作者：Tiger Research 团队

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：摩根大通作为全球最大的美元清算银行，每天处理跨越 120 种法定货币、规模高达约 $12 万亿美元的庞大交易流。在过去十年中，摩根大通并未停留在浅层的概念验证，而是通过其区块链专职部门 Kinexys（前身为 Onyx），将底层核心支付清算通道深度重塑，力求构建一个“可编程、永不休眠”的现代金融基础设施。

本篇研报全景复盘了摩根大通区块链业务的四大核心支柱：一是日处理量约 $35 亿美元的区块链存款账户（BDA），为跨国企业实现了突破地域与周末限制的实时资金调配；二是尝试将受监管银行存款推向 Base 与以太坊公链的 JPM Coin（JPMD）；三是帮助机构大幅降低短借成本的代币化日间回购；四是在上线两个月内资产规模迅速跨越 $8 亿美元、精准承接稳定币发行方合规储备金的代币化公募基金 JLTXX。

尽管与摩根大通全行日均数十万亿美元的总交易体量相比，区块链业务当前仍处于从 0 到 1 的初期阶段，但其凭借强大的存量客户网络、合规存款账本与年化超百亿美元的 IT 研发底座，展示了传统商业银行如何以真实业务痛点为锚点，步步为营拓展链上版图的清晰路径。

核心要点梳理

摩根大通是全球体量最大的美元清算银行，日均处理资金支付高达 $12 万亿美元。旗下专职区块链业务部门 Kinexys 正在全力构建前沿金融产品，以实现全天候 24/7 自动化处理这笔庞大的资金流。

区块链存款账户（Blockchain Deposit Account，简称 BDA）是其现阶段最核心的商业化支柱。该产品允许跨国企业在任意时间实时调配资金，假设 BDA 仍占 Kinexys 总交易量的一半，其当前预估日交易额约为 $35 亿美元，约占摩根大通每日支付结算总量的 0.03%。

将传统银行存款转化为链上代币的 JPM Coin（JPMD），自首次发行以来在 Base 网络上仅录得 48 笔转账记录；而以小时为单位进行隔夜抵押借贷的日间回购（Intraday Repo）业务自 2022 年以来未再披露具体数据。

与此形成鲜明对比的是，其推出的链上代币化基金 JLTXX 在面世短短两个月内，净资产规模便迅速突破 $8 亿美元大关，这极有可能是因为合规稳定币发行方将其庞大的法币储备金批量配置到了该基金中。

尽管从整体体量来看现有成果仍处于起步阶段，但摩根大通正依托其牢固掌握的跨国企业支付客户与天量存款基础，稳扎稳打地逐步扩大其区块链商业版图。

Kinexys：日均结算 12 万亿美元巨头的区块链核心业务

摩根大通在全球外汇与跨境清算体系中占据着绝对垄断地位，每天跨越 120 种主权货币处理约 $12 万亿美元的巨额资金。其支付业务部门在 2025 年创造了高达 $193 亿美元的创纪录净收入；而在 2026 年第三季度，该板块更是成为企业与投资银行（CIB）内部收入贡献最高的核心引擎，牢固确立了作为集团最重要现金牛的地位。

近年来，摩根大通一直在系统性地将其核心底层支付轨道迁移至区块链网络，旨在实现支付流程的完全代码自动化、打破传统营业时间的休眠限制并大幅提升整体资金流转效率。Kinexys 正是这场金融基建变革的核心中枢。

图：摩根大通企业与投资银行业务架构及 Kinexys 所处的核心业务板块定位。

Kinexys 既是摩根大通旗下的内部独立业务单元，也是一个开放的底层技术平台。其团队雏形最早可追溯至 2015 年成立的区块链专项研究组，历经 Onyx 阶段的技术演进后，于 2024 年 11 月正式宣布品牌升级并更名为 Kinexys。

Kinexys 的核心使命是打造“可编程、永不休眠”的现代金融基础设施。其战略愿景远不止于推进几个单一资产的代币化试点项目，而是旨在建立一套全新的通用金融底座：让所有企业存款与资产在单一共享账本上实现全天候 7×24 小时流转，并根据预设的智能合约代码条件自动触发结算交收。

Kinexys 全面整合了基于区块链的企业支付、资产代币化协议，以及通过跨行信息网络 Liink 和 Kinexys Labs 研发的前沿技术能力，横跨私有联盟链与主流公共区块链生态。

区块链存款账户 BDA：实现 24/7 全天候实时清算

图：区块链存款账户（BDA）在跨国资金调拨中的全天候运作架构。

Kinexys 旗下目前跑通的最大旗舰商业化服务是区块链存款账户（Blockchain Deposit Account，简称 BDA）。它是一种直接部署在由摩根大通独立运营的专用区块链账本上的法定企业存款账户，专门为跨国集团设计，使其资金的划转与清算彻底摆脱传统银行网点营业时间的束缚，实现一年 365 天无休运转。

