整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾： Taiki Maeda（独立研究员、Zcash 多头）

播客源： Taiki Maeda（https://www.youtube.com/watch?v=kBcJNSxAY5w）

原标题： How Zcash Flips Bitcoin

播出日期： 2026-10-09

要点总结

• 翻转叙事的周期人性：2017 年 BCH、2020 年 ETH、2024 年 Solana，每一轮牛市都有一个涨势够猛、让人相信能掀翻 incumbent 的资产。超额收益来自识别被挑战的 incumbent，并下注挑战者，这被一些人称为「后发优势」。
• 末位优势：小众利基加宏大终局：Peter Thiel 在《从 0 到 1》里主张做「最后一个伟大的创新者」，先 dominant 一个小众利基再向长期愿景扩张。crypto 里符合这点的两个资产是 Hyperliquid（利基是永续合约，终局是承载全部金融的基础设施）与 Zcash。
• Zcash 的利基与终局：利基是隐私币；终局是兑现中本聪对 Bitcoin 的初衷，即点对点电子现金。而 Bitcoin 已被主动「僵化」成数字黄金。
• Project Tachyon 双管齐下：引入可扩展性（TPS 从数千迈向数万）并让 Zcash 抗量子；二者必须绑定，因为后量子签名比原签名大 10 到 30 倍，只做量子不做扩展会严重膨胀整条链。
• 时间线推迟到 2027 年 Q1：主开发者原计划年内交付，但 6 月 orchard 池漏洞与潜在无限增发 bug 拖慢了节奏；Zooko 在近期活动上的表态可能是短线催化剂。
• 可变更性对抗不可变性：Zcash 能随量子、隐私等新威胁演进，Bitcoin 为强不可变牺牲了适应性；安全预算（网络可持续机制，类 EIP-1559 的销毁转排放）是 Bitcoin 缺失的另一环。
• 2028 思想实验：Zcash 已抗量子、走向数万 TPS，Bitcoin 社区因 Q-Day 内斗，资本配置者转向非主权价值储存；Naval 那句「Bitcoin 是对法币的保险，Zcash 是对 Bitcoin 的保险」成为核心隐喻。
• 投资哲学（Druckenmiller）：永远不要投资当下，要去想象 12、24、36 个月后的世界并投资那个世界；Zcash 当前被市场定价为约 1.5% 的翻转概率，Taiki 认为其右尾被严重低估。Zcash 有 9 到 10 年糟糕的价格表现，是离 Bitcoin 那种「无瑕诞生」最近的东西之一。

二、精彩观点

• 「真正理解 Zcash 为什么涨，能帮你我赚到大钱。很多人以为它纯粹靠隐私叙事在拉盘，那只是浮在表面的冰山一角。」
• 「Zcash 的终局，是兑现中本聪对 Bitcoin 的愿景：点对点电子现金。Bitcoiners 主动选择了让 Bitcoin 僵化，白皮书里写的是电子现金，他们却满足于不做任何改变，把它变成数字黄金。」
• 「你没法只解决量子而不解决扩展，因为后量子签名比现在的签名大 10 到 30 倍。如果只做量子，会给链带来可怕的膨胀，所以 Tachyon 的价值在于它两者都做。」
• 「做投资，永远永远不要投资当下。去想象 12、24、36 个月之后的世界，然后投资那个世界，因为当下正在发生的事，大多已经反映在价格里了。」
• 「如果 Zcash 会失败，它早该在 6 月 orchard 的 FUD 之后归零了，可它挺过来还接近历史新高，市场在告诉你这里有东西。」
• 「如果人们对 Zcash 的目标只是 Bitcoin 市值的 10% 或 20% 作为上限，那我们永远到不了那里，因为没人会在 9.9% 的时候还去追着买。」

三、正文

1. 结论先行：Zcash 翻转 Bitcoin 的个人下注

Taiki Maeda： 我个人的价格目标是本轮牛市结束前，Zcash 到 2 万美元一枚。要理解为什么可能，得先研究 2017 年以来每轮牛市的「翻转叙事」。总有一个资产涨得够猛，让人真相信它能掀翻 incumbent。2017 年是 BCH 的区块大小之战，人们真心相信 BCH 能翻转 Bitcoin；2020 年是 ETH 借 DeFi 超级周期试图翻转 Bitcoin，号称超声波货币（ultrasound money）；2024 年是 Solana 借 meme 超级周期可能翻转 ETH。关键不在于你信不信，而在于「别人会信」就足以制造行情。研究历史周期会发现，超额收益的来源，是识别出那个被挑战的 incumbent，然后下注要从它手里抢走市场份额的挑战者。有人把这叫后发优势。

