文 | 梁雨山

原标题：读懂去中心化永续合约协议Perpetual：利用虚拟化做市商解决无常损失

对采用DEX（基于AMM模式）的做市商与交易者来说，无常损失和高滑点是绕不开的痛点。Uniswap之后出现的DEX也因此将解决这两大问题作为主要突破口。

目前，多数DEX试图通过引入预言机减少无常损失、降低滑点。可从结果看，尚无法证明仅凭预言机就能彻底解决问题——一旦发生黑客攻击，或预言机失效，问题依然存在。

那还有其他可以尝试的方法吗？

Perpetual Protocol设计出一条完全不同的路径：消除挂单方（不设置做市商），仅存吃单方（交易者），以从根源上降低无常损失和滑点。同时，其还尝试解决困扰散户投资者已久的问题：高企的Gas费。

如何在没有做市商的情况下，实现资产的自由流通？如何降低Gas费？MarsBitAPP从运行机制、发展潜力等角度，带你了解被Multicoin Capital、三箭资本、Alameda Research及币安等机构追捧的DeFi衍生品平台Perpetual Protocol。

一、Perpetual Protocol是什么？

Perpetual Protocol是去中心化永续合约交易平台，于去年12月中旬启动主网（截至目前，交易量突破12亿美元），支持交易BTC和ETH永续合约，最高杠杆倍数达12倍，被称为Uniswap和BitMEX的结合体。

众所周知，Uniswap为DEX市场中首屈一指的现货交易平台，BitMEX则是CEX市场中永续合约赛道先驱。将Perpetual定义为Uniswap与BitMEX结合体，是因为前者处于去中心化世界，并主要提供永续合约交易服务吗？

显然不是。那我们应如何正确理解“Uniswap+BitMEX=Perpetual”说法。

显而易见的是，以BitMEX来对Perpetual下定义，主要因为它是DeFi市场中为数不多的永续合约交易平台。被贴上Uniswap标签，则是因为Perpetual设计出vAMM（虚拟化自动做市商）模式，该模式在借鉴被Uniswap带火的AMM基础上，试图解决AMM被诟病已久的无常损失、高滑点问题，而这也成为其最大的亮点。

了解Perpetual，不得不提vAMM。

二、vAMM（虚拟化自动做市商）

我们知道，在去年夏天，Uniswap的成功将AMM（自动做市商）推向新的高度，其后出现的DEX大多也采用x * y = k的常数函数（恒定乘积做市商，AMM模式一种）进行代币交换。

相较于AMM，Perpetual设计的vAMM被称为虚拟化自动做市商，虽然该模式采用与Uniswap 相同的恒定乘积公式，但两者本质上并不相同：

1.vAMM本身并不存储真正的资金池（k），真实资产其实存储在智能合约金库中，该金库管理所有支持 vAMM 的抵押品；

2.vAMM 本质上相当于价格发现机制，并不用于现货交易；

3.在Perpetual设计的恒定乘积公式（x*y=k）中，（现阶段）K值由开发团队手动设置和调整，后期由算法进行设置。

不同于传统AMM需要流动性提供者为资金池提供流动性，vAMM的流动性直接来自 vAMM之外的智能合约金库。Perpetual团队因此指出，vAMM无需流动性提供者带来流动性，交易者本身就可以彼此提供流动性。

“由于在 vAMM 中不需要流动性提供者，因此从一开始就不存在无常损失问题”。

降低滑点方面，在传统AMM模式中，资金池体量增大（K值越高），交易者面临滑点越小。这一点，vAMM与AMM相似：k 值增加，滑点更低。不过，vAMM中的K值是虚拟的，由开发团队在启动时手动设置，后期可根据交易量、未平仓利率、融资利率和其他市场数据，通过算法进行调整。

三、运行机制

Perpetual与中心化衍生品交易所流程基本相似，关键区别在于：在Perpetual交易，交易者的对手方是vAMM 本身；在中心化平台，交易对手方为订单簿的挂单方。

在了解Perpetual运行机制前，我们先明确一点：创建者需设置存储在 vAMM 中虚拟资产的数量，这部分资产相当于合成资产，真实资产其实存储在智能合约金库。

假定vAMM中的代币对为vETH和vDAI，初始资产数量为100 vETH 和 40000 vDAI。交易者Alice选择做多， Bob做空。Perpetual运行过程如下：

