作者：Alea Research

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：在加密原生资产与合成美元借贷双双承压流出的背景下，Kamino 的代币化资产市场在 2026 年第三季度逆势录得 $1.47 亿净流入，成为协议全季度唯一实现资金净增长的业务板块。

更值得注意的是，其于 9 月 21 日推出的 30 天固定利率信贷产品在一个多月内放量至 $7370 万，正借助实体资产收益与杠杆套息需求，重塑 Solana 链上机构信贷的竞争格局。

Kamino 计划成为 Solana 生态中机构金融与代币化资产的核心基础设施层。继第二季度资金净流出 $5.3 亿之后，其代币化资产市场在 2026 年第三季度成为平台唯一录得净流入的市场类型，而加密资产与合成美元市场同期合计流失 $2.15 亿。

此外，9 月 21 日 Kamino 正式上线固定利率信贷（Fixed Rates），允许借款人锁定长达 30 天的固定借贷利率。

图：2026 年第三季度各市场类型净资金流向，资产价格上涨另贡献 $4.1 亿规模

核心要点

• 第三季度代币化资产市场净流入达 $1.47 亿，其中 $1.34 亿涌入当季新开设的 10 个市场；而在整个季度持续开放的美元抵押市场中，息差（Carry）最高的两大池子均实现显著增长。

• 代币化资产市场贡献了 Kamino 第三季度 30.5% 的借贷利息收入，远高于去年同期的 2.5%；尽管该比例较二季度的 36.9%（受 Figure PRIME 市场萎缩拖累）有所回落，但在 10 月已追平二季度水平。

• 固定利率借贷于 9 月 21 日 上线 后，截至 9 月 30 日未偿贷款即达 $2150 万；到 10 月 28 日攀升至 $7370 万，且首批 $1200 万到期贷款已按原利率顺利续期至下一个 30 天周期。

• 原 Yieldstreet 创始人 Michael Weisz 于 9 月 15 日 出任 CEO；KMNO 在第三季度 收涨 133%，同期 SOL 涨幅为 60%，JUP 上涨 56%。

• 若剔除 Ethena 市场的影响，Kamino 贷款总额在 10 月增长了 $900 万，其中 AUTO 市场新增 $4400 万；而 Ethena 市场因套利循环平仓，贷款规模在 10 月缩水 $1.66 亿。

图：按市场类型划分的借款利息总额（按每日各储备池借款余额乘以利率计算），Kamino 在 Q2 留存 $1428 万中的 $161 万，在 Q3 留存 $1356 万中的 $155 万

Kamino 留存约 11% 的利息收入

一年前，加密原生资产市场贡献了 Kamino $3020 万季度总利息收入中的 $2940 万；但 2026 年第三季度 SOL 均价 从 $192 回落至 $90，SOL 抵押借贷需求也随之缩水。

相比之下，代币化资产借款人的还款现金流来自汽车贷款、房屋净值、再保险保费与贸易融资，与 SOL 币价走势并无相关性。

与以太坊上的 Morpho 类似，Kamino 运行着约 50 个风险隔离市场，其中多数池子仅支持单一抵押资产，并由 Sentora、Steakhouse、Galaxy 等策展方通过金库注资。

Galaxy 已于 9 月 17 日正式 加入 成为策略策展方；包括 Binance Wallet、Kraken 和 Solflare 在内的前端应用均已将用户流量导流至 Kamino。

Kamino 的核心护城河在于其代币化抵押品的广度。每一类新接入资产都会拥有独立的市场、风控参数与一键杠杆循环（Multiply）机制。截至 10 月 8 日，Kamino 掌握了 全网高达 95.6% 的 AUTO 抵押品份额。

