来源：mirror

作者：Neron

编译：陈一晚风

在DeFi领域逐步开始扩张之后，衍生品也在加密领域迅速流行起来，其大部分数量主要部署在期货上。而在近期，衍生品开始TradFi中非常流行，其中最受大众瞩目的就是利率衍生品。

一般来讲，衍生品主要是允许机构“对冲”自身、降低风险的金融产品，所以这些衍生品也极大地限制了机构投资者进入这个市场。因此它们是市场的基础产品，特别是因为这个市场极度不稳定且受到非常强烈的趋势影响。除此之外，它们也可以是投机产品，在本文中，我们将重点阐述在TradFi中的利率衍生品，并对其在加密货币中的应用进行探讨。

在借贷加密资产时，AAVE提供两种选择：固定利率借贷和浮动利率借贷。可以选择固定的借款利率，该利率非常高，但不会随时间变化（或变化很小）。在这种情况下，您将支付安全费用。另一方面，可以选择浮动借贷利率，该利率平均低于固定利率，但会受到市场风险的影响。它导致借入资本的效率更高，但风险更高。因此，对于大型市场参与者来说，有办法保护自己免受利率风险的影响是很重要的，利率风险的特点是借款利率发生了不希望的变化。

AAVE上的可变（紫色）和固定（蓝色）借款利率

利率衍生品是允许你对冲利率波动风险的衍生品，无论是向上还是向下。在本文中，我们将讨论两种主要的利率对冲工具：掉期和期权。

与传统市场不同，AAVE的利率不依赖于标的资产的价格，而是依赖于流动性的可用性。当资产大部分可用时，利率很低以鼓励借贷。当资产变得稀缺时，利率会提高以鼓励偿还借款并增加流动资金池中的存款。

计算AAVE借款利率Rt的公式，其中U = 资金池中的资本使用

利率掉期

利率互换是两方Alice和Bob之间的合约。在借款的情况下，利率互换按如下方式进行：Alice模拟以固定利率借入一笔金额X，而Bob模拟借入一笔金额X，但这次是以可变利率借款。然后，在每个利息支付日，双方交换他们必须支付的利息。因此，我们有选择了固定利率解决方案的Alice支付了可变利率，而选择了可变利率选项的Bob支付了固定利率。我们有交换利益的流动。

但是，这样的产品有什么意义呢？

假设我在AAVE上以可变利率借了20,000美元一年，利率从0%到20%不等。AAVE的相应固定利率为10%。这意味着：如果我以浮动利率借入2万美元，我必须支付的利息将在2万美元的0%到20%之间，因此，在一年内，大约在0美元到4000美元之间。

如果我以固定利率（10%）借入20000，我将不得不支付2000美元的利息。

这些解决方案的两个APR之间存在很大差距。在最坏的情况下，使用可变利率，我最终可能每年多支付20%。因此，就风险预测而言，固定利率选项似乎更有趣，但10%仍然很多！那么，如何降低这种风险呢？这样做时，我如何利用低于固定利率的利率？嗯，这就是交换的全部意义。

Aave上的BAT：可变利率（紫色）有时会超过固定利率（蓝色）

假设Aave借款的浮动利率为2%，固定利率为10%。目前的想法是利率会上升，因为很多人会想借钱。相信浮动利率很可能会超过固定利率。但是，我们不知道这将在何时发生。所以我们想利用浮动利率APR，只要它低于固定利率。因此，我们可以按如下方式设置掉期：我们以可变利率借款（借款时利率 = 2%），当浮动利率超过固定利率（例如10%）时，利率掉期会被激活。这也意味着，如果浮动利率从未超过固定利率，则永远不会激活掉期。

这就是你理论上可以做到的。在实践中，它有点复杂，因为你必须为掉期找到交易对手。鉴于利率衍生品市场缺乏（甚至不存在）流动性，这似乎不太可能发生，没有人愿意购买相反的头寸，或者会要求非常高的溢价来执行交易。

利率选项

本文将不涵盖让你在资产（例如股票）上确保头寸的“经典”选项。最大的加密期权市场是Deribit，日交易量接近5亿美元。最近还出现了无数专门从事期权的去中心化交易所（Dopex、Squeeth、Hegic等），但很明显，所有这些交易所的总交易量仍然非常低（每天约2亿美元）。相比之下，芝加哥期权交易所是最大的期权市场之一，每天的交易量就超过100亿美元。幅度不完全相同。

