文  | 大A硅一代

一家公司发公告说自己“太贵了”，股价会怎么走？

按常理，该跌。但在最近A股的物理AI板块，答案是：涨停。

10月20日晚，宇树科技(688836.SH)在异常波动公告里写了一句A股龙头公司极少说的话：滚动市盈率388倍，行业平均只有39倍，存在估值回归的风险。翻译成大白话就是——我们现在的价格，当期业绩撑不住。

三天后，10月23日，宇树拿下上市以来第一个20cm涨停。又过了三天，摩根大通把目标价从300元直接上调到995元，股价盘中再涨16%。

公司自己劝你别买，市场用真金白银说“我不听”。

这不是段子，是这几天物理AI板块正在发生的事。更值得追问的是：一家公司为什么要在暴涨途中主动“泼冷水”？它劝了，为什么没劝住？那些没被劝住的人，到底在为什么买单？

  01 物理AI板块不是一个整体，它至少有三层

理解这轮狂热，需要先把“物理AI板块”拆开看。

根据Gartner（一家做技术周期评估的咨询机构）2026年中国技术成熟度曲线的划分，具身智能整体处于“期望膨胀期”（新技术刚出来时，预期被迅速拉到远高于现实水平的阶段），距离技术成熟还有2到5年。

其中，人形本体是预期最拥挤、检验窗口最靠前的一层，部分行业研判将拐点指向2到3年内。

如果把当前A股中物理AI板块里的公司，按照“当期业绩与物理AI叙事的距离”排一排，会看到明显的分层。

第一层，有真实收入、有规模化出货，但利润正在收缩。

宇树是这一层的代表。2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%，扣非净利润（把卖资产、政府补贴这类一次性收支拿掉之后，主营业务真正赚到的利润）2.44亿元，同比下降19.34%。

更关键的是收入来源：2025年前三季度人形机器人收入的73.60%来自高校和科研机构，真正工业场景只有9.01%。它卖的主要是“研究工具”，定价锚定的却是“生产工具”大面积普及之后的图景。

兆威机电（003021.SZ）也落在这一层，但处境更紧。2026年上半年归母净利润7464.57万元，同比下降34.10%；滚动市盈率96.44倍，行业均值18.05倍；公司自己在公告里写明，人形机器人相关业务收入占上半年营收的比重不超过1%，相关产品距大规模量产仍需较长时间，且近期未新增大客户，亦未获取或预计将获取新增大额订单。

一家利润在降、机器人收入几乎可以忽略的公司，被资金强硬地装进了物理AI的叙事里交易，5天涨了50%。

第二层，物理AI收入刚刚起步，当期利润为负。

凡拓数创（301313.SZ）以数字展馆起家，2025年年报才首次系统提出向“物理AI”转型。2026年上半年营收2.31亿元，同比下降27.80%，归母净利润亏损7725.28万元；物理AI业务上半年收入658.85万元，占总收入9.06%，公司自己说“预计将在下半年形成产出”。

索辰科技（688507.SH）的物理AI业务“尚处于布局初期”，2026年一季度归母净利润亏损3394.06万元，公司6月的风险提示公告中披露的滚动市盈率一度达到1673.10倍，行业均值67.91倍。

这一层的问题是：宇树至少有一个“388倍对39倍”的差距可以拿来提示风险，凡拓的动态市盈率处于负值区间，索辰的1673倍本身就已经是“无锚”的极端形式。

涨幅最大的凡拓周涨89.05%，但它物理AI收入不到700万、上半年亏损7725万；索辰周涨超50%，一季度亏损3394万。业绩锚最少的两家，涨得最凶。

第三层，主动澄清“没有物理AI业务”，或业务与叙事几乎无关。

奥比中光（688322.SH）在公告中明确写：主营业务是3D视觉感知产品的设计、研发、生产和销售，不直接从事物理AI的开发，当周涨幅仍超过50%，和索辰、凡拓处在同一量级。

天娱数科（002354.SZ）在6月就曾公告“没有物理AI业务”，当时股价已走出4连板；10月这轮行情中，同样的叙事再次把它推上涨停板”。

这一层在情绪退潮时的杀伤力通常最大，因为它们连“物理AI收入占比低”这个中间状态都不存在，标签和报表之间没有可以对话的接口。

宇树不在这三层里最危险的位置。它的风险是“有业绩，但跨越速度可能不够快”；凡拓和索辰的风险是“物理AI的收入还没真正开始”；第三层的风险是“报表和标签之间没有关系”。

