原文作者：鲍奕龙

原文来源：华尔街见闻

美国国债期货空头头寸持续堆积，分析认为一旦经济数据走弱或美联储官员释放鸽派信号，市场可能面临剧烈的空头回补。

华尔街见闻提及，受企业债供给激增拖累，美国国债周二延续数月颓势，30 年期国债收益率升至 2002 年以来最高水平。与此同时，能源价格高企持续推升通胀压力，进一步助长了市场的做空情绪。

然而当前，美债期货空头头寸已高度密集，任何令人意外的经济降温信号都可能触发空头仓位的急剧平仓，引发收益率短期内的大幅下行。

本周，债券交易员的目光将集中在两项关键数据上：周三即将公布的美联储首选通胀指标，以及本周末的月度就业报告。据彭博调查的经济学家预测，9 月非农就业人数增幅约为 9 万，较 8 月出乎意料的 16.2 万大幅放缓。

空头持仓快速积累，头寸规模创阶段性新高

据 CME 数据显示，过去约两周内，5 年期和 10 年期国债期货未平仓合约均大幅攀升。

据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，截至 9 月 22 日当周，资产管理机构新增 10 年期国债期货空头头寸逾 10 万张，为 2023 年以来单周最大增幅之一。

此外，5 年期合约在过去 12 个交易日中有 11 个交易日出现持仓增加，10 年期合约则在过去 14 个交易日中有 13 个交易日持续扩张。

从规模来看，自上周初以来，两个期限合约新增期货风险敞口合计约为每基点 3200 万美元，相当于当前 5 年期现券 750 亿美元的等值规模。

美国银行策略师 Meghan Swiber 等人在研报中指出，：

期货持仓仍倾向于收益率进一步上行，在短期和中期期限上，空头头寸目前仍处于盈利状态。

该团队同时指出，资产管理机构持续增加国债空头，尤其集中在中长期期限，而商品交易顾问（CTA）的趋势信号也显示其"坚定维持美债空头"。

值得注意的是，当前新增持仓规模的背后，除方向性做空外，还可能涉及针对现券国债的基差交易，或资产管理机构对债券持仓的对冲操作，这在一定程度上增加了市场结构的复杂性。

空头回补风险上升，期权市场已显对冲迹象

随着做空力量持续累积，一旦经济数据低于预期或美联储官员发出鸽派表态，市场可能面临剧烈的空头回补，届时收益率或出现至少短期内的急速下行。

期权市场的动向已印证了这一担忧。据彭博数据，过去一周，长债期货合约的期权偏度急剧变化，看跌期权溢价升至 8 月以来最高水平，显示交易员正积极为收益率继续攀升寻求保护，推高了看跌期权相对于看涨期权的成本。

此外，部分看空对冲头寸将于本周末到期，意味着这些头寸亦涵盖了周五非农就业数据的事件风险。

与此同时，摩根大通国债客户调查显示，截至 9 月 28 日当周，投资者持仓整体维持不变，其中多头头寸仍处于去年 11 月以来的最高水平，表明部分多头力量依然存在，为潜在的空头回补提供了一定基础。