撰文：Rita

迈威尔科技在投资者日给出 FY31 非 GAAP 每股收益超过 30 美元的目标，对应收入框架 700 到 900 亿美元。摩根士丹利在 2026 年 10 月 7 日的报告中指出，这个指引比其此前预测高出至少 20%。

摩根士丹利将目标价从 268 美元上调至 300 美元，评级维持 Equal-weight（均配）。大摩认可增长驱动力，同时提醒这份指引押注 2030 年数据中心资本开支达到 3 万亿美元，FY31 收入框架基于现有客户、产品和设计赢单，不依赖单一插座。

FY31 收入目标高出两成

数据中心收入中点 775 亿美元，涵盖互连、定制、交换和存储。大摩此前在预览中预计迈威尔可能给出 FY30 收入 400 亿美元以上，新框架高于该轨迹。增量主要来自互连和定制。

FY28 收入指引从 180 亿美元上调至 200 亿美元，FY27 维持在约 120 亿美元不变。大摩指出，FY31 框架对应的收入增长假设了 55%到 70%的年复合增长率。

指引对应 CY30 可寻址市场（TAM）约 4000 亿美元。其中互连 650 亿美元，交换和存储 850 亿美元，定制 2350 亿美元，通信和其他 150 亿美元。大摩指出，中点对应迈威尔占据其可寻址数据中心 TAM 约 20%。

连接主题贡献最大增量

连接是投资者日最清晰的主题，也是 FY28 收入上调的主要驱动。管理层表示，增量 20 亿美元来自横向扩展（scale out）光学的持续强势、纵向扩展（scale up）光学机会扩大，以及交换业务。

纵向扩展光学基本属于绿地业务，目前几乎没有收入。明年开始贡献数亿美元，之后爬坡更陡。横向扩展交换明年预计远超 10 亿美元。迈威尔披露正在开发加速器互连标准（UALink）交换机，部署在领先超大规模厂商，这是公司首次公开讨论该插座。

大摩认为，Trainium 4 机会仍属于 Astera Labs 的赢面。市场足够大，两家公司都能获得有意义的插座。大摩在密切关注迈威尔的 UALink 进展。

纵向扩展占当前数据中心流量约 85%。铜缆向集成光学过渡是纵向扩展机会的关键。

迈威尔覆盖数字信号处理器（DSP）、跨阻放大器（TIA）和驱动器、近封装光学（NPO）和共封装光学（CPO）。光学含量在定制加速芯片（XPU）和交换两侧达到每 XPU 数千美元。大摩认为，迈威尔在光学栈的广度是主要差异化因素。

定制收入上修依赖谷歌

迈威尔将 FY29 定制收入目标从超过 100 亿美元上调至超过 120 亿美元。预计从 FY28 到 FY31 增长超过三倍，FY31 达到约 300 亿美元。现有 XPU 项目按计划推进，增长越来越多来自 XPU 配套，包括网卡、内存、存储、基础设施管理和推理加速。

管理层将推理加速列为新机会。专用加速器附在 XPU 上卸载特定工作负载。大摩认为这可能与谷歌机会相关，管理层未评论具体客户。大摩假设现有 XPU 项目包括 Maia 和其他当前合作。

关于谷歌协议，管理层表示 FY31 预测假设了合理部分的机会，没有采用全部认股权框架。大摩指出，如果利用率最终接近最大潜力，上行潜力可观。大摩认为，谷歌机会是定制业务上修的主要来源之一。

大摩维持均配评级

大摩将 FY28 收入、毛利率、EPS 预测调整为 203 亿美元、57.7%、7.76 美元。此前为 180 亿美元、57.9%、6.68 美元。FY29 调整为 359 亿美元、57.5%、14.32 美元。此前为 241 亿美元、57.9%、9.58 美元。

FY30 为 536 亿美元、57.5%、21.55 美元。目标价对应 46 倍 CY27e ModelWare 估值框架每股收益 6.54 美元。估值倍数从 49 倍下调至 46 倍，此前为 5.47 美元。

大摩的偏好是在分析师日前买入迈威尔，事件后继续持有。这个增速意味着每个季度门槛都高。

当每家公司都有强劲的四年增长前景，给出远期指引的公司面临的门槛高于未给出指引的公司。迈威尔和 AMD 给出了远期指引，英伟达和博通没有。

牛市情形 480 美元，60 倍 CY27e ModelWare 每股收益 7.46 美元。基准情形 300 美元，46 倍 CY27e ModelWare 每股收益 6.54 美元。熊市情形 172 美元，30 倍 CY27e ModelWare 每股收益 5.73 美元。当前股价 287.01 美元，接近基准情形目标价。

迈威尔押注 2030 年数据中心资本开支达到 3 万亿美元，FY31 收入框架基于现有客户、产品和设计赢单，不依赖单一插座。这条增长路径一旦成立，800 亿美元收入可以实现。这条路每季度都要兑现，门槛已经抬高。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026 年 10 月 7 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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