基础设施之一。用户把资产存入协议，不同借贷需求共享流动性，资金因此能够被更高效地利用。

对于 2023 年刚刚起步的 Sui，这是一种合理选择。当时生态内的资产类型有限，把流动性集中起来，远比为每一种资产单独建立市场更有效率。

但共享流动性也意味着，多种资产和借贷行为被放进同一套系统中。即使不同资产可以设置不同参数，风险仍可能通过共享流动性和清算关系相互影响。对普通用户来说，这种风险往往被压缩成一个简单的 APY；对大额资金而言，「整个协议是否安全」又太过笼统。

Elliscope 在最近的一次 X Space 中给出了一条清晰的分界线：

「如果我请人用 10 万美元来试用产品，他的第一个问题通常是收益率。但如果我请一家机构部署 1000 万或 3000 万美元，它的第一个问题一定是风险管理：平台如何管理风险、还有哪些参与方、责任如何划分。」

Mysten Labs 链上金融负责人 Shaan Varia 也在采访中分享了类似的判断。加入 Mysten Labs 前，他曾在 DeFi 风险管理机构 Gauntlet 领导产品团队五年。相比一般的生态或业务视角，这段经历让他的判断更接近机构真正执行资金配置时面对的问题。

在 Gauntlet，风险管理并不是给一个协议贴上「安全」或「危险」的标签，而是把链上市场数据、借款人仓位、资产流动性和智能合约机制放进模拟环境，对 LTV、清算阈值、资产上限和利率等参数反复进行压力测试。Shaan 曾在 Gauntlet 的方法论文章中解释，其系统会每天运行数千次模拟，在协议偿付风险与资本效率之间寻找更优的参数组合；Gauntlet 的相关框架也长期被用于 Aave、Compound 等主流借贷协议的风险管理。

「对机构来说，核心问题是风险管理。当他们进入链上世界，通常在寻找两件事：一是现有资本基础无法触达的更广泛市场，二是具有特定风险、收益和流动性特征的新型结构化产品。」

因此，当 Shaan 在 X Space 中把经济风险、预言机风险、智能合约风险、流动性风险和偿付能力风险逐层拆开时，他讨论的不只是「Sui 能否吸引机构」，而是一个更具体的问题：这条链上是否已经有能力，让机构按照自己的风险政策选择资产、控制敞口，并持续监控配置。

这正是 NAVI Prime 试图解决的问题：不再要求所有资金接受一组混合后的风险，而是允许资金选择自己愿意承担的那一部分。

NAVI Prime 不是简单地「拆池子」，而是重新划分责任

NAVI Prime 的结构可以由三个关键词概括：隔离市场、专业策展和模块化。

隔离市场意味着，不同抵押品和借贷关系被放在相对独立的市场中。每个市场拥有自己的利率模型、抵押率、清算参数和风险边界。某一类抵押品出现问题时，潜在影响首先被限制在对应市场，而不是自然扩散到所有流动性。

专业策展意味着，市场不再完全由协议统一管理。策展人需要研究资产、执行尽调、设定风险护栏、选择可配置的市场，并持续监控资金利用率和风险变化。

模块化则意味着，这些市场和策展策略可以被金库、结构化产品或其他 DeFi 协议进一步集成，而不必从零搭建一套借贷协议。

在这套结构中，三类参与者的职责被明确区分：

•  流动性提供者选择具体市场或策展策略，存入稳定币或其他资产，并获得相应的借贷收益；

•  策展人（Curator）负责资产尽调、风险参数、资金配置和持续监控；

•  NAVI 提供隔离市场、权限体系和底层借贷基础设施。

对用户而言，这个变化的意义是：存款决策不再只是「要不要进入 NAVI」，而是进一步变成「要进入哪一个市场、接受哪一种抵押品风险、选择哪一位策展人」。

换句话说，用户不再被动继承一个共享池中打包好的混合风险，而是可以主动选择自己的风险画像。

对资金提供者来说，比最高 APY 更重要的是收益能够被解释

NAVI Prime 并不承诺所有市场都更安全，也不意味着所有隔离市场都能提供更高收益。它解决的是另一件事：让不同风险不必被同一套通用参数粗略定价。

NAVI 联合创始人 Charles 在 Space 中用 SUI 和 vSUI 举了一个例子。

设想两个市场：一个是用户以 SUI 为抵押借出 USDC；另一个是用户以 SUI 为抵押借出 vSUI，用于杠杆化流动性质押策略。前者涉及波动资产与稳定币之间的价格变化，后者的两种资产则高度相关，因此对抵押率和清算参数的要求并不相同。

在共享池中，协议必须同时兼顾多种借贷关系；在隔离市场中，两种策略可以分别使用更适合自身风险特征的参数。按照 Charles 在访谈中给出的示例，SUI 抵押借 USDC 的 LTV 约为 70% 至 80%，而在高度相关的 SUI 与 vSUI 市场中，LTV 可以支持到约 92% 至 95%。

