撰文：Rita

戴尔 AI 服务器交付比竞争对手快约 4 到 6 周，客户可以更早把基础设施变现。高盛集团在 2026 年 10 月 8 日的报告中指出，这个速度优势支撑戴尔相对 OEM 和 ODM 同业的溢价定价。

高盛维持买入评级，目标价 570 美元，当前股价 574.55 美元。报告基于对戴尔总部 Round Rock 的投资者实地调研，管理层包括首席财务官 David Kennedy 和基础设施解决方案集团总裁 Arthur Lewis。戴尔的竞争护城河能否从组件获取延伸到设计、供应链、制造和部署，支撑 AI 服务器需求的持续性，是这份报告的核心。

护城河延伸到组件之外

戴尔管理层反驳了 AI 基础设施正在商品化的看法。高盛指出，AI 部署通常涉及数十次设计迭代，戴尔在系统设计、供应链采购、制造和部署四个领域具备差异化能力。

戴尔强调利用规模获取组件，在系统出厂前完成 L11 和 L12 集成测试，并比同业更高效地部署大型集群。高盛认为，客户使用戴尔方案可以提前约 4 到 6 周投产并产生收入，这是溢价定价的支撑。

戴尔同时描述了严格的订单验证流程。针对新云客户，戴尔会审查终端客户合同和融资安排。戴尔金融服务主要作为出货和部署之间的短期桥梁，没有用于向新云客户提供长期融资。

内存是 2027 年关键瓶颈

高盛指出，供应仍是 AI 基础设施增长的主要瓶颈，戴尔预计内存市场紧张将持续到明年。戴尔认为内存供应会通过良率改善增加，但需求增长仍快于供应增长，2027 年环境更紧。

戴尔提到两个公司层面的优势。直销团队提供客户需求变化的早期可见性，帮助戴尔把内存分配从 PC 等较弱终端市场转向 AI 和服务器机会。戴尔的规模和预测准确度使其成为组件供应商的优先合作伙伴。

高盛指出，戴尔近期宣布的长期协议侧重确保供应，没有锁定组件价格。定价继续按季度重置。AI 供应链在内存、存储、CPU 和其他组件上普遍受限，采购规模的重要性进一步上升。

存储和运营杠杆驱动利润率

高盛指出，戴尔未来利润率扩张的主要驱动是存储和运营杠杆。AI 服务器利润率维持在中个位数区间，戴尔认为这是盈利能力和竞争定位之间的合理平衡。

戴尔没有激进扩大服务器利润率，继续把组件成本波动转嫁出去，尤其是内存定价，避免影响需求弹性。更值得关注的利润率机会来自戴尔自有 IP 存储的搭载率提升。管理层强调非结构化数据存储势头强劲，包括 PowerScale、对象存储和 Project Lightning，以及数据平台能力。

高盛认为，AI 服务器收入需要的增量运营费用相对较少，ISG 整体的规模效益继续推动盈利增长。

企业 AI 采用处于早期

高盛指出，企业 AI 采用仍处于早期阶段，基础设施只是整体转型的一部分。戴尔认为成功的 AI 部署不仅需要计算基础设施，还需要数据准备和业务流程的重新设计。

戴尔预计多数企业环境会向混合架构演进，结合云端的前沿模型和本地部署的开源权重模型。客户可以在保持数据和安全控制的同时实现更低的总体拥有成本。采用仍集中在金融机构等技术成熟用户，戴尔认为随着组织完成必要的转型工作，更广泛的企业采用会加速。

戴尔把自己定位为客户 0，在 ISG 软件开发和内部使用智能体 AI，作为可以向客户分享的实践经验。

戴尔的护城河能否撑住溢价定价，2027 年的内存供应是第一个观察点。交付速度、订单质量、存储搭载率三者同步兑现，高盛的买入逻辑才能站住。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛集团，2026 年 10 月 8 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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