作者：Alea Research

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：美股券商自建无代币 Layer 2 正在改写公链的商业化路径。在主网上线后的首个完整季度（2026 年 Q3），Robinhood Chain 一举拿下了以太坊二层网络约 80% 的费用收入，其链上 $907 亿的成交体量超越了母公司同名应用与 Bitstamp 之和。

链上投研机构 Alea Research 通过拆解手续费分成曲线、Pons V2 发射浪潮以及美股代币在周末和盘外的定价机制，揭示了零售券商引入链上金融管道与 USDG 储备收益后的真实盈利结构，为评估机构级 RWA 公链提供了实证样本。

在 2026 年第三季度（主网上线后的首个公开季度），Robinhood Chain 斩获了以太坊二层网络（Layer 2）80% 的网络费用收入。其链上交易所成交额达到 $907 亿，超过了 Robinhood 应用本身与 Bitstamp 合计撮合的 $500 亿加密货币成交额。

同期，一场代币发射潮贡献了该网络 74% 的费用，而美股代币（Stock Tokens）在该链去中心化交易所（DEX）成交量中的占比也在逐月攀升。

图：2026 年 Q3 包括 Robinhood Chain、Base、Arbitrum One 与 OP Mainnet 在内的以太坊 L2 月度网络费用对比（来源：growthepie）

即使剔除上述 12 天发射潮，Robinhood Chain 在该季度其余 80 天内依然占据了全部 L2 网络费用的 57.7%，高于 Coinbase 旗下 Base 的 30.7%。到 9 月最后一周，其日均费用回落至 7 月 1 日至 8 月 29 日的起步水平。

核心要点

· 无论是否计入发射浪潮，Robinhood Chain 在所有 L2 中的网络费用均位居榜首。其在 Q3 合计实现 $5100 万收入，而全网 L2 费用中位数仅为 $2.47 万。

· 7 月至 9 月期间，股票代币占 DEX 成交量的比例从 2.6% 升至 15.6%。在周一美股开盘前，所有幅度达到或超过 1% 的 37 次周末及节假日波动中，代币价格全部指向了正确方向。

· 同等上线天数下，Robinhood Earn 的资金规模超越了 Coinbase 的借贷金库。运营第 92 天初，其在 Morpho 上的 Steakhouse 金库管理规模达到 $4.99 亿，比 Coinbase 同阶段高出 18%。

· 按首档分成比例计算，Robinhood 在 Q3 获得的网络费用分成达 $2290 万，相当于当季 Robinhood 全部加密业务总收入 $1.2 亿的 19%。

· 发射潮过后网络 Gas 价格回落至底部区间，但回访活跃地址数保持稳健。9 月回访地址数超过 Base，链上应用锁仓总价值（TVL）也在 10 月 22 日创下 $11.5 亿的历史新高。

Robinhood 让渡了大部分早期分成

Robinhood Chain 基于 Arbitrum 技术栈构建且并未发行原生代币。与运营 Base 的 Coinbase 类似，Robinhood 负责收取链上 Gas 费，但将更高比例分享给了生态相关方。Arbitrum 按网络总费用收取 10% 的技术授权费。

剩余部分则采用阶梯分成机制：累计运营收入达到约 $5000 万前，Robinhood 留存 50%；随收入规模扩大，留存比例将依次上调至 70% 与 85%。按首档 50% 测算，Robinhood 的 Q3 分成为 $2290 万。

图：Robinhood Chain 2026 年 Q3 总网络费用 $5100 万扣除 10% Arbitrum 授权费及 50% 阶梯分成后的分配路径

此外，交易者在 Q3 支付了高达 $5.93 亿的应用层费用，其中应用运营方留存了 $1.47 亿。在治理提案通过后，Uniswap 协议费开关已于 7 月 27 日在该链激活，截至 9 月 30 日累计资助回购并销毁了价值 $1370 万的 UNI。

代币发射浪潮贡献了绝大部分网络费用

Q3 期间 Robinhood Chain 单笔交易平均支付 6.4 美分 Gas 费，而发射潮前仅为 1.4 美分。发射平台 Pons 于 8 月 4 日推出 V2 工厂合约，累计完成 648,701 次代币发射，将 Gas 消耗推高至预设目标之上，导致基础费随积压交易飙升。

