撰文：Billy Bambrough，Forbes Digital Assets

编译：AididiaoJP，Foresight News

比特币本月早些时候因市场「恐慌」情绪突然点燃、一度快速冲高后，近期动能明显减弱。价格仍较 2025 年 10 月高点下跌约 40%。即便全球最大资产管理公司贝莱德透露其已看到意外转向，比特币在 2026 年整体仍显疲软。

眼下，交易员一边等待比特币 ETF 可能带来的新变局，一边把目光重新投向更宏观的问题：美国是否正在滑入一场规模约 40 万亿美元的债务「死亡螺旋」。按照文中多位投资者和机构的说法，一旦这条叙事升温，最先受益的未必是美债本身，而是比特币和黄金。

美国债务危机，在硅谷投资圈的表述里，已经不只是「数字太大」，而是进入了自我强化的阶段。

「6% 就是开端」：All In 播客里的死亡螺旋定义

科技投资者查马斯·帕里哈皮蒂亚在他与杰森·卡拉卡尼斯、大卫·萨克斯、大卫·弗里德伯格共同主持的《All In》播客中给出了一个相当直白的阈值：

「如果你看到 30 年期国债收益率达到 6%，那就是死亡螺旋的开始。」

这句话之所以被反复引用，是因为它把抽象的财政风险，落到了一个市场每天都能看见的价格上。30 年期美债收益率上升，意味着长期资金更贵；对已经背负约 40 万亿美元债务的美国联邦政府来说，融资成本哪怕只抬几个基点，利息支出都会以万亿计放大。

弗里德伯格把问题说得更具体。他警告，更高利率即将让这笔 40 万亿美元债务变得更难滚动：

「联邦政府有个问题：未来 12 个月必须再融资 10 万亿美元债务。这些债马上到期。债券到期了，必须把本金还给持有人，然后回到国债市场再发债、再借钱来滚动……现在美国联邦政府借钱非常贵，原因就是持续通胀。」

这正是「死亡螺旋」的标准路径：赤字推高发债规模，发债推高收益率，收益率推高利息，利息再反过来扩大赤字。一旦市场开始怀疑美国还能不能以可接受的成本把到期债务滚下去，买家就会要求更高补偿，螺旋就会自己转起来。

贝森特出手压收益率，德鲁肯米勒当场反驳

本月早些时候，美国财政部长斯科特·贝森特宣布将介入，试图压低债券收益率、降低政府借贷成本。消息一出，国际市场震动。财政当局直接下场改善长端流动性，本意是给国债市场「降温」，却立刻被一部分投资者读成另一层意思：政府已经开始在乎借钱太贵了。

亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒随即反击。他的核心判断很硬：只有减少政府借贷，才能真正、可持续地压低长期债券收益率。换句话说，靠技术性干预、买回操作或流动性安排，最多缓和一时，解决不了根子上的供需失衡。

德鲁肯米勒今年早些时候还做过更长周期的判断：由于美国不断膨胀的约 40 万亿美元债务，美元在 50 年内将不再是全球储备货币，位置可能被比特币或加密货币取代。他同时强调，约 1.8 万亿美元的赤字必须处理，因为「这是唯一能持久压低长期债券收益率的办法」。

一边是财政部试图把长端利率按下去，一边是老牌宏观投资者坚持「少借才是正道」。两种立场撞在一起，本身就会强化市场对美元信用和美债供需的讨论。

数字已经很难装看不见：单月赤字 4320 亿

担忧并非停留在口头。美国财政部数据显示，7 月联邦预算赤字达 4320 亿美元。据路透社报道，这是 2021 年 3 月以来最大的单月赤字，已将 2026 财年迄今预算缺口推至约 1.8 万亿美元。