2. 末位优势：小众利基加宏大终局

Taiki Maeda： Peter Thiel 在《从 0 到 1》里那段关于「末位优势」的摘录很贴切。大意是，先发优势能让你在对手慌乱起步时抢占份额，但「先发」只是战术不是目标，真正重要的是在未来产生现金流，做某个市场里最后一个伟大的创新者，享受多年甚至数十年的垄断利润。方法就像国际象棋，特级大师 Capablanca 说得好：要想成功，你得在一切之前先研究终局。crypto 里有两个资产完美符合，也反映在我的持仓里。第一个是 Hyperliquid，它主导了永续合约这个小众利基，长期愿景是构建承载全部金融的基础设施，野心很大，但真做成了代币持有者收益惊人。第二个就是 Zcash，我想多花点时间，因为 Zcash 的不对称性实在离谱，它是被严重误解的资产。我猜你第一反应会是「不可能吧兄弟」，甚至觉得我这人长了一张欠揍的脸，但仔细想，Bitcoiners 主动选择了让 Bitcoin 僵化。

3. Zcash 做对了什么：兑现中本聪的初衷

Taiki Maeda： Zcash 主导了隐私币这个小众利基，而它的长期愿景、它的终局，是兑现中本聪对 Bitcoin 的初衷：点对点电子数字现金。白皮书里明明写的是点对点电子现金，可 Bitcoiners 满足于不做任何改变，让它变成数字黄金，这本身不坏，我仍然持有 Bitcoin，也认为它是很有价值的资产。但每一次周期都有资产去挑战 incumbent 的市场地位、抢走份额。随着量子威胁逼近、消费者对隐私的需求变化，这恰恰给 Zcash 撬开了一个楔子，去争夺市场份额和资金流。而最关键的、却几乎没人讨论的协议升级叫 Project Tachyon，它可能是 crypto 历史上最有影响力的升级之一。

4. Project Tachyon：可扩展性与抗量子必须绑定

Taiki Maeda： 它做两件事。第一，引入可扩展性，为 Zcash 迈向数千乃至数万 TPS 铺路。第二，让 Zcash 抗量子。而且这两件事必须一起做，你没法只解决量子不解决扩展，因为后量子签名估计比非后量子签名大 10 到 30 倍。如果作为一条链只解决量子，会给链引入严重的膨胀问题，所以二者必须绑定，这正是 Tachyon 的价值。时间线还不确定，4 月那场采访里，负责这块的主开发者说希望年内交付，但 6 月出了 orchard 池漏洞和潜在无限增发 bug，所以 2027 年 Q1 更现实。我此刻在新加坡录这期，几天后就有 Zcash 活动，Zooko 要是上台给个 Tachyon 的具体路线，单这一件事就可能让 Zcash 拉一波。

5. 可变更性对抗不可变性，以及安全预算

Taiki Maeda： 有分析者在推特上点出了理解 Zcash 的正确方式：Bitcoin 和 Zcash 最大的区别不是隐私也不是量子，而是 Zcash 能够「改变」而前者不能，这是一个权衡，Bitcoin 的僵化换来更强的不可变保证和固定供给，Zcash 则能更好地适应量子、隐私等最新威胁与用户需求。而且不只是这一点领先，还有安全预算问题。2100 万枚 Bitcoin 全挖完之后怎么办，我真的给不出答案，圈内要么说「以后再说」，要么说「赶在量子计算机之前偷中本聪的币加进尾排放」，可偷完之后呢？相比之下，Zcash 社区在讨论「网络可持续机制」，类似 EIP-1559，把部分交易费销毁后转入排放，至少已经在认真讨论。用 Jevons 悖论想，如果 Zcash 做到极便宜极快、几万 TPS，就会有更多人用，产生足够手续费激励矿工打包，这是 Bitcoin 缺失、Zcash 在补的拼图。