这一机制能够顺畅运作的核心在于底层共享分布式账本的架构设计。不同 BDA 账户之间的所有资金调拨，本质上只是摩根大通自营账本内部的记账余额变更。因此，交易可以在夜间、周末以及跨国公共假期实现即时秒级终局确认，无需排队等待不同国家央行清算系统的开市窗口。此外，BDA 还深度支持可编程支付功能，一旦达成预设的商务条件即可自动执行分账，同时具备链上实时外汇结算功能。

拉美跨境支付巨头 EBANX 正是这项技术最典型的落地标杆案例。

通过接入 Kinexys BDA，EBANX 将其分布在约 20 个国家的不同企业账户之间的资金划转耗时，从过去因各国清算周期差异和多层代理行中继导致的数天之久，直接压缩至短短数分钟以内。

由于资金清算完全在摩根大通的实时账本中瞬间完成，EBANX 可以彻底无视跨国时区差异实时确认到账，这使得该企业大幅减少了过去为了防范结算延迟而在各个海外账户中被迫存放的高额备付金沉淀。

根据 Kinexys 与麻省理工学院数字货币倡议（MIT DCI）联合发布的2025 年官方研报披露，仅 BDA 一项产品每天处理的资金流水就突破了 $10 亿美元。当时 Kinexys 全网每日清算总规模超过了 $20 亿美元，这意味着 BDA 单一产品就贡献了该部门一半以上的业务总量，成为推动区块链商业化活跃度的绝对主力。

图：Kinexys 平台每日资金结算规模的历史攀升趋势图。

尽管摩根大通此后未再单独披露 BDA 的细分数据，但 Kinexys 整体的资金规模一直在稳步走高。其日均清算量从 2025 年的超过 $50 亿美元，进一步攀升至 2026 年 7 月的约 $70 亿美元。假设 BDA 依然维持着类似 2025 年初约 50% 的份额占比，当前 BDA 的日均交易规模可保守测算为约 $35 亿美元。

即便算上回购融资等衍生交易，这些数字相对于摩根大通全行的天量支付规模而言依然较为微小。Kinexys 每日 $70 亿美元的总量约占摩根大通每日 $12 万亿美元支付大盘的 0.06%，而 BDA 预估的 $35 亿美元体量则占约 0.03%。

BDA 是一项已经承载真实实体企业巨额资金流转的商业化服务。尽管与传统金融基本盘相比仍处于早期起步阶段，且目前主要用于特定跨国集团内部不同法人实体之间的资金归集，但其业务量的持续有机增长清晰证明了其为跨国企业带来的实质降本增效价值。

JPM Coin 存款代币：将银行核心资产推向公链生态

图：JPM Coin（JPMD）公链存款代币的铸造、流转与底层赎回流程。

JPM Coin（代币代码：JPMD）的作用是将企业存放在 BDA 中的法定存款，直接映射转化为公共区块链上的加密代币。其核心目的在于让原本只能在摩根大通内部客户之间流转的银行信用，能够直接输出到银行体系外部的公链生态中无缝使用。

符合资质的机构企业可以根据其 BDA 中的存款余额铸造 JPM Coin，并将其用于在 Base 或以太坊网络上支付各类数字资产交易，后续也可以随时销毁代币，将资金原路赎回为 BDA 中的银行活期存款。不过，该代币的持有权限受到极严格的许可控制，只有通过摩根大通合规白名单准入审核的特定机构钱包才有资格接收和持有。

摩根大通的最终战略野心，是让公链上的所有主流交易能够直接用受监管的商业银行存款进行终局结算。

在此之前，希望在公链上以美元进行结算的机构主要依赖第三方稳定币。作为参与早期测试的做市巨头，B2C2 当时曾对 JPM Coin 寄予厚望，期待其能提供“具备合规受监管美元存款背书的链上实时结算确定性”。不过，摩根大通至今尚未对外量化评估该项代币化服务为客户带来的具体成本节省幅度。

根据区块链链上公开可查的数据显示，JPMD 在各大公链上的实际发行与流转现状如下：

在以太坊二层网络 Base 上：自 2025 年 6 月完成首笔创世发行以来，该代币在链上总共仅发生了 48 次转账交互，且自 2026 年 2 月 20 日之后陷入完全停滞状态。截至 11 月 3 日，其链上未偿流通量仅约 $100 万，仅相当于同网络上 USDC 庞大供应量（约 $43 亿美元）的 0.02%。

在以太坊主网上：在后续部署的以太坊主网版本合约中，目前甚至未发生任何一笔实质性铸造发行，除最初参与技术联调的测试机构外，尚未发现有任何新增机构客户将其作为日常支付结算工具。

