阿里动物园里最有攻击性的那只“动物”——蜜獾，要独立IPO了。

11月10日晚间，阿里巴巴在港交所公告，拟分拆全资子公司平头哥(上海)技术股份有限公司（以下简称“平头哥”，平头哥为蜜獾的诨号）于香港联交所主板独立上市。港交所已确认阿里可进行此次分拆，平头哥已于9月11日以保密形式向港交所递交上市申请表格，拟通过全球发售H股完成分拆，完成后预计仍是阿里巴巴的子公司。

公告中，平头哥定位为中国领先的全栈数据中心芯片供应商。翻译过来，这是一家从CPU、AI芯片到存储主控、智能网卡全线布局的芯片公司，按阿里CEO吴泳铭今年3月在财报电话会上披露的口径，芯片累计交付超过47万片，年化营收规模已达百亿元级别。

这也不是阿里第一次把业务推到上市门口。

2023年3月28日，阿里启动成立24年来最大规模的组织变革，拆出阿里云智能、淘宝天猫、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱六大业务集团。张勇给这场变革的定调是：具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。两个月后，阿里公布全面资产重组计划，云智能集团要在未来12个月内完全分拆并上市，菜鸟启动港股IPO。

不过，两张牌先后落空。2023年11月，阿里在财报里改口，美国扩大对先进计算芯片出口的限制，给云智能集团的前景带来不确定性，完全分拆可能无法按原设想提升股东价值，决定不再推进，同一个月盒马IPO暂缓。2024年3月，菜鸟又撤回上市申请。管理层当时的解释是，招股书的财务资料已经过期，而在那样的市场状况下，单个业务进入资本市场交易，已经无法优化股东回报。

此后三年，阿里的资本叙事从拆出去转向收回来，退出非核心资产、回购、派息，战略重心回到电商和云。直到AI把算力变成硬通货，故事才又转了回来。

一只“蜜獾”的来路

平头哥的故事，起点在阿里云。

2008年王坚加入阿里主导云计算，次年阿里云成立。当时阿里的底层躺着IBM的小型机、Oracle的数据库、EMC的存储，王坚在内部启动去IOE，立下不再采购小型机的铁规。到2013年，阿里最后一台IBM小型机下线。但底层的芯片仍握在别人手里，服务器CPU靠英特尔，算力加速卡向英伟达采购，云业务最大的开支项，利润源源不断流向海外供应商。

全球的云巨头都在走这条路。谷歌最早，2015年就在数据中心内部署了自研的TPU。亚马逊2015年收购芯片公司Annapurna Labs，把云厂商自研CPU的口子撕开。微软和Meta晚一点，2023年才分别推出产品。自研芯片的门槛从来不在设计，在规模。只有自身采购量足够大，流片和研发的固定成本才摊得薄，这也是全球只有少数几家云厂商玩得起的原因。

按这个时间表，阿里不算最早的。平头哥的基础可追溯至2015年，阿里曾与杭州中天微合作研发云芯片架构，2016年成为其第一大股东。中天微成立于2001年，是国内较早拥有自主CPU IP核技术的企业。

同一时期，阿里还用投资的方式在芯片赛道撒过一张网：2016年与腾讯一起领投可编程芯片公司Barefoot Networks，2017年又先后投了寒武纪、深鉴科技、耐能。这张网后来的结局大多是并购退出，深鉴卖给了赛灵思，Barefoot被英特尔收走，真正在阿里体系内长成气候的，只有平头哥。

2017年10月，阿里成立达摩院，宣布三年投入1000亿元做基础科学研究，芯片是第一批方向。2018年4月，中兴遭美国制裁，供应链警报拉响，阿里当月全资收购中天微。几个月后的云栖大会上，张建锋宣布将中天微与达摩院自研芯片团队整合，成立平头哥半导体。

名字是马云拍板的。技术团队本想叫蜂鸟，取小而快、低功耗之意。马云否了，他前不久在非洲见过蜜獾，平头白发，体型不大，却是吉尼斯世界纪录里最无所畏惧的动物，狮子豺狼都不放在眼里。那一年也是马云宣布交棒的一年，他在彻底退休前，给阿里埋下了一颗造芯的种子。

此后八年是产品迭代史，并完成了从单点突破到全栈布局的跨越。

2019年7月，玄铁910发布，这是平头哥的第一款产品。同年9月，AI推理芯片含光800问世，用于淘宝拍立淘的视觉识别，在ResNet50推理上创下当时的全球性能纪录，但这颗芯片几乎全部服务阿里内部。