「共享池内尝试过各种机制来调和这些差异，但隔离市场提供了更清晰的解决方案。NAVI Prime 可以创建两个独立市场，每个市场的参数都针对其特定用例量身定制。」

更高的 LTV 并不天然等于更安全，也不必然带来更高回报。这个例子真正说明的是，当不同借贷关系被拆开后，资金可以根据具体资产之间的相关性和清算风险被更精细地配置。

对于资金提供者，最重要的变化不是页面上多了几个收益数字，而是在进入前能够回答四个问题：

1.  我的资金会进入哪个市场？

2. 借款人使用什么资产作为抵押？

3.  当前收益对应了哪些市场和流动性风险？

4. 谁负责设置参数、监控市场并调整配置？

当收益能够被解释，用户才更容易判断它是否适合自己；而当风险能够被选择，大额资金才更可能把一次试用变成长期配置。

三层安全架构：安全不是没有风险，而是风险更可见、更可控

在 DeFi 中，「安全」无法只靠一句承诺建立。智能合约、预言机、流动性、抵押品价格和管理权限，都可能成为风险来源。

Charles 在 Space 中把 NAVI Prime 的风险管理框架拆成了三层。

第一层是智能合约安全。据项目方介绍，NAVI Prime 底层隔离市场合约建立在 NAVI 自 2023 年以来持续运行的借贷基础设施之上，累计经过 5 家审计机构、10 余次审计；策展人层另外完成了 2 次审计。

第二层是抵押品风险隔离。如果一个市场只接受特定资产作为抵押，资金提供者就能更清楚地知道自己承担的是比特币、SUI、稳定币还是其他资产的风险。当某一抵押品出现异常时，隔离设计能够缩小潜在影响范围。

第三层是策展人问责和权限拆分。NAVI Prime 将管理员、策展人和资金分配者等角色分开。策展人可以在授权范围内更新市场和参数，分配者只能在预先批准的市场之间移动资金；时间锁等机制则为关键变更提供额外缓冲。

「这三层架构共同设计，旨在让 NAVI Prime 尽可能安全。」Charles 表示。

「尽可能安全」并不等于零风险。更准确地说，NAVI Prime 想把原本笼统的安全判断，变成一组可以被逐项检查的问题：合约是否经过审计、接受什么抵押品、权限掌握在谁手里、参数如何变化，以及一次风险事件可能影响多大范围。

这也是 NAVI Prime 对资金吸引力的核心之一：它不是要求用户单纯相信平台，而是尽量让用户理解自己在相信什么。

对策展人而言，风险管理能力第一次可以直接变成产品

NAVI Prime 的另一条增长线，不来自更多抵押品，而来自更多专业管理者。

在传统模式中，风险机构通常以顾问身份向协议提供参数建议；在策展式市场中，策展人可以围绕自己理解的资产和策略建立市场，设定风险边界、配置资金并持续管理表现。

这意味着，策展人的资产研究、风险模型和资金配置能力，可以被打包成一个用户能够直接选择的链上产品。

一位擅长稳定币策略的策展人，可以建立偏保守的市场；理解比特币流动性、RWA、Sui 生态资产或结构化策略的团队，也可以围绕相应资产设计独立的风险收益方案。用户最终选择的不仅是一组资产，也是在选择策展人的判断和管理能力。

对潜在合作方而言，NAVI Prime 提供的价值不只是一个市场创建工具。策展人不必重新开发借贷合约、清算系统和权限框架，就可以使用 NAVI 的底层基础设施，并接触其已有的用户和流动性入口。

Elliscope 在 Space 中明确表示，NAVI 希望向理解特定市场、具备风险管理能力的专业策展人开放合作，并通过收入分享建立更具协作性的生态。

「NAVI Prime 对能够部署数亿美元流动性的机构更加可及，因为它提供风险隔离和可管理的配置选择。它同时欢迎理解特定市场并能管理风险的专业策展人。我们希望分享收入，吸引更广泛的技能和资本进入 Sui。」

对 NAVI 来说，这意味着平台不再独自决定所有市场；对策展人来说，专业能力有机会形成产品、品牌和收入；对用户来说，则意味着可以在不同管理者和不同风险收益方案之间作出选择。

为什么是 Sui：从零售驱动，走向机构与零售共存

NAVI 与 Sui 的关系可以追溯到 2023 年。彼时 Sui 生态仍处于基础设施建设早期，桥接、流动性和借贷市场都需要从零开始建立。

过去三年，Sui 通过激励、技术支持和生态资源帮助早期 DeFi 项目成长；NAVI 则一度贡献了 Sui 全网超过 40% 的 TVL。双方的关系，也从早期生态建设逐渐转向如何承接更大规模、更复杂的资金需求。

Shaan 从 Mysten Labs 的角度，将 NAVI Prime 看作一种能够承载结构化产品的新型基础设施：

「NAVI Prime 让团队能够利用 Sui 的性能和可扩展性，以及 DeFi 市场设计的最新创新来接触机构。用户获得更多选择，机构对配置获得更精确的控制，更多资本也可以进入 Sui 生态。」