1.做多者Alice

1）Alice 选择以100枚DAI 为抵押品， 10倍做多 ETH；

2）Alice 将100枚DAI 存入 Perpetual 协议的智能合约金库；

3）Perpetual 协议将来自Alice的1000枚vDAI （10倍杠杠的100枚DAI）记入，vAMM 根据恒定乘积函数（x*y=k）计算 Alice 收到的 vETH 数量；

4）Perpetual 协议记录 Alice 现在有 2.4390244枚vETH ，而 vAMM 中的数量变成 97.5609756枚vETH 和 41000枚vDAI。

2.做空者Bob

1）Bob 随后选择以 100 枚DAI 作为抵押品，10 倍做空 ETH；

2）Bob 也将100枚DAI存入相同的金库；

3）Perpetual 协议将来自 Bob 的 -1000枚vDAI 记入 vAMM，vAMM 根据恒定乘积函数（x*y=k）计算 Bob 收到的负 vETH 的数量；

4）Perpetual 协议记录 Bob 做空2.4390244枚vETH，目前vAMM 中的资产变为100 枚vETH 和 40000 枚vDAI。

在这一过程中，vAMM实际扮演「记账者」角色，智能合约金库则是背后真正存储资产的场所。而存储在vAMM中的资产是合成资产，真实资产在金库中。

另据Perpetual运行机制，其采用与FTX交易所相同的融资利率公式，以此利率平衡多头与空头。此外，该平台提供保险基金（50%交易费用流向保险基金，目前已有近50万笔交易费进入该基金），用以确保做单成功的交易者能够获得收益。

（FTX融资支付公式）

通常情况下，保险基金内的资金将用于偿还协议出现两种亏损：其一，清算人未能及时清算未抵押头寸；其二，市场不平衡，vAMM 需要支付资金费用。当基金中的资产不够支付亏损时，Perpetual将铸造 PERP 代币在市场上出售以偿还债务。

四、PERP代币价值捕获

PERP为Perpetual原生代币，具有三项功能：

1.治理

PERP 持有者可以对整个协议进行治理，管理包括交易费、资产上线、保险基金管理等参数；

2.权益

PERP持有者可将其代币质押在Staking池中，并获得手续费奖励及Staking激励；

3.保障

在保险资金耗尽的极端情况下，PERP持有者将充当最终的后盾。如果发生这种情况，Perpetual会铸造新的PERP代币并进行拍卖，拍卖所得支付给获胜的交易者。

PERP总量为1.5亿枚，代币分配情况如下：

1.750万枚PERP：用于Balancer LBP流动性引导池；

*注：流动性引导池是一种智能池(Smart pool),其机制会随着时间的推移而逐渐改变池子中代币的权重。

2. 3600万枚PERP：分配至团队和顾问（主网启动6个月后发放代币，并在随后的30个月中，每季度发放一次）；

3. 625万枚PERP：分配至种子轮投资者（币安约在2018年投资Perpetual）；

4. 2250万枚PERP：分配至战略投资者（在Balancer LBP流动性引导池）完成（25％）之后，种子和战略投资者代币开始发行，并在接下来的12个月中每季度进行一次）；

5. 7775万枚PERP：用于生态系统和奖励，激励交易者、利益相关者和开发商建立生态系统。

根据Debank数据，截至2月6日，Perpetual协议锁仓量突破2100万，近1个月增长269%。

在交易量方面，Perpetual近7天交易量突破2.1亿美元，超越合成资产赛道龙头项目Synthetix（2亿美元）。

(近7天DEX交易量排名）

（Perpetual近7天交易量）

在代币方面，目前PERP流通量达21,801,250（总量150,000,000），价格近30天上涨355%，约为7.5美元/枚，市值达165,498,864美元，代币持有者达3612名。

五、结语

除致力于借vAMM模式降低无常损失和滑点外，Perpetual还在通过上线xDAI侧链（Layer2解决方案），为平台交易者承担Gas费用，解决困扰散户投资者已久的问题。

根据Perpetual官方于1月中旬发布文章，该协议仅花费183美元就执行179000笔交易，因为xDai上的Gas费只是以太坊主网的1%。

整体而言，Perpetual一直在专注解决DeFi市场主要问题，其目前尚处早期发展阶段，值得关注。

参考内容：

1.《A Deep Dive into our Virtual AMM (vAMM)》

2.《简述永续合约协议》