图：出借方为隔离市场提供流动性，Kamino 从借款利息中留存约 11% 的协议收入，该统计仅含利息且不含清算费

Kamino 在第三季度共留存 $155 万协议利息收入，在全网总利息缩减 5% 的情况下仍与二季度的 $161 万基本持平。

这部分收入目前并未分配给 KMNO 持币者；在 Kamino 的激励季机制中，质押 KMNO 仅用于加成 用户的 KMNO 代币奖励而非分红，不过 Michael Weisz 近期 承诺 将很快公布更多关于 KMNO 价值捕获的规划。

只要抵押资产收益率高于借款成本，即净息差（Carry）维持正值，Multiply 循环贷策略便具备持续盈利空间。

Q3 增长驱动力：存款追逐高息差

Kamino 在第三季度新开了 10 个代币化市场，覆盖 Figure 推出的 AUTO 汽车贷款、Obligate 贸易融资乃至代币化黄金和英镑资产。在整个季度持续运作的美元抵押市场中，新增存款明显向息差最宽的市场聚集。

具体来看，OnRe 市场存款增长 $9250 万，Huma 旗下的 PST 市场增长 $6250 万；与此同时，Figure 的 PRIME 市场延续二季度以来的流出趋势，单季萎缩 $1.255 亿。

与此形成对照的是，Morpho 协议上的 PRIME 存款截至 10 月 28 日已 突破 $4.7 亿。

图：2026 Q3 全季运作的五大美元抵押市场存款对比，息差为抵押物 Q3 均息减去加权稳定币借款利率，Solstice USX 未披露收益

9 月前新开的三家美元市场也印证了同一规律，AUTO 市场截至 9 月 30 日已 吸引 $6490 万 存款，净息差高达 2.23 个百分点。即使 OnRe 在 Kamino 循环池上的 10 倍积分激励于 9 月 21 日 正式结束，该市场依然稳住了三季度的增量资金。

渠道端同样全面开花：Binance Wallet 用户在九天内向 Kamino 金库 存入了超 $1 亿 资金；Kamino 成功进入 Galaxy 旗下 GOFR 借贷项目成为核心场所；其机构大宗商品收益金库也在 9 月 29 日 突破 $5000 万 规模。

正面交锋 Jupiter Lend：占据两大龙头 Q3 贷款总额的 52%

第三季度，Kamino 在 Solana 两大头部借贷协议中的贷款占比平均为 52%，低于二季度的 58%。若把 Save 的 主资金池 和 Loopscale 纳入统计，Kamino 三季度占比均值为 50%，并在 10 月 28 日滑落至 45%。

竞争对手也在快速跟进同类抵押资产：Jupiter Lend 与 Loopscale 目前已支持相同标的，前者于 8 月 上线 reUSD 并于 9 月 新增 sUSDai 循环池，后者则已 支持 ONyc 抵押放贷。

此外，Jupiter 还在其点对点借贷订单簿 Offerbook 中 接入了固定利率 USD* 循环池；相比之下，Kamino 则是直接在现有借贷市场内部原生设置固定利率机制。

图：7.1 至 10.28 Solana 四大借贷协议未偿贷款余额，Q3 均值 Kamino 为 $9.7 亿、Jupiter Lend 为 $8.92 亿，Save 口径仅统计主资金池

8 月 10 日 Jupiter Lend 上线 v2 版本，并于 10 月 5 日在总借款规模上反超 Kamino。其 Smart Vaults 机制可将借款头寸转化为 DEX 流动性以赚取交易手续费，推动其 Q3 贷款规模环比大涨 17%，而 Kamino 同期下降 6%。

不过从扣除贷款后的净存款（留存流动性）来看，Kamino 在第三季度依然保有优势，日均净存款达 $11.7 亿，高于 Jupiter Lend 的 $10.2 亿。

未来看点：六大规划产品已落地五项

固定利率（Fixed Rates）机制能为借款人 锁定固定期限的借贷成本。当到期日来临时，只要没有出借方发起赎回请求，这笔贷款便会按相同利率自动续转至下一个 30 天周期。