三种风险的性质不同，退潮时的出清顺序也不会一样。

  02 宇树为什么劝：站在悬崖边，知道风有多大

宇树的“劝”，不是一句笼统的“注意风险”。

它在公告里写明了388倍对39倍的差距，写明了“人形机器人行业尚处于商业化早期”，写明了“存在估值回归的风险”。

创始人王兴兴此前在物理AI大会上的表态同样留有分寸：物理AI可能1到3年突破，但模型与真实机器人的对齐仍是核心难题，大面积商业化落地还需要时间。

一家公司选择在暴涨途中做这种“自我切割”，背后有三个很现实的考虑。

首先，融资节奏。

如果股价在短时间内被推到脱离基本面的位置，后续任何一次股权再融资（上市公司再次发行股票来筹钱）都会被市场拿“上一轮高点”作为定价参照。泡沫顶部定得越高，正常融资的窗口反而越难打开。

其次，解禁窗口的叠加风险。

宇树上市初期无限售流通股（可以自由买卖的股票）只占总股本约7.43%。最早一批限售股解禁的窗口在2027年8月，距离公告时大约10个月。公司未必是在“为解禁做安排”，但避免泡沫在解禁窗口附近才破裂，是一个合理的自保动机。

如果股价在解禁前后从情绪高点剧烈回落，大股东的账面价值和市场信心会同时承受压力。当前主动提示风险，客观上是在把定价的参照系从山顶往基本面可解释的区间拉。

最后，产业关系和人才。

当一家公司被资本市场贴上“泡沫化”标签，它在供应链谈判、客户信任和高端人才招募中都会付出额外成本。股权激励也需要一个可解释的定价锚，而不是一个每天都在被情绪重新定义的股价。

  03 为什么劝不动？根源藏在交易结构里

宇树把话说到这个份上，短期市场仍然继续上涨，原因不在“信息不够”——信息是充分的，但它在短期交易中的权重被结构性地压低了。

其一，小流通盘放大了边际资金的影响力。

7.43%的流通比例意味着，少量买盘就足以把价格推到很高的位置，少量卖盘也足以砸出深坑。风险提示公告改变的是信息集，改变不了小流通盘下资金博弈的赔率结构。在这种结构里，“估值太贵”这条信息在短期交易中的权重，天然低于“筹码稀缺”这条信息。

其二，专业定价者之间没有共识，甚至分歧大到无法形成参照。

摩根大通此前给宇树的评级是“低配”、目标价300元，后来直接跳到“增持”、995元。

300元和995元之间差了超过三倍，而且它们对应的不只是同一套模型里的参数调整，是两套不同的时间框架：300元锚定的是当期利润和近期商业化节奏，995元锚定的是2028年销量从4.15万台跳升到11.15万台的远期折现。

当专业机构在“用哪个时间维度的现金流来定价”这个根本问题上都左右摇摆时，普通投资者很难从研报里获得一个稳定的锚。

板块远端的“无锚”更彻底。

凡拓和索辰没有宇树那样“388倍对39倍”的具体数字可以拿来做风险提示，兆威的公告写了“未新增大额订单”但市场仍然给了5天50%，天娱在6月就已经澄清“没有物理AI业务”却依然被推上涨停。

这些公司的“劝不动”，比宇树更彻底，因为它们连一个可供对话的业绩锚都不存在。

04 给身处其中的人四点参考

面对当前物理AI板块的这波热潮，身处其中的投资者，需要把决策依据从情绪推测切换到客观结构上来。

第一个参考：先定位，再定价。

宇树这一层，赌的是“从研究工具到生产工具”的跨越速度；凡拓、索辰这一层，赌的是物理AI收入从零到一开始放量；第三层，赌的是标签本身。

三层对应的验证节点和容错空间完全不同，用同一套“长期方向正确”的逻辑去覆盖，很容易把不同性质的风险混在一起。

第二点参考：厘清买入价格里到底包含了什么假设。

如果当前股价已经折现了2028年十万台级别的销量（例如部分投行模型中预测的11.15万台），而同一家机构对2026年的销量预测并没有显著上调，那么“我打算持有三年”并不能提供安全保护。

三年后的实际交付如果落在四万台到十一万台之间的任何位置，当前价格留出的容错空间都很薄。在买入前，先看看自己付的钱对应的是假设区间的哪一端。

第三点参考：把公司的风险提示当作风险提示来读。

宇树公告里的“估值回归风险”和“商业化早期”，是合规披露，不是管理层对后市的背书。把“公司已经提示风险”理解成“公司心里有底”，是这类行情里最容易发生的误读。

第四点参考：把数据节点当作决策锚点，而不是持有理由。

宇树的三季报、凡拓的物理AI收入是否在下半年真正形成产出、兆威的人形机器人收入占比是否从不足1%开始抬升、索辰的亏损是否收窄，这些是比任何投行目标价或创始人表态都更诚实的信号。

如果数据没有给出拐点，“长期方向正确”就不能成为短期不设防的理由。

宇树已经做了它能做的风险提示，劝不动的部分，根子在筹码结构和定价参照系的缺失上。

说到底，市场对信息的定价从来不是均匀的，而在一个连专业机构都无法就锚点达成一致的资产上，被压低的往往是最该被听见的那一类信息。