作者：0xResearch 团队（Blockworks）

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：在近期的加密与 AI 交叉叙事热潮中，市场的聚光灯几乎全被算力去中心化、推理隐私和数据抓取类代币所吸引，但在喧嚣之外，一个早在 2017 年便已诞生、历经数轮周期的老牌 AI 代币却始终被市场严重低估。

作为一家受到正规监管的华尔街量化对冲基金，Numerai 调动了全球数十万名顶尖数据科学家，基于其清洗后的标准化金融数据集构建机器学习预测模型，并将这些洞察聚合为独有的“元模型（Meta Model）”。其严密对冲系统性 Beta、纯粹捕获独立 Alpha 的稳健打法，不仅让其在 2024 年创下 25.45% 的历史最高净收益，更赢得了传奇宏观对冲基金经理 Paul Tudor Jones 与国际投行摩根大通的深度资金押注。

随着基金总资产管理规模逼近 $10 亿美元大关，每年产生数千万美元的稳健管理费收入，Numerai 正通过二级市场持续回购代币并重新分配给高质押贡献者，而非依赖通胀稀释，形成了加密世界极为稀缺的“真实业务收入支撑代币价值”的自循环经济范式。

Numerai 资产管理规模正逼近 $10 亿美元，并已启动代币回购。

随着最近几周加密与 AI 叙事的持续升温，市场的绝大部分注意力都集中在三大主流代币上：VVV、GRASS 以及 CHIP。这些代币涵盖了当前 AI 交易的核心板块，包括隐私推理、大语言模型的预训练数据抓取以及 GPU 算力融资。

然而，早在 2017 年就已上线的某个 AI 代币，至今仍未被市场绝大多数人所真正理解。造成这一现象的部分原因在于，其背后的团队运营着一家受到严格合规监管的量化对冲基金，因此在公开发布任何信息时都显得极为审慎与克制。

不过，随着该机构整体资产管理规模（AUM）逼近 $10 亿美元关口，且团队已在二级市场启动代币回购，NMR 显然值得全行业重新进行一次深度审视。

华尔街级量化数据集与元模型机制

Numerai 团队精心清洗并构建了一套高度标准化的股票与加密货币市场数据集，专门供全球数据科学家训练预测模型。这些数据集包含了超过 1000 种各维度指标，其构建水准与顶尖量化机构用于开发交易策略的专业标准完全一致。

借助 AI 与机器学习算法，数据科学家们竞相构建能够产生与大盘完全脱钩、具备独立 Alpha 收益的预测模型。随后，Numerai 会将这些分布式预测结果聚合融合成一个独一无二的“元模型（Meta Model）”。

目前，Numerai 运营着三只基于相同底层 Alpha 信号但采用不同杠杆率与结构的对冲基金，以满足不同类型机构投资者的偏好。该机构的资产管理规模目前稳定在约 $7.7 亿左右，其背后的早期支持者包括华尔街传奇对冲基金投资人 Paul Tudor Jones 以及摩根大通（JPMorgan）。

回顾历史业绩，Numerai 自成立以来仅在 2023 年出现过年度亏损，紧接着便在 2024 年迎来了创纪录的最强年份，斩获了高达 25.45% 的净回报率。

值得注意的是，Numerai 绝非通过放大风险敞口来谋求超越标普 500 指数；相反，它通过全方位对冲掉宏观与大盘 Beta 风险，从而剥离出纯粹的独立 Alpha。这种出色的抗风险表现与零相关特性，直接推动摩根大通在 2025 年 8 月向 Numerai 承诺追加高达 $5 亿美元的资管配额。

代币经济学与质押博弈公式

在深入了解其基金运作之后，代币 NMR 又是如何嵌入到整套商业飞轮中的？尤其是在 Numerai 于 2025 年 11 月以 $5 亿美元估值完成 $3000 万美元融资之后，代币的角色更引人关注。

全球的数据科学家即便不质押 NMR 也可以向平台提交预测模型，但只有经过代币质押的预测结果，才会被算法纳入最终的元模型中。与此同时，质押 NMR 允许贡献者根据一套严格的数学公式赚取协议奖励：

奖励或惩罚 = NMR 质押数量 × clip(3 × CORR60 + 15 × MMC60, −1, +1)

在这套公式中，CORR 指标衡量预测模型针对实际价格目标的准确度，而 MMC 指标则衡量该模型对 Numerai 综合元模型的增量贡献值。更为关键的是，这套公式具备严格的罚没（Slash）机制，一旦模型预测出现严重偏差便会扣减所质押的代币，这不仅自然构成了代币的通缩销毁敞口，也倒逼数据科学家只为真正具有持续 Alpha 创造力的优质模型质押代币。

当前，全网共有 316 位资深数据科学家质押了约 31.6 万枚 NMR，占到了当前流通供应量的 4.1% 左右。在此期间，协议也会释放代币用于激励贡献者。截至目前，累计发放的激励金额已达 $2410 万美元，自 2025 年 4 月以来的月均发放额约为 $31.3 万美元。

据我们测算，在过去 18 个月内，全网累计发放了约 59 万枚 NMR，平均每月约为 3.28 万枚。与此同时，Numerai 在 2025 年 7 月至 2026 年 7 月期间，已在二级市场上回购了价值约 $320 万美元的代币，按照当时的买入价格换算，累计回购了约 36 万枚 NMR。

这些回购所得的代币被直接用于激励平台上的数据贡献者，而非通过增发新代币来支付，这使得过去一年间 NMR 的净通胀率始终维持在极低水准。

资产管理费注入与代币飞轮闭环

那么，NMR 未来的下一个核心增长引擎来自哪里？优质的研究报告离不开对 Alpha 逻辑的深度推演。

虽然此前市场的焦点大多停留在对冲基金本身的运作与业绩上，但目前 Numerai 团队正全面发力扩大其募资版图，并在机构销售与商务拓展领域引入了多位华尔街资深高管。

不妨做一笔简要的草算：如果该机构的管理规模在未来一年内从现有的约 $7.7 亿扩张至 $10 亿美元（这仅需不到 30% 的增幅），按照华尔街标准的 2% 管理费率计算，在尚未计入任何浮动业绩提成之前，仅固定管理费收入每年就将带来 $2000 万美元现金流。

从法律合规层面来看，NMR 代币持有者对这笔管理费并无直接的合同求偿权，因此代币的长期投资逻辑，关键取决于 Numerai 是否会持续将其商业经营所得的部分利润用于代币回购。鉴于目前 NMR 的流通市值仅在 $7500 万美元左右，即便只是每年拿出适度的利润进行回购，其在二级市场产生的边际买盘效应也将极为显著。

由此构建的商业飞轮逻辑清晰明了：

持续的二级市场回购 → 提振 NMR 代币价格 → 增强数据科学家赚取 NMR 的经济激励 → 吸引更顶尖模型并促使更多 NMR 被锁定质押 → 降低代币流通抛压并推升对冲基金元模型业绩 → 吸引更多机构管理资金与费率收入 → 驱动更大规模的代币回购。

当然，不可否认的是，市场仍然期待团队能披露更加透明的链上与财务数据。但我们也深知，由于其底层实体作为受到牌照监管的正规对冲基金运营，团队在合规信息披露上面临着极强的法律约束。

总而言之，在当前的加密版图中，NMR 是极少数能够真正受益于全球 AI 产业爆发、且具备华尔街真实资管现金流反哺预期的冷门资产，它值得被放入核心观察名单中保持紧密跟踪。