2021年10月，CPU倚天710发布，随后进入阿里云数据中心规模化部署，承接双11期间的分析负载。2023年11月，企业级SSD主控芯片镇岳510把产品线延伸进存储。加上此前量产的400G智能网卡和自研互联交换芯片，数据中心里算、存、网三件事，平头哥都能自己供应。

真正把量级拉开的是大模型。2026年1月，AI芯片真武810E上线，已在阿里云多个万卡集群部署；5月，真武M890问世；9月的云栖大会上，真武V900发布，计划2027年一季度量产，吴泳铭的说法是，它是当前中国算力性能最强的AI芯片。目前，真武系列已经承载 通义千问 全系列的训练和推理。可以说，真武芯片就是平头哥的拳头产品。

百亿营收与大厂芯片分拆潮

平头哥走向资本市场的节奏，今年一直在提速。

1月爆出阿里计划把平头哥重组为引入员工持股的独立实体，再探索IPO。3月，吴泳铭在财报电话会上松口，平头哥已经成功商业化，未来不排除独立上市。6月股改。9月11日，秘密递交招股文件。

和2023年那两次相比，阿里这次分拆的决定简单得多。云智能是阿里的利润引擎，菜鸟是电商履约的基础设施，两块都牵着集团的命脉。平头哥不一样，它从出生起就是成本中心，被藏在阿里云的版图下面，承担的是给集团降低算力成本、保障供应链安全的任务，赚钱不是它的第一优先级。

是大模型改变了这道算术。2025年2月，吴泳铭宣布未来三年投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年之和。2026年3月，他又给这轮投入定了一个收入目标，未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化年收入要突破1000亿美元。算力需求指数级爆发，平头哥的芯片不再只够内部自用，要把它推到公开市场以独立定价。

平头哥的商业化数字同样拿得出手。按公开披露，截至2026年4月，真武系列AI芯片累计出货56万片，服务超650家企业客户，覆盖智能驾驶、金融、大模型等20多个行业；到年中，外部商业化客户占比已超过60%，金融行业部署规模突破10万卡、覆盖超150家金融机构，中国联通三江源智算中心项目里超过一半的算力来自平头哥。

IDC数据显示，按出货量算，华为昇腾以81.2万张出货居首，平头哥以26.5万张位列第二，身后是各11.6万张的昆仑芯和寒武纪。2026年上半年中国AI加速器出货约200.8万颗，其中非GPU加速器出货101.6万颗、同比增长近80%，历史上首次超过GPU，华为、平头哥、昆仑芯、寒武纪四家合计占非GPU市场的95%。

但百亿营收的成色，正是这次上市最大的问号。

平头哥的主要产品应用场景几乎都在阿里内部，收入基础与母公司的资本开支高度绑定。所谓外部客户占比超60%，口径是通过阿里云集成后卖给外部商业客户，卖出去的是算力，买单的入口还是阿里云。外部收入的绝对占比仍有待招股书披露。

据悉，此次IPO将募资20亿至30亿美元，估值区间为250亿至620亿美元，以此推算，此次交易对应发行的股份约为3%至12%。参照天数智芯、壁仞科技等港股AI芯片公司的市值，平头哥上市后也有望超过2000亿港元。

摩根大通在10月的研报认为：这一估值测算，高度依赖未来业务规模和最终交易结构，由于收入仍主要来自阿里内部、外部商业化路径尚不明确，在缺乏独立财务数据的情况下，这个区间更像对选择权价值的示意性标价，而不是基于基本面的建模。

估值口径区间不小，市场显然还没想清楚该怎么给平头哥定价。大厂分拆潮里，最直接的参照系是昆仑芯。

百度旗下这家芯片公司2021年独立运营，今年1月递表港交所，5月启动科创板辅导，摩通给它的独立估值是400亿至490亿美元，在手订单超32万张，客户名单里有中国移动、招商银行、南方电网、吉利，外部业务比重已超过向百度内部供货。

其他大厂的芯片资产目前仍留在体内，腾讯有紫霄、沧海、玄灵三条自研产品线。字节跳动的芯片团队已经扩到千人以上，AI芯片、CPU、VPU、DPU四个方向并行推进，有报道称它还在自研服务器CPU，同时在评估Arm和RISC-V两条架构路线。车企也在做同样的事，蔚来、理想都早早布局了自研芯片，只是还没走到独立IPO那一步。

此前，国产GPU的上市潮已经先行一步。摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技再加上更早的寒武纪和海光信息，七家国产芯片公司已经成功IPO了。平头哥和昆仑芯的加入，把这轮芯片IPO潮从独立创业公司切换为大厂内部孵化的芯片资产。

本文来自微信公众号“投中网”，作者：黎曼