与外界极高的预期相比，JPM Coin 在经历了 2025 年与 2026 年的持续试水后，实际链上真实使用率依然极其稀少。然而，考虑到内部 BDA 体系当初同样耗费了大约三年时间才摸索出真正的刚需商业场景，公链存款代币目前显然仍处于极早期的实验孵化阶段，更具规模的机构采纳或许要到 2027 年之后才可能逐步浮现。

数字融资：将借贷成本直降 56% 的日间回购业务

图：基于智能合约的代币化日间回购（Intraday Repo）撮合与清算机制。

数字融资（Digital Financing）是一项创新的区块链日间回购服务，它允许金融机构以持有的美国国债为质押物，进行精确到小时乃至分钟级的短期过桥借贷。

商业银行和券商经纪商等大型机构往往在日内面临极短暂的数小时头寸缺口以履行付款清算义务。数字融资平台允许他们在日内获取极低成本的短期头寸，利率显著优于传统商业银行昂贵的日间授信透支额度。

借款方锁定代币化美债质押物，贷款方出借代币化资金，双方在约定的时间点通过智能合约同时完成一手交钱、一手交券的原子化撮合。由于借款期限可以精准设置到具体某一天某一分钟，借入方仅需为实际占用的时间窗口支付极小利息，而现金端的出借与划转则由底层的 BDA 体系全额承保。

这一设计极其显著地降低了机构的短期资金成本。根据摩根大通公布的官方商业案例研究，某家全球顶级金融机构通过采用该数字融资工具替代传统银行日间授信，将其短期借款利率直接砍掉了整整 56%。

然而该业务面临的实际挑战在于：外界很难持续追踪这项服务目前是否仍维持在当初宣传的体量水准。在2022 年的一份官方报告中，摩根大通曾宣布自 2020 年 11 月推出以来，该平台的累计回购交易总额突破了 $4300 亿美元；然而自那之后，摩根大通再未更新公布任何后续的回购交易数字。

反观其竞品平台，金融科技巨头 Broadridge 旗下的分布式账本回购系统（DLR），截至 2026 年 9 月日均交易量已高达 $3590 亿美元。即便与摩根大通 2022 年公布的累计历史总量相比，DLR 单日的交易量就超过了摩根大通当时累计历史规模的一半以上，二者在当前的市场活跃度上存在肉眼可见的差距。

国际资本市场协会（ICMA）在行业调研中同样将 DLR 与 Kinexys 列为率先达到商业化规模的区块链回购平台，但也客观评估认为，摩根大通的自营体系对整个跨行回购大盘的渗透影响力目前依然相对有限。

代币化基金：两个月规模突破 8 亿美元，瞄准稳定币储备金托管

图：链上代币化货币基金份额的申购、赎回与储备金对齐流程图。

代币化基金是将摩根资产管理（J.P. Morgan Asset Management）旗下的旗舰货币市场基金（MMF）份额，直接通过区块链映射为加密代币。该产品的战略初衷极其明确：将停留并沉淀在公共区块链上的海量机构资金，直接引导至摩根大通的正规理财产品体系中。

在公链上沉淀巨额资金的最核心机构群体，正是合规稳定币的发行商。每向市场发行 $1 美元稳定币，发行机构就必须在链下储备价值 $1 美元的美国短期国债等极高信用安全资产，而大多数发行方都选择将这些天量法币储备存入流动性极佳的货币市场基金中获取无风险利息。

传统基金的致命软肋在于交易时间脱节。稳定币持有者即便在周六深夜也可以发起在链上将稳定币兑换为美元的承兑请求；然而，传统公募货币基金份额仅存在于基金管理公司的链下记账底册上，在周一金融市场重新开门前根本无法变现流转。

代币化基金完好保留了原有的链下投资者法定名册，同时在区块链上等额铸造对应份额的代币，由 Kinexys 负责确保链下底册与链上代币总量的实时严格同态对齐。这使得稳定币发行方既能将底层储备存放在优质的银行公募基金中获取利息，又能在夜间和周末遭遇突发流动性兑付时，直接在区块链上实时划转代币份额完成过桥调配。

不过必须厘清的是，链上代币的转移并不等同于法定所有权的瞬间割裂转移，基金份额最终的法定持有人认定，在法律上依然严格以基金管理人维护的投资者名册为准。

摩根大通于 2026 年 5 月正式推出的旗舰基金 JLTXX，正是专门针对这一市场刚需打造，并且在设立之初就专门基于 GENIUS 法案框架适配了合规稳定币发行商的需求。该基金在向美国证监会（SEC）递交的官方招募说明书中明确指出，预计各大受监管稳定币发行机构将把该基金份额作为其全部或部分法定储备金予以持有。

JLTXX 最初由摩根大通注资 $1 亿美元设立，根据向 SEC 披露的文件显示，在短短两个月后的 7 月底，其净资产规模便已闪电暴增至 $8 亿美元。截至 11 月 3 日，其在以太坊主网与 Solana 网络上的总流通代币份额稳定在约 7.95 亿枚左右。

