作者：Zhou，ChainCatcher

9 月 9 日，Linera 宣布 $LNRA 社区轮募资期结束，共筹得来自 69 个国家的 617 名参与者合计 84.8 万美元，未达到 150 万美元的最低募资目标。官方称资金已原路退还到参与者钱包。

Linera 背靠 a16z 等机构，两轮融资超千万美元，曾是资本市场眼中的下一代公链候选人。社区轮标价 0.16 美元，官方还打出低至 0.02 美元的优惠价，加上徽章加成拉参与者入场，即便这样，150 万美元的门槛依然没能打满。市场这回不认市梦率了！

从 Diem 遗产到预测市场，Linera 这三年

据官方资料，Linera 是一条 Layer1 公链，采用 microchain 架构，让每个用户和应用使用各自的轻量执行链并行处理。

2022 年到 2023 年，它被放在新一代高性能公链的位置上，强调实时应用和更低延迟。创始人 Mathieu Baudet 曾在 Meta 参与 FastPay 相关研究，官方称 Linera 是把那套工作做成可落地的链。

同一时期 Meta 还有 Diem，也就是早前 Libra 稳定币计划的后继项目，后因监管停止。Diem 团队解散后，一部分人创办了 Aptos 和 Sui，沿用 Move，Linera 则使用 Rust。

融资方面，2022 年 6 月 Linera 完成 600 万美元种子轮，投资方包括 a16z、Tribe Capital、Cygni Capital 和 Kima Ventures。2023 年 8 月再融资 600 万美元，a16z 继续参与，同轮还有 Borderless Capital、GSR、DFG、Matrixport Ventures 和 Flow Traders 等。两轮合计约 1200 万美元。

主网三年多仍未上线，产品侧后来补上了短周期链上预测盘 Linera Markets，做一分钟一轮的涨跌盘，覆盖 BTC、ETH、SOL 等多种资产。

8 月，Baudet 发文重新定调，称行业里像五分钟一轮 BTC 涨跌盘这类快周期预测盘普遍比预期更受欢迎，并把 Linera Markets 的一分钟盘从产品试验收成对外主叙事，对标自行做应用、让链获得应用收入的路径。

官方称 Linera Markets 在测试网运行已超过二十五周，约有 8500 万笔交易和 5 万余名用户，销售页另称日参与超过 8000 人。

社区轮公募随即开展，8 月下旬开放预注册，9 月 1 日开窗，原定 8 日结束，后又延长十小时。最低目标 150 万美元，硬顶 800 万美元。

据官方销售页，参与者须先在 Sonar 完成身份核验，再用 Base 链上的 USDC 购买，单笔最低 100 美元，开放池单钱包上限约 10 万美元。美国投资者须满足合格投资者要求并锁仓十二个月，部分地区无法注册。

测试网徽章对应一笔独立空投，约占代币总量的 1%；社区轮销售中，持有徽章的用户额外被归入保留池优先满足，其余用户进入开放池，超额按比例分配。

社区轮标价 0.16 美元，对应 1.6 亿美元完全稀释估值。前 160 万美元购入可获 Founder 身份，待主网上线并在代币生成前于官方应用成交一笔后，按一枚获赠七枚从社区储备领取奖励，成本折算为每枚 0.02 美元。

不过，这轮社区销售的结果并不好看。开窗次日认 购额约占硬顶的 1.1%，不少用户质疑项目此前关于对标头部交易应用、以及与机构轮估值看齐的说法。

也有人认为销售规则不易读懂，不清楚额外代币的适用对象和解锁时间，亚洲不少地址在 KYC 环节被挡下。KOL 链上达人表示，若 Linera 与 Aptos、Sui 在同一周期上线，更可能被视作高回报空投标的，但当前散户已不太为机构叙事买单。

最终合计募得 84.8 万美元，约为最低门槛的 56.6%，约为硬顶的 10.6%，官方公告确认未达到最低目标。首席产品官 Ryan Trost 称团队约五人，开支有限，本轮希望把代币尽量分散给愿意在项目尚未产生收入时就参与的核心用户，测试网用户平均购入额高于预期，但数字说明这一轮必须退款。

