作者：Alea Research

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：在公链生态中，以太坊所有转账与资金沉淀的完全透明性，正在成为企业发薪、机构财资管理与巨鲸交易员保护头寸的核心痛点。Alea Research 本篇深度研报追踪了 Railgun 的微观资金变化：稳定币已取代以太坊成为其绝对主力，单月出入金规模突破 $1.17 亿创下历史纪录。

通过将底层升级至 EIP-7702，协议在短短七天内将匿名交互拓展至 Aave 借贷与 Morpho 金库等复杂 DeFi 场景，并用严谨的数学模型测算了质押者真实的无风险现金流分配。

在以太坊网络上，任何一笔稳定币支付都会在区块链浏览器中将发送方、接收方以及具体金额暴露无遗。对于需要发放员工薪酬的企业、统筹资金调配的机构财资，或是急需隐匿仓位以防被对手盘狙击的交易员而言，这构成了致命的痛点。

而在今年 9 月，高达 $1.17 亿的稳定币选择流入并流出 Railgun 的隐私资金池，创下了该协议有史以来的单月最高纪录。目前，稳定币已占据流经该资金池所有资产总额的 77.2%，远高于一年前同期的 33.7%。

图：以太坊、Arbitrum、BSC 与 Polygon 上的稳定币及 ETH 资金池变动走势

核心要点

稳定币已正式演变为 Railgun 最核心的业务支柱。流经该隐私池的稳定币交易规模在一年内激增 93.6%，从 2025 年 9 月的 $6070 万跃升至当下的峰值。USDC、USDT、DAI 与 fxUSD 均可在 Railgun 地址之间无缝流转，交易双方的身份与转账金额均处于完全隐匿状态。

各主流钱包生态在短短七天内便全面推动 Railgun 的 DeFi 交互流量迁移至一次性账户。在 9 月 30 日新版本发布后，以太坊上解除屏蔽至旧有共享合约的每周操作笔数从 612 笔骤降至 21 笔，而解除屏蔽至一次性账户的调用量则从零激增至 559 笔。

隐私用户如今已能安全持有链上借贷头寸与金库份额。从一次性独立账户发起的 DeFi 头寸将永久驻留于该账户内，且该账户在链上与所有者的公开钱包地址不存在任何可追踪的关联线索。

治理代币 RAIL 年内逆势暴涨 35.3%，同期 ETH 则下跌了 21.7%。9 月份横跨以太坊、Arbitrum、BSC 与 Polygon 的单月隐私交易量达到创纪录的 13918 笔，同比大幅攀升 65.2%。

代币质押者今年已累计分得 524 枚 ETH，其中整整一半来自 7 月之后。7 月 22 日通过的社区提案将质押者的每两周分润比例上调至金库资金的 4.2%。浏览器钱包 Ambire 即将通过以太坊基金会的 Kohaku 开发套件正式接入 Railgun。

图：以 1 月 1 日收盘价为基准的 RAIL 与 ETH 走势对比

业务重心的稳定币转向

在 9 月份，稳定币在资金池边缘的交易体量超过了 ETH 的三倍以上，两者规模分别为 $1.17 亿对比 $3480 万。

Railgun 将所有处于屏蔽保护下的代币统一存储于智能合约资金池中。用户通过零知识证明（ZK Proof）从该池中进行资产支配，该证明能够在不暴露资产归属人、账户余额以及代币种类的前提下，向链上验证资金的有效性。9 月份，f(x) 协议正式支持用户将其合成稳定币 fxUSD 直接铸造至屏蔽余额中。

两个 Railgun 地址之间的点对点转账完全不收取任何协议手续费。此外，各钱包端还可以选择运行“私有清白证明”（Private Proofs of Innocence），这是一种可选的链上筛查机制，可在不暴露用户身份的前提下，对照制裁预言机和诈骗追踪黑名单对每一笔新增存款进行合规检验。

十月里的关键七天

在今年 10 月之前，Railgun 的所有 DeFi 合约交互全部经由 Adapt Relay 这一单一共享中继合约执行。资金池将代币转移给中继，中继负责调用外部 DApp，并将执行结果重新屏蔽存回，整个过程在单笔交易中闭环完成。

这种模式非常适用于即时代币兑换（Swap），但对于任何与存入地址紧密绑定的操作（例如 Aave 借贷抵押）却完全失效，因为公共共享合约无法将特定头寸单独交付给提供初始资金的底层用户。

图：钱包 SDK 11.2.0 版本下的单次 Railgun DeFi 调用流程架构

9 月 30 日发布的 Railgun 钱包工具包 11.2.0 版本彻底颠覆了旧有模式。新版本利用以太坊 EIP-7702 协议升级替代了传统中继，使得普通外部账户（EOA）能够直接运行智能合约代码。

现在，每一次 DeFi 调用均由钱包基于用户私钥动态派生出的全新一次性账户发起。所有钱包端将这些账户统一定向至同一个委托合约 RelayAdapt7702。由于全网所有用户共享同一个委托代理，链上路径完全无法分辨发起方具体运行了哪一款钱包应用。