Hegic上的音量（hegic.co）

利率期权允许对冲利率上升的风险（Cap）或利率下降的风险（Floor）。该工具为买方提供了一种战略利益，买方可以选择他想要保护自己免受哪个变化方向的影响。很多时候，只有一个利率变化方向对买方有利。可以通过分析当前情况（利率上升或下降趋势）来确定。

期权买方有权在指定期限内以固定利率借入（上限）或贷出（下限）指定金额。双方同意，如果参考费率与合约中规定的费率存在差异，其中一方将向另一方支付溢价。这些合约通常在OTC（场外交易）市场上交易。它们是对冲利率变动风险的工具。

可以在预定结束日期之前转售上限（要求买方向卖方支付溢价）。这同样适用于地板。利率选项可以像这样简单地说明（对于这个例子，Alice是买方，Bob是对方）：

假设Alice从Bob那里买了一顶帽子。

特征：

行使率：AAVE上的ETH借入率

参考率：5%

如果AAVE利率高于参考利率（即 >5%），Bob将不得不向Alice支付相当于tAAVE和tReference之差的溢价。如果AAVE率 = 10%，Bob将支付5%给Alice。如果AAVE比率 = 4%，Bob不向Alice支付任何费用。

现在，假设Alice从Bob那里买了一个地板。

特征：

行使率：AAVE 上的 ETH 借入率

参考率：5%

如果AAVE费率低于参考费率（即 <5%），Bob必须向Alice支付溢价（等于tReference和tAAVE之间的差额）。如果AAVE利率 = 7%，则交易对手不会向Alice支付任何溢价。另一方面，如果AAVE利率 = 3%，Bob将不得不向Alice支付相当于2%的溢价。

利率选项主要有3种类型：

Cap = 看涨期权，买方决定借入所需金额的最高利率，卖方承担超过（向上）该利率的风险（向买方支付溢价）。因此，买方肯定能够在条款规定的期限内以低于罢工利率的利率借款。（相当于要求利率）。

或有上限：借款人通过上限对冲利率上升，如果这种对冲对他不起作用，则不会因支付溢价而受到惩罚。与传统上限相反，或有上限的保费支付不是即时和系统的。仅当达到规定的费率时才支付保费。因此，保费支付可能仅在上限被“触发”时发生。

上限价差：买方希望保证最高费率水平，同时支付比经典上限更低的溢价。作为回报，买方接受他的参考利率从某个利率阈值（= 销售上限）再次变为可变。因此，他受益于利率差异，从而降低了他的融资成本。这对应于购买一个上限和出售第二个上限，其特征与第一个上限（金额、持续时间、可变参考利率）相同，但价格更高。

Up and Out Cap：买方希望保证最高费率水平，同时支付比经典上限更低的溢价。作为回报，买方接受限制在预先确定的利率区间内的对冲。如果行使率超过限制率，则参考率将再次可变并与行使率成比例。

下限 = 看跌期权一决定了一个人希望以什么利率借钱换取溢价，超过（向下）这个利率的风险由卖方承担。因此，买方肯定能够以高于行使利率的利率借钱。（相当于利率看跌期权）。

Down And Out Floor：与Cap Up and Out相同的原则：买方接受限制在预先确定的利率区间内的对冲。如果行使率超过限制率，则参考率将再次可变并与行使率成比例。

混合：领 = 买入上限和卖出下限或买入下限和卖出上限的混合。

走廊：允许通过放弃利用行使率与最低利率相比的变化来减少或取消对冲借款的成本。

-借款人隧道：购买CAP并出售FLOOR-隧道

贷方：购买FLOOR并出售CAP

在这两种情况下，CAP和FLOOR必须具有相同的特征（数量、持续时间、可变参考利率）。

正如我们所见，IRD有助于控制利率变化的风险。这些金融工具最终会变得普遍。目前市场面临几个问题，这些问题阻碍了这种“制度性”工具的发展。一个例子是流动性，这是迄今为止市场必须解决的最大问题。市场缺乏流动性（在我看来）很大程度上是由稳定币的性质引起的，稳定币（还）不符合机构标准。它们目前被确定为机构的主要风险。

有效的对冲失去稳定币的锚定在当时是不可能实现的。一旦稳定币问题得到解决，我认为市场最终将准备好接收大量流动性流入。机构类型的工具将变得非常非常突出。目前，我们离那还很远。但是，我将密切关注它，密切关注加密利率衍生品的发展。我认为这将是未来数月或者数年的重大事件。