这并不是一句只面向未来的判断。过去一年，Sui 已经陆续引入多类带有机构属性的链上资产与金融产品：Figure 将 SEC 注册的收益型证券 YLDS 部署到 Sui；Matrixdock 把可赎回的代币化黄金 XAUm 带入生态；R25 推出由现实世界金融资产支持的 rcUSD 与收益型 rcUSDp；2026 年 8 月 18 日，Securitize 与 Neuberger 又在 Sui 上推出代币化高收益固定收益基金 HINC。与此同时，Hashi 正在尝试把原生比特币引入链上信贷，并明确面向机构与零售参与者开放相关金融服务。

资产之外，Sui 也开始补齐受监管市场的基础设施。8 月 25 日，tZERO 宣布把发行、托管、过户代理、交易和结算等数字证券基础设施扩展到 Sui。这意味着 Sui 的机构化不再只表现为「多了一种代币化资产」，而是开始覆盖资产从发行、持有到交易和结算的完整生命周期。

这些资产与基础设施进入 Sui，只完成了第一步。资产被代币化，并不等于它已经形成了完整的链上金融市场。它还需要被定价、用作抵押品、获得流动性、产生借贷需求，并进一步进入杠杆、收益和结构化产品。

这正是借贷基础设施的作用：把「链上有一种资产」变成「这种资产可以被资本持续使用」。

Charles 在 Space 中把 RWA 与借贷之间的关系讲得更直接：

「一旦上链，RWA 还可以用于借贷、杠杆策略、空头仓位和其他结构化产品。这打开了重大的产品创新空间。借贷将是基础性的，因为许多这些产品都需要使用 RWA 作为抵押品。」

但机构资产与零售资产不能被简单混在一起。部分 RWA 具有投资者资格、KYC、地域限制和赎回规则；比特币、黄金、收益型证券与 Sui 生态代币，也拥有完全不同的价格、流动性和清算特征。隔离市场允许每一种资产拥有自己的准入条件、预言机、LTV、供应上限和策展人，而不必让全体用户共同承担其风险。

因此，NAVI Prime 对 Sui 的意义，不是让机构取代零售，而是为两类资金共存提供一套可以执行的结构：

•  共享池继续服务开放、标准化和高流动性的零售借贷；

•  Prime 可以为机构、大额资金、专业策展策略和受限 RWA 提供独立风险边界；

•  面向普通用户的策展金库，则可以把复杂的市场研究与配置过程包装成更易理解的产品，但仍保留资金去向与风险参数的链上透明度。

机构可能带来更大规模的资产和资金，零售用户则提供广泛的分发、流动性和真实使用需求。两者并不必然进入同一个市场，但可以在同一套基础设施中找到各自合适的位置。

在最近一次和 mysten 生态 defi 负责人讨论 defi 的 X Space 的尾声，Elliscope 用一座建筑来形容借贷对一个生态的意义：

「DEX 和永续合约的交易量，表明这座建筑增长得有多快；但借贷决定了这座 Defi 大厦建筑最终能有多高。」

交易活动可能随市场情绪快速起伏，借贷则支撑更长期的资本配置、杠杆和金融产品。NAVI Prime 的目标，正是让这座建筑在继续向上时，不只是拥有更多资金，也拥有更清楚的风险结构，并让不同类型的资本不必以牺牲彼此的风险偏好为代价进入 Sui。

下一阶段：让机构资产找到流动性，让零售资金拥有选择权

NAVI Prime 的推出，并不意味着共享池已经过时。对于标准化、大规模的基础借贷需求，共享流动性仍然具有重要价值。策展式隔离市场解决的是另一类问题：差异化资产、特定风险偏好、机构配置、RWA 和专业化策略。

三年 300 亿美元借贷量、超过 100 万用户、10 亿美元 TVL 峰值和 Sui 全网四成以上的 TVL，证明 NAVI 已经能够吸引资金。

NAVI Prime 接下来需要证明的，是能否把这种规模转化成一个双向市场：一边让机构资产、比特币与 RWA 找到可控的链上流动性和借贷场景；另一边让普通用户不必自行研究每一个底层市场，也能在透明边界内选择由专业策展人管理的风险收益方案。

对于用户，真正有吸引力的不是一句「安全且高收益」，而是能够看清资金去向、风险边界和收益来源，并根据自己的风险偏好选择市场与管理者。

对于机构，核心也不只是获得一个更高的 APY，而是能够在托管、准入、抵押品、参数和权限上保持足够的控制，并把一笔试验性配置逐步扩大为长期资本。

对于策展人，真正值得合作的则不是一次品牌联名，而是能否借助 NAVI 的市场基础设施、用户和流动性入口，把专业能力变成一个可以持续承接资金、积累链上业绩并形成收入的产品。

这也是 NAVI Prime 对 Sui 更大的意义：它不是把生态从「零售时代」直接切换到「机构时代」，而是在原有零售流动性之上增加一条机构资本轨道。共享池与 Prime、开放市场与受限市场、普通用户与专业配置者，可以在不同风险边界内同时存在。

从共享池到策展市场，NAVI Prime 想完成的，正是这一步：让资金不只是被吸引进来，也知道为什么留下来；让资产不只是被发行到链上，也真正进入可借贷、可配置、可组合的金融体系。

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