图：按链上代码分类的每周解除屏蔽至共享中继与委托中继的对比

流向传统共享中继的单周解除屏蔽调用量在 9 月 28 日当周从 612 笔断崖式下跌至 112 笔，随后进一步收缩至 21 笔。与此同时，全网总交互量依然稳固维持在每周约 600 笔的高位区间：各周分别为 612 笔、618 笔、580 笔与 522 笔。

在 10 月 5 日至 10 月 25 日期间，高达 89.5% 的解除屏蔽调用均导向了一次性独立账户，这 1539 笔操作精准分散落在 1368 个完全不同的地址中。几乎每一次交互，都拥有专属于自己的全新独立账户。

第三方钱包生态是这场技术升级落地的最大功臣，其中 Terminal Wallet 的代码成为了新交互流程的参考基准。9 月 23 日，Railgun 官方手册 3.0.2 版本新增了向任何 Morpho 借贷金库进行私密存款的路由方案。移动钱包 Anon 于 9 月份将 Railgun 集成至移动端，社区质押者也已正式投票批准在 Base 网络上进行协议部署。

四条公链创纪录的链上流量

Railgun 在 9 月份共处理了 13918 笔隐私交易，为其历史最为繁忙的月份。其中以太坊主网承载了 8089 笔，Arbitrum 承载了 3348 笔。今年 1 月至 9 月期间，全网累计隐私交易笔数达到 94685 笔，相较 2025 年同期大幅增长 57.6%。

图：以太坊、Arbitrum、BSC 与 Polygon 上每月隐私交易笔数统计

质押者究竟能获得什么

每隔两周，Railgun 链上金库都会将储备的部分 WETH、DAI 与 RAIL 定向转入质押奖励分发合约。在 7 月之前，每期的派息总额大约维持在 14 至 21 枚 ETH 之间。

然而在 7 月 22 日质押者投票将分润比例从 2.0% 大幅调升至 4.2% 之后，每一次双周派息量跃升至 35 至 40 枚 ETH。截至 10 月 21 日，全财年累计派息总量已达 524.4 枚 ETH，其中高达 262.9 枚 ETH 均产自该治理提案通过之后。

图：金库向 RAIL 奖励合约转移 WETH 的单次派息记录

Railgun 对每一笔屏蔽与解除屏蔽操作固定抽取 0.25% 的手续费，并直接注入链上国库。负责替用户提交链上交易的中继广播节点会额外收取一部分 Gas 溢价，但该收益归广播节点所有，并不进入协议国库。

每两周一次，国库内 4.2% 的 WETH、DAI 与 RAIL 将按用户质押锁仓的 RAIL 权重开放申领。整条收益链路完全由智能合约自主执行，不存在任何多签或核心团队签名者的干预路径，任何机制变更都必须通过链上治理提案。RAIL 代币本身不设立回购或销毁机制。在 10 月 21 日的派息周期中，国库共发放了 35.0 枚 WETH、15730 枚 DAI 与 88849 枚 RAIL。国库中沉淀的 USDC 与 USDT 储备暂未纳入该分红周期。

情景推演：协议费用与质押者派息

目前全网质押者共锁仓 4253 万枚 RAIL，占当前已铸造流通总量 6000 万枚的 70.9%。按 10 月 27 日每枚 RAIL 约 $2.41 的价格测算，其流通市值为 $1.445 亿，若按代币合约 1 亿枚的总上限计算则对应完全稀释估值 $2.41 亿。9 月份单月协议捕获费用达到 $385507，刷新了 2026 年以来的最高纪录。

图：截至 2026 年 9 月的月度费用及基于不同增速的情景推演

假设计量基准维持在 9 月水平保持平稳，一整年的协议捕获费用相当于已质押 RAIL 总价值的 4.5%（按 $2.41 币价计）。若协议月均费用以 3% 的速度稳健增长，到 2027 年 9 月单月费用将达 $549641，年化回报率升至 6.4%；若月均费用增速达到 6%，单月费用将突破 $775716，年化派息收益率将跃升至 9.1%。

此外，国库还在持续释放其自身持有的 RAIL 代币分红。按 10 月 27 日的资产沉淀计算，当前质押者的综合年化派息回报率维持在锁仓总价值的约 7.6% 左右。

Railgun 将核心流动性沉淀于以太坊主网，同时依托加密算法隐匿资产归属与流向。在今年，稳定币资金已占领其全网交易价值的四分之三。EIP-7702 的集成将原先局限于代币闪兑的隐私保护，顺畅延伸至复杂的借贷与金库场景，整个钱包生态在七天内便完成了全面切换。

每一笔协议费用都依照既定规则按时回馈给代币质押者，7 月份的提案更是让单期 ETH 派息直接翻倍。随着 Ambire 钱包的全面上线以及 10 月 24 日公布的 RailOxide 跨链隐私交易协议落地，新一批钱包生态正在加速接入这一全新隐私基础设施。