10 月 22 日当周，首批 $1200 万固定利率贷款正是通过这一机制 维持原利率续期，下一到期日大约在 11 月 21 日前后。固定利率产品上线仅九天便 突破 $2150 万，截至 10 月 28 日已占 Kamino 全站贷款规模的 8.5%。

图：9.1 至 10.28 各市场固息贷款走势，AUTO 四档 5.3% 起共 $6270 万、OnRe 利率 7.0% 至 8.0%，Ethena 浮息升至 4.57%

9 月 25 日 上线 的 OnRe 市场 8% 固定 USDC 利率在 9 月底始终稳如磐石，形成对比的是该市场浮动 USDC 利率同期在 7.6% 至 9.6% 之间剧烈波动。

在 Ethena 市场，由于浮动利率借款人缺乏成本上限保护，10 月平均借款利率蹿升至 4.57%，几乎比 7 月翻倍，已逼近 USDe 本身约 4.75% 的 基础奖励收益，直接导致该市场贷款规模在 10 月暴降 $1.66 亿。

目前全站四档 AUTO 固息报价均由同一个资金金库出资承接，该金库对外出借 Figure 的生息美元资产 wYLDS，从 5.3% 起步利率 开始，后续每一档报价均逐次上调。

图：2026 年 7 月 1 日至 10 月 28 日 Kamino 代币化资产市场存款变化及重点产品发布与人事节点

生态拓展步伐同样紧密。Binance Wallet 在 Kamino RWA USDC 金库上 额外投放 $15 万 奖励，该活动将持续至 12 月 1 日。

10 月，Kamino 宣布 迎来两位高管加盟并设立纽约总部，Michael Weisz 也 透露 计划以 5% 至 6% 利率开展私募基金 LP 份额抵押放贷。

此外，9 月 22 日 公布 的主动续期功能“Keep Alive”支持到期前主动展期固定利率贷款；10 月 21 日 OnRe 市场增设 USDG 固定利率，10 月 28 日面向代币化美股的 Backpack 市场也正式 启动运行。

回顾 Kamino 在 2025 年 12 月 定下的蓝图，六大核心产品现已落地五项：固定利率、链下抵押品、开发者套件 BuildKit、由 Institutional Yield 运营 的私人信贷，以及 Borrow Orders 借款意图系统，唯独 RWA DEX 尚待推出。

情境推演：平均 AUTO 循环贷盈亏平衡点为 4.3%

图：AUTO 循环贷按杠杆倍数与资产收益率测算的净回报矩阵（借贷利率按 10 月均值 6.0% 计，不含费用与价格波动）

截至 10 月 28 日，AUTO 循环贷头寸的平均杠杆倍数为 3.5 倍。按照 6.0% 的固定借贷成本测算，该策略的盈亏平衡收益率为 4.3%。

若按 10 月 AUTO 自身 10.2% 的平均收益率计算，3.5 倍杠杆循环的净回报高达 20.8%，约为空手单持 AUTO 收益的两倍。

固定利率锁死了负债端的借贷成本，但并不能锁定资产端的底层收益（10 月均值 10.2%，10 月 28 日均值达 11.5%）。一旦 AUTO 底层收益率跌破 6.0%，加杠杆循环的净收益就会反而不如直接单持资产。

第三季度存款正顺着高息差方向涌入代币化市场，如今固定利率工具也让借款端得以提前锁定套息一侧的成本。

按 6.0% 均值利率与 Kamino 10% 抽成估算，若固定利率贷款规模达到 $1.5 亿、$2.5 亿与 $4 亿，每年将为 Kamino 贡献约 $90 万、$150 万与 $240 万增量收入（其第三季度年化协议总收入为 $620 万）。

重要链接

• Kamino 平台未来路线图（2025 年 12 月 12 日）

• Kamino 固定利率产品文档

• Kamino Lend 月度风险洞察报告（2026 年 9 月）

• Kamino 固定利率官方上线公告

信息披露

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