一级市场遇冷，不是 Linera 一家的处境

把视野拉宽，Linera 的处境并非孤例。据 RootData 统计，2026 年 1 月至 8 月加密行业披露融资总额约 119.7 亿美元，同比下降约 52.9%，其中一级市场约 115.21 亿美元，同比下降约 14.6%，融资事件 329 起，同比下降约 31.7%。加密市场结构发生变化，融资总额仍由少数大额交易支撑，机构出手更加集中。

散户能直接参与的公开销售收缩得更明显。公开销售跟踪数据显示，2026 年一季度 IC0、IDO、IEO 合计约 3.9 亿美元、105 场。截至 6 月上旬约 5800 万美元、37 场，募资额和场次都大幅低于一季度。2025 年一季度曾到过约 8.49 亿美元、429 场。

这意味着一级市场愿意承担早期不确定性的钱在变少，剩下的钱更挑项目。

此前不少明星项目在二级市场的表现也不尽人意。MegaETH 预市场一度被炒到 60 亿美元 FDV，今年 4 月 30 日正式上市，开盘 FDV 在 16 亿到 20 亿美元之间，最高点就出现在上市当天，截至发稿价格回落到 0.037 美元，FDV 只剩 3.7 亿美元，较高点跌去 80%。

Monad 于 2024 年由 Paradigm 领投约 2.25 亿美元机构轮，2025 年 11 月又在 Coinbase 完成约 2.69 亿美元公开销售，上线后 FDV 一度冲到近 47 亿美元，如今回落到 23 亿美元左右，较高点跌幅 52%。

Plasma 用的是与 Linera 相同的 Sonar 公募系统，目标 5000 万美元，实际超募到 3.73 亿美元，按 5 亿美元 FDV 定价，上市首日冲到每枚 1.68 美元的历史高点，此后一路下跌，截至发稿约 0.084 美元，较高点跌去 95%。截至发稿，完全稀释估值约6.5 亿美元，上市后堆出来的溢价几乎全被打掉。

以前一级市场愿意为叙事付费，故事够响、流动性够热，公募就能打满甚至超募。但今年以来，公开销售规模和场次同步下滑。Linera 带着旧周期的机构估值和新叙事进来询价，市场整体却不再为市梦率买单。

叙事不好卖了

事实上，已上线的公链日子也不好过。随着背景强大的新链陆续进场，旧链的区块空间越来越像同质商品，用户和手续费被少数有应用的网络吸走，光靠吞吐量和零知识证明已经很难讲出新估值。

于是，旧链也开始下场做产品。

9 月 8 日，以太坊二层 Scroll 在治理论坛发进展更新，准备从通用 zkEVM 逐步转到围绕 AI 产品 Compass 的专用网络，过渡期约九个月。这不是正式提案，后续涉及网络转型和需 DAO 批准的事项会另提案。

其产品包括面向用户的 Compass、接入三十多个大模型的 Compass API、隐私层 CENO，以及支付结算产品 USX。该团队称 CENO 已接触三十多个潜在客户，其中十二个在做概念验证，Compass 仍处于早期消费者验证。

类似动作不只这一家。MegaETH 关掉了偏投机的 MegaMafia 加速器，转向自研消费应用，并用稳定币产品 USDm 的收益做回购销毁。Arbitrum、Sei、Sophon 也在讨论把应用和手续费收回到自己账上。

万向区块链肖风今年撰文提出，约九成加密项目仍缺少清晰用户、持续收入或监管合规，下一阶段要看收入、稳定性和与实体经济的连接，白皮书和性能指标已不足以单独支撑估值。

买方不再按故事大小出价，更看有没有用户、有没有收入。换句话说，单纯靠叙事把 FDV 讲高这条路，已经很难再走通。加密资本市场的风向，转了。