作者：Alea Research

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：在去中心化永续合约赛道，交易量向来被视作衡量平台活跃度的首要指标；然而在 2026 年第三季度，链上衍生品格局却呈现出一项极具颠覆性的背离现象。根据 Alea Research 发布的最新权威复盘报告，Hyperliquid 斩获了全网 58.0% 的未平仓头寸（Open Interest），而在全网交易量中的占比却仅为 38.6%。

这一“持仓量巨幅碾压交易量”的异象，彻底打破了以往衍生品 DEX 依靠短线高频刷量制造虚假繁荣的旧模式。数据表明，Hyperliquid 交易者的平均持仓周期高居全网前十大众交易所榜首，大量专业机构与量化对冲基金将其选作执行期现套利与资金费率套利（Carry Trade）的首选阵地，沉淀下了极其庞大的粘性机构本金。

本文深度梳理 Q3 全网 121 个永续合约场所的竞争变局，剖析 HIP-3 原生生态的爆发逻辑、trade.xyz 的惊人数据表现，以及 Hyperliquid 援助基金如何将近九成手续费用于回购 HYPE 代币的强力价值闭环。

市场大势退潮：全网永续合约交易量腰斩与逆势扩张

2026 年第三季度，链上永续合约市场整体陷入了低迷调整期。在全网追踪的 121 个去中心化永续合约交易场所中，总交易量相比 2025 年底的高位整整萎缩了一半，全网 Q3 环比降幅达到 2.5%。

然而在全网寒冬中，Hyperliquid 却展现出了不可思议的逆周期生命力。其 Q3 季度撮合成交量达到 $6887 亿，环比逆势增长 9.2%；这推动其全网成交量市场份额实现连续三个季度的大幅跃升，牢牢锁定了 38.6% 的行业龙头地位。

更令人震撼的是未平仓头寸（OI）的争夺。在全行业新增未平仓合约中，Hyperliquid 一家便独揽了其中的 77%，季度日均 OI 稳定在 $21 亿以上，单日最高峰值甚至突破全网 65% 的惊人垄断比例。

图 1：Hyperliquid 在全网链上永续合约 30 天滚动成交量中的市场份额走势。连续三个季度稳步攀升至 38.6%。

持仓结构异象：为什么持仓份额远高于成交量份额？

在传统的衍生品认知中，交易所的未平仓合约份额往往与成交量份额高度趋同；如果成交量占比仅为 38.6%，按常理其持仓量也应在 40% 左右。为何 Hyperliquid 的未平仓头寸占比能飙升至 58.0%？

Alea Research 通过对链上持仓地址的长周期追踪，给出了核心解答：Hyperliquid 用户持仓时间远比其他前十大竞品更长。这主要归功于以下两点：

• 零 Gas 费与全内存撮合机制：底层专为金融打造的高性能 L1 架构，提供了比肩中心化交易所（CEX）的亚秒级撮合体验与透明清算，吸引了大量专业对冲基金将其作为大额基差套利的主仓位；

• 真实流动性无需伪造刷量：许多竞品 DEX 充斥着为了赚取积分的虚假洗量交易（Wash Trading），导致其成交量虚高但资金留存极差；而 Hyperliquid 的流动性完全由有机交易与套利做市沉淀，资金沉淀极其扎实。

图 2：Hyperliquid 在全网未平仓合约总量（OI）中的市场份额。Q3 均值达到 58.0%，展现出机构级长期资金的深度沉淀。

HIP-3 创新大爆发：trade.xyz 斩获 98% 原生生态手续费

第三季度 Hyperliquid 生态迎来的最关键技术里程碑，是 HIP-3 原生现货与衍生品定制市场的落地。任何人都可以通过无许可质押在 Hyperliquid L1 上建立独立的专属衍生品市场。

在 HIP-3 框架下上线的两个全新 DEX 中，trade.xyz 展现出了惊人的统治力。仅在 Q3 一个季度内，trade.xyz 创造的累计交易量就高达 $2513 亿，甚至直接超越了独立老牌平台 Aster 的全季表现（$1603 亿）。

在生态捕获层面，trade.xyz 贡献了 HIP-3 细分市场中 97.9% 的手续费收入，为 Hyperliquid 整个底层公链输送了源源不断的真实收益血液。

7% 费用回购销毁：援助基金打造坚固代币护城河

面对庞大的手续费流入，Hyperliquid 建立了极其纯粹的价值捕获回路。报告披露，Q3 期间平台永续合约手续费总收入环比增长 2.9%，达到 $1.655 亿。

其官方设立的援助基金（Assistance Fund）在收到手续费后，将其中高达 88.7% 的资金直接用于在公开市场持续买入 HYPE 代币；此外，其底层数百亿美元规模的 USDC 储备收益在 Q3 也额外为援助基金贡献了 $1770 万的稳健现金流。

庞大且持续的真金白银回购盘，使得 HYPE 代币在三季度恶劣的宏观环境下展现出极强的价格韧性，构建了“用户交易 -> 沉淀持仓 -> 抽取手续费 -> 强力买盘支撑”的正向良性经济飞轮。