JLTXX 的具体机构买家名单从未公开披露。然而截至 9 月底的监管备案显示，商业银行等持牌存托机构占据了约 84% 的登记份额，非金融企业占约 16%。结合招募说明书中的战略设计，这一资金结构表明其绝大部分头寸大概率来自于头部稳定币发行商，或是负责管理其底层法币储备的专业合作银行托管人。

尽管 JLTXX 实现了极为惊人的爆发式增长，但这并不意味着它已经在全行业取得绝对统治地位。根据第三方分析平台 rwa.xyz 统计，截至 9 月底，JLTXX 的资产规模（约 $6.285 亿美元）与老牌竞争对手富兰克林邓普顿的链上美债基金 FOBXX（约 $6.68 亿美元）旗鼓相当，但仍显著落后于贝莱德（BlackRock）旗下的同类霸主 BUIDL（规模高达约 $20.8 亿美元）。

然而，JLTXX 所锁定的这一蓝海赛道才刚刚拉开爆发序幕。

美国财政部长 Scott Bessent 此前曾公开预测，在 GENIUS 法案合规框架的催化下，目前规模约为 $3000 亿美元的全球稳定币市场，有望在 2030 年实现十倍级的爆发式扩张。目前主流稳定币配置在公募货币基金里的储备资金体量已极其惊人。截至 9 月底，仅 USDC 发行方 Circle 一家，就将其高达约 $625 亿美元（占其总储备约 84%）的资金存放在贝莱德定制的专属政府货币基金中，仅这一笔外部托管资金的体量就是 JLTXX 当前总规模的整整 80 倍。

如果 JLTXX 能够凭借摩根大通的顶级信用背书，逐一拿下各大稳定币的合规储备金委托订单，其资产管理规模在未来完全有潜力实现数十倍级的跃升。

不过，整个稳定币行业总市值在 11 月份约为 $2955 亿美元，与去年同期的水平基本持平，宏观预测的成真仍有赖于全行业真实合规采用的落地兑现。

深耕十年的经验与启示：传统金融机构如何落地区块链战略

摩根大通对区块链技术的全行级研发投入已长达十余年之久。从 2015 年设立区块链技术预研小组，到搭建企业级底层网络 Onyx，再到如今升级为面向全行业输出能力的 Kinexys。

依托全行每年高达 $150 亿美元以上的庞大信息科技预算，摩根大通成功将分布式账本技术无缝嵌入到了其全球核心支付引擎的最底层基座中。

集团首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）曾在年度投资者日上公开调侃称“我们在这上面砸了太多钱”，这一表态生动印证了摩根大通对该项技术的押注早已远远超越了浅尝辄止的概念探索。这种数十年如一日持续投入数亿美元真金白银的技术定力，使其在根本上与绝大多数仅仅停留在发新闻稿阶段的传统同业拉开了本质差距。

进入 2026 年，摩根大通明确提出了全新的进攻方向，强调“我们必须亲手推出属于自己的区块链技术产品”，以正面迎战各类原生 Web3 竞争对手。管理层多次公开研判认为，区块链最终将逐步彻底替代传统金融的旧清算设施。目前，该行正通过 Kinexys 全面加速商业化服务的现实落地，包括筹备加密资产抵押借贷，以及深度打通面向公共区块链的货币基金发行通道。

Kinexys 走过的这十年演进之路，为正在思考如何顺应金融基建重构大势的传统金融机构，提供了极具实操价值的战略镜鉴：

摩根大通并未盲目去搭建一条缺乏业务承载的空中楼阁式公链，也没有急于推出浮于表面、缺乏商业实质的空心产品；相反，它始终紧紧立足于自身的传统核心业务护城河：日均清算 $12 万亿美元的全球跨国支付客户网络，以及数万亿美元的高信用法定存款账本。

它首先通过内部专用的 BDA 体系在存量客户中充分验证技术的降本增效能力，切实实现 7×24 小时实时清算并消除了跨国子公司的内部资金在途摩擦；随后再以此为信任跳板，稳健迈向公共区块链，推出了 JLTXX 等兼具公链流动性与传统金融合规属性的拳头产品。

在现实商业中，许多传统银行面临着短期内必须看到显著业绩回报的内部考核压力。然而，摩根大通区块链业务的十年成型经验清晰表明：在金融这种极度看重信用沉淀与合规安全的行业里，核心竞争力的锻造必须建立在既有的存款底册、流动性厚度与深度绑定的存量客户关系之上。对于任何正在制定自身区块链战略的机构而言，从最扎实的核心优势业务切入，以真实高频的商业痛点为导向逐步外延扩张，才是唯一经得起周期检验的制胜法则。