图：2026 年 Q3 Robinhood Chain 日度网络费用热力图，8 月 30 日至 9 月 10 日发射潮期间贡献了季度总费用的 74%

最繁忙的 9 月 4 日单日费用收入达 $836 万，是 7 月整月总额的两倍以上。这场热潮属于 Robinhood Chain 的独立行情：对比之前 12 天，Pons V2 的费用收入暴涨 7.3 倍，而同期 pump.fun 下滑了 33%。

Robinhood 在三天内两次上调网络 Gas 目标上限至每秒 4000 万 Gas，并在 10 月 18 日重新下调至 1500 万。换言之，Robinhood 自身对容量的调控设定，直接决定了该链 Q3 大部分的费用体量。

9 月最后一周，网络日均费用回落至 $12.1 万，按美元计接近上线初期速度，按 ETH 计价则低了 24%。10 月 1 日至 19 日日均费用降至 $5.46 万，不到初期水平的一半，发射平台消耗的 Gas 锐减 91%之多。

股票代币在纽交所休市时继续价格发现

股票代币是 Robinhood 推出的代币化美股产品，本质上是由正股 1 比 1 足额抵押的债务凭证，仅由 Robinhood 旗下 Bitstamp 负责铸造。9 月其非新发代币交易对成交额达 $87 亿，超越了 bStocks 的 $64 亿。

在成交额排名前 60 的股票代币资金池中，Q3 有 67.1% 的成交量发生在纽交所休市期间。其中仅周末两天的成交量占比就达 18.2%，尽管此时底层股份铸造与赎回通道处于关闭状态。

图：2026 年 Q3 前 60 大股票代币流动性池分时段成交分布，67.1% 的成交量发生在纽交所常规交易时段之外

休市时段的交易有效完成了价格发现。在周一开盘前 30 分钟，所有幅度不少于 1% 的 37 次周末及节假日跳空波动中，股票代币全部正确预示了方向，且波动幅度的定价中位数达到 86%。

9 月纽交所收盘时，成交最活跃的前十大股票代币与标的正股价差中位数仅为 13 个基点，较 7 月的 29 个基点明显收窄。

Robinhood 计划未来开放合格持有人投票及代币赎回正股，目前尚未设定明确时间表。美国 SEC 于 9 月 17 日发布的新规命令已允许美国合规场所交易附带分红与投票权的代币化股票，这正是现行产品尚不具备的权益。

10 月以来，股票代币的可组合性进一步拓展。10 月 22 日，Morpho 与 Robinhood 联合上线借贷市场，允许持有人以股票代币作为抵押借入稳定币。

10 月 27 日，Ondo 将 15 种代币化股票和 ETF 引入该链，其中 11 种直接在 Uniswap 池内与对应股票代币配对交易。Ondo 每日在以太坊与 BNB Chain 上开放这 11 种资产的跨链铸造与赎回，周末同样不停歇。

Robinhood Chain 接下来的关键节点

Robinhood 在 10 月 27 日财报中将该链列为公链营收和交易量前五强。接下来的首个关键节点将提升 Robinhood 自身对每美元新增手续费的分成占比，其余两个节点则分别检验退去补贴后的真实付费意愿与本土周末交易前景。

· 12 月 25 日：按 10 月节奏将触发 70% 分成档位。10 月 26 日之后运营商累计收入距离 $5000 万门槛仅差 $290 万，一旦跨越，Robinhood 将获取更高比例的新增网络费用。

· 12 月 31 日：钱包 Gas 补贴到期。在此之前，Robinhood Wallet 会持续为金额高于 $0.5 的兑换交易全额代付 Gas；明年 1 月将首次反映无补贴条件下的日均真实费用需求。

· 2027 年初：Robinhood 应用内拟开放美股周末交易。在监管获批前提下，Robinhood 计划为尚不能持有股票代币的美国本土用户直接提供周末美股交易功能。

结语

2026 年 Q3，无论是否计入发射浪潮期，没有任何一条 L2 赚取了比 Robinhood Chain 更多的网络费用。诚然脉冲行情贡献了峰值收入，但底层核心产品借此实现了扎实成长：股票代币逐月扩大交易份额，并在开盘钟声前就提前给出了周一的定价指引。

即使 10 月 Gas 收入已降至低位，该链上沉淀的 $6.83 亿 USDG 底层国债储备收益按国库券利率计算每年仍约合 $2690 万，相当于 Robinhood 自身 Gas 分成的三倍。此后随着分成比例跨入下一档位，其从每一美元费用中获取的增量还将继续抬升。