6. 2028 思想实验：当 Zcash 抢走 Bitcoin 的资金流

Taiki Maeda： 闭上眼想象 2028 年，这个时点还算合理。Project Tachyon 已经上线，Zcash 抗量子，正走在扩展性路线图（比如 5000 TPS 起步，实验室说能到 1 万、2 万、3 万 TPS）。与此同时 Bitcoiners 因为 Q-Day 内斗：一派怕得要命，说「Bitcoin 因为 Q-Day 不涨了，不如偷中本聪的币以后再说」；另一派说这毁了 Bitcoin 的无瑕诞生，绝不能改，要偷就让他们偷。社区内斗让大资金配置者很难放心把大笔钱放进 Bitcoin 做价值储存。凑巧 2028 年又是大选年，世人看过 Trump 发 meme 币割了一波，也许轮到民主党，可能会有更多关于某一资产类别的论述、或更重的富人税。不管你认不认同，它可能发生，而高净值人群会寻找脱离资本管制的非主权价值储存，Zcash 就是一个可行候选。

7. 反射性：价格自我强化与保险论

Taiki Maeda： 市场现在给 Zcash 的「翻转概率」定价大概 1.5%，因为 Zcash 对 Bitcoin 的比值就约 1.5%。我认为这个比值太低了，市场严重低估了 Zcash 的右尾。从简化视角看，Zcash 从 500 或 400 美元涨到 1000 或 1200 美元，可能只是因为人们开始在意隐私，这足以把 Crypto-Native 资金引进来；但真正让它抛物线上涨的，我认为是 Tachyon 这类东西。如果未来几周 Zooko 上台给出可行路线，说「2027 下半年我们做到 X KTPS」，我一点都不会惊讶它直接把 Zcash 推高一大截，因为人们会开始说「等等，Zcash 又隐私又能扩展，而 Bitcoin 不能；Zcash 有量子路线图而 Bitcoin 没有，凭什么它不能更值钱」。Naval 说过，Bitcoin 是对法币的保险，Zcash 是对 Bitcoin 的保险，有时赔有时不赔。你不必赌它翻转，也可以像 Bitcoin 巨鲸那样卖掉 2% 的 Bitcoin 买 Zcash 做对冲，反正不伤筋骨。要让人愿意在 Zcash 达到 Bitcoin 市值 10%、20% 这种两位数百分比时还去买入，边际买家必须真心相信它能翻转 Bitcoin，因为那是相对 Bitcoin 还有 5 倍空间的标的。有意思的是，链上已经能看到老 Bitcoin 巨鲸把 Bitcoin 换成 Zcash，虽然你从不会听到 Bitcoin maxis 主动卖 Bitcoin 换 Zcash，但有些理性的 maxis 会说「我卖 2% 的 Bitcoin 买 Zcash 又怎样，就当保险」。

8. 投资哲学与自我定位

Taiki Maeda： Stanley Druckenmiller 有句话最贴切：做投资，永远永远不要投资当下，要去想象 12、24、36 个月后的世界，然后投资那个世界，因为现在你想的事大多已反映在价格里。要在 AI 时代拿到超额收益，就得从第一性原理批判性思考别人漏掉了什么，然后投资那个未来，对了就赚大钱，错了就被收割，人生就是这样。我这期既是对世界的预测，也是给未来的自己看的，到 2028 年底我可能一边喝鸡尾酒一边看这视频，要么高兴自己说中了，要么笑自己错得离谱、Bitcoin 百万美元而 Zcash 归零。但后一种我觉得极不可能，因为如果 Zcash 会失败，它早该在 6 月 orchard 的 FUD 之后归零了，可它挺过来还接近历史新高，市场在用价格告诉你这里有东西。Zcash 是被最误解的资产之一，那些老 OGs、最大的 Bitcoin 多头和 ETH 持有者，对它的偏见还停留在两年前，可如今有了 Tachyon 的 Zcash 早已不同。Zcash 有 9 到 10 年糟糕的价格表现、工作量证明排放，是离 Bitcoin 那种「无瑕诞生」最近的东西之一。我会边涨边卖，因为它占了我净资产的 majority，死拿到 2 万不负责任，但光是「Zcash 能取消 Bitcoin」这个想象，就足以让人跨过心理门槛。