撰文：Rita

市场把 Muse 当成又一个聊天应用，伯恩斯坦在 2026 年 10 月 20 日的报告里把它看成 Meta 的 AI 操作系统。Muse 在 9 月 8 日发布，10 天内登顶美国 App Store 下载榜，美国日活跃用户（DAU）约 250 万。伯恩斯坦给 Meta 目标价 800 美元，现价 705.44 美元，上行 13%。

报告长期看多，近端谨慎。Muse 让 Meta 第一次有面向消费者的 AI 产品证明 AI 投资有回报，战略投入资本回报率（ROIC）大于零。估值和预期已经抬升，3Q26 息税前利润（EBIT）受 100 亿美元法律和解拖累。

Muse 放在 Meta 生态中心，硬件是载体，Muse 是产品。长期故事成立，近端财报设置更紧。

Muse 登顶改变叙事

Muse 9 月 8 日发布，10 天内美国 App Store 下载排名第一，9 月 17 日超过 ChatGPT 并保持。伯恩斯坦用 Sensor Tower 数据，Muse 发布后下载轨迹高于 ChatGPT 2023 年 5 月发布时，也高于 Meta AI 应用。

美国 DAU 约 250 万，日均使用 16 分钟，ChatGPT 约 19 分钟。Muse 留存曲线好于 ChatGPT。伯恩斯坦提醒，早期下载和留存强，但大总可寻址市场（TAM）的早期热度不能直接外推，Facebook Shops 和 Metaverse 有过先例。

Muse 从聊天机器人扩展到实时语音、可定制人格、头像、邮件、电脑使用，接入 Shopify、沃尔玛、百思买、Sephora、Ulta、Wayfair、Gap、Expedia、Instacart、Notion、GitHub、Box。硬件策略围绕“以任何方式使用 Muse”，眼镜、虚拟现实（VR）、吊坠都是端点。

估值已与谷歌亚马逊持平

Muse 发布后 Meta 股价重估，与谷歌、亚马逊 1 年远期市盈率趋同。伯恩斯坦图表显示三者都在 20 倍左右。Muse 让市场重新讨论消费 AI 的“iPhone 时刻”，也重新点燃代理电商和搜索压力的讨论。

伯恩斯坦认为 Muse 可能从发现平台变成决策层，靠近消费漏斗中购买意图形成的位置。亚马逊被排除在 Muse 合作伙伴之外，亚马逊自己在做代理电商。谷歌面临搜索被 AI 加速替代的担忧。

估值抬升带来预期抬升。伯恩斯坦维持跑赢评级，目标价 800 美元，估值方法为 2027 年企业价值/销售（EV/Sales）6.7 倍和现金流折现（DCF）各占 50%，加权平均资本成本（WACC）10%，终端增长 3.5%。现价 705.44 美元，上行 13%。

近端预期高过基本面

3Q26 收入伯恩斯坦预计 640.58 亿美元，共识 633.12 亿美元。EBIT 预计 113.38 亿美元，共识 190.16 亿美元，含 100 亿美元青少年媒体使用和解法律费用。每股收益预计 3.95 美元，共识 3.56 美元。收入超预期，EBIT 被一次性费用压低。

2026 年资本开支 1403 亿美元，2027 年 2305 亿美元，高于共识 2016 亿美元。2027 年 EBIT 伯恩斯坦 978.90 亿美元，共识 1039.40 亿美元；EPS 33.21 美元，共识 33.87 美元。伯恩斯坦下调 2027 年 EBIT 和 EPS，反映 Muse 投资、第三方云交易和营销支出。

自由现金流（FCF）压力更明显。伯恩斯坦预计 2027 年 FCF 为 -596.84 亿美元，共识 -334.18 亿美元，差额 262.66 亿美元。3Q26 FCF 预计 -137.56 亿美元，共识 -89.53 亿美元。2027 年资本开支比共识高 14.3%，营销支出因 Muse 推广抬升，第三方云交易增加运营成本。这些项目压低近端利润和现金流，收入端仍强。

其他收入在 2Q26 首次突破单季 10 亿美元，同比增 73%。伯恩斯坦上调其他收入预测，反映商业消息、商业代理、订阅和 Muse 变现。Muse 早期变现不构成预期，2027 年可能对其他收入增长有可见贡献。Muse 变现要看订阅数、商品交易总额（GMV）、下载和参与度四个指标，任何一个放量都会改变近端预期与基本面的差距。

Muse 把 Meta 的 AI 投资从叙事变成了可跟踪的消费者产品，近端预期已经跑在兑现前面。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（伯恩斯坦，2026 年 10 月 20 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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