对交易盘来说，这类数据的杀伤力不在于「又亏了一个月」，而在于它和再融资时间表叠在一起：未来 12 个月有约 10 万亿美元债务要滚，利率又处在对借款人不利的位置，赤字还在按月刷新高位。市场自然会问下一个问题——谁来买这么多新债，以及买家会要多高的价格。

比特币在 8 月显著反弹，文中将其部分归因于美国约 40 万亿美元债务规模的担忧升温。也就是说，这一轮上涨里，除了 ETF 资金和交易情绪，还夹着一条更老的宏观叙事：法币信用受损时，资金会去找供给有硬上限的资产。

贝莱德的意外口径：债务担忧一抬头，利好比特币和黄金

最受市场关注的，是贝莱德加密资产主管罗伯特·米奇尼克对 CNBC 的表态：

「债务和赤字水平是市场的主要担忧。」他补充说，当这些担忧重新登上头条，往往有利于「比特币和黄金这类资产」。

这不是零售圈的口号，而是全球最大资产管理机构加密业务负责人把比特币和黄金放在同一类「对冲财政压力」的篮子里。米奇尼克本月早些时候还称，比特币近期与股市脱钩是「健康的」，因为它能充当多元化工具，对冲投资组合中的部分「左尾风险」。

机构持仓也让这句话有了分量。贝莱德旗下领先比特币 ETF 自 2024 年初推出以来，已持有近 75 万枚比特币，价值接近 500 亿美元。对很多传统资金来说，买比特币不再需要自己保管私钥，一条 ETF 通道就把「宏观对冲」变成了可配置的产品。

XS.com 业务发展主管西蒙 - 彼得·马萨布尼在邮件中解释了市场为何会把财政部干预和比特币上涨连在一起：贝森特的措施旨在改善较长期债务市场流动性，缓解将美债收益率推至数年未见水平的压力。

「但部分市场参与者把这些措施解读为遏制借贷成本的努力，重新点燃了对美元潜在贬值的担忧。这种环境有利于比特币——其 2100 万枚的供应上限，继续强化了它相对法币作为稀缺资产的叙事。」

逻辑链条因此被市场拼完整了：赤字过大 → 到期债务要滚 → 利率高导致滚动变贵 → 官方出手压收益率 → 有人担心这是在透支美元信用 → 资金转向黄金和比特币。

比特币这一次被放进「去美元化对冲」，而不是单纯风险资产

文章想强调的，不只是「比特币涨了」，而是定价框架可能正在切换。过去几年，比特币经常跟美股、尤其是高风险科技股同涨同跌；一旦和股市脱钩，机构反而把它看成组合里的对冲工具。米奇尼克所谓「健康」，指的就是这种角色变化。

黄金在这条叙事里并不陌生。它一向是对冲货币贬值和主权信用动摇的传统资产。比特币被并列提出，靠的是两样东西：总量锁定在 2100 万枚，以及华尔街已经用 ETF 把它装进了主流账户。贝莱德一边管理着近 75 万枚比特币的产品，一边公开说债务和赤字重新成为头条时，比特币和黄金都可能受益——这对市场的心理冲击，往往大于单一分析师的目标价。

当然，原文并没有给出「比特币一定会涨到某价」的精确预测，也没有把死亡螺旋说成已经完成的事实。它记录的是一组正在升温的判断：30 年期美债若接近 6%，硅谷投资者认为螺旋开始；未来一年约 10 万亿美元再融资，让利息和赤字更容易互相咬死；财政部干预引发「是不是在保融资成本」的争议；贝莱德则把这条宏观线，直接接到了比特币和黄金上。

对中文读者而言，这条新闻的核心不在标题里的惊悚词，而在三组已经摆上台面的数字：约 40 万亿美元的债务存量、未来 12 个月约 10 万亿美元的再融资、以及 7 月单月 4320 亿美元、财年迄今约 1.8 万亿美元的赤字。只要这三组数字还在恶化，比特币和黄金作为「稀缺资产」的叙事，就会一次次被机构重新拿出来讲。