我在 2018 年开始投资加密游戏，因为我相信一旦开放，游戏经济和虚拟世界将永远不会再关闭。在内容、创作工具、开放市场和技术的共同作用下，“主权个人”的假设似乎是一个不可阻挡的现实。对于这一切的发展速度，我感到惊讶：这个行业正在快速发展……但在哪里？ 

有很多次，我的信仰系统受到了骗子、投机者和低劣事物的挑战。最近，我正在质疑代币是否能维持任何基本价值而不被视为非法证券。现在，比以往任何时候都更重要的是，从错误中吸取教训并承认没有成功的地方。但是不要被噪音和负面情绪所蒙蔽，以至于忘记了这一切为什么最初是有趣的。

在这个过程中，面向长期的、规模化的 Web2 消费者平台在推动 Web3 大规模采用方面的作用被低估了。它们通常被忽略，因为加密原住民往往将去中心化视作“目的”本身。但是，与隐私一样，我不认为去中心化本身应该被视为一个目标。相反，它应该被视为实现真正目的的一种“手段”：自我表达、社区形成和金融机会。

经验丰富的知识产权（IP）创作者在引导消费者关心的社区和 IP 方面发挥着关键作用。那些敢于从长远角度出发，以付出价值来换取价值的企业将会做得很好，因为与封闭的经济体相比，这些经济体具有指数级的潜力。

在评估 Web3 的投资机会时，首先要考虑几个实际问题：

• 将 Web3 添加到消费者特许经营权中是否真的值得？
• 下一波采用浪潮将由现有企业还是加密货币原生者发起？
• 在这场运动中，我们是提前跨出了步伐，还是慢了一步？
• 这一切是否只是零售业被欺骗的另一种方式?
• 对于一些旨在实现和授权的东西，为什么 Web3 感觉如此不人性化？

在思考这些问题时，我从过去几个月的观察中得出了几个结论：

1.Web3 的最大亮点是创建数字合作社（Digital CO-OPS）：（1）透明的管理结构，（2）促进创作者/开发者的奖励生态系统，以及（3）嵌入有效的通过数字收藏品交换价值的手段。

• 透明的治理结构：拥有一套链上规则，使开发者难以单方面改变系统规则。透明的治理在沉浸感和促进开放世界活动方面起着重要作用。
• 创造者/开发者的奖励生态系统：创造潜力，将成长的果实回报给贡献者。开放世界游戏开发者的角色将从闭环设计师转变为开放生态系统的创始贡献者。
• 从数字收藏品中交换价值：NFTs 有可能围绕游戏环境和社会结构创建“状态即服务”业务。

2.在创建一个奖励社区和一个只为奖励而存在的“社区”之间有一个很好的平衡。

• 温暖的加密货币
• 对社区的思考
• 社会代币意识流

3.可持续的经济设计。

• 代币经济可以归结为一个简单的原则：达到流入社区金库的代币多于流出的程度。 
• 创造需求比质押（Staking）和其他供应方的紧缩机制（尤其是在通货膨胀时）更重要。
• 实用代币（1 vs. 2 vs. N）：确切的模型比拥有（i）灵活的设计和（ii）通过参与获得而不是购买获得的代币更重要。
• 将 NFTs 作为投机的主要渠道与更多 “赚取投入”的代币分开，是创造粘性/留存率挂钩的明智方式，同时保持设计可持续经济的灵活性。

4.亚洲将超越西方，愿意在企业层面上进行 Web3 的实验。

• 以数据科学为导向的方法来研究哪些是有效的，哪些是无效的（例如，代币排放率、用户体验调整等），将为那些相对于团队规模或国际影响力较大的早期 Web3 采用者（例如，Com2us）带来有益的经验。
• 进行代币预售，但只是将代币与玩家体验进行切身结合的公司（同时将大部分经济保留在法币微交易中）是对web3的薄弱实施，并且不可能成功，特别是当代币产品在数十亿估值范围内“搭便车”现有公司的知识产权，但没有真正整合到以创造者为中心的内容领域。
• 一些团队（尤其是中国工作室，例如专注于 Web3 游戏的 Funplus 衍生公司，最近完成了大规模的代币销售）在构建“模拟生活游戏”（例如，策略游戏/SLG）方面拥有丰富的经验，并拥有通过社交地位盈利而实现付费用户转换和留存的历史。这些团队可能会打造出色的区块链游戏，因为对“身份即服务”的需求是当今加密游戏所缺少的元素。 
• 韩国在 Web3 方面的创新速度很快，正是因为对赌博和虚拟商品法币交易的限制，以及 Terra上 的散户损失的声誉威胁，韩国的企业需要在金融科技（支付超级应用程序）、娱乐（K-pop 混音赚钱）和游戏（可持续的创作者驱动的生态系统和 MMO）方面实施可持续的 Web3 实现。

5.从长远来看，纯粹的加密货币融资不太可能为投资者提供有利的风险/回报动态。我们认为，机会在于支持经验丰富的开发团队建设可持续经济的股权（无需额外考虑代币认股权证）。 

• 在存粹的游戏代币领域，风险资本存在结构性供过于求的现象，这一点可以从支持没有实际内容制作经验的 P2E 游戏开发商的大量资本中得到证明。
• 由于项目通常在前期产品的基础上达到数十亿美元的 FDV（例如，作为一个恰当的例子，前期产品 Illuvium 的代币 FDV 的估值比 Bethesda 卖给微软的 75 亿美元高出 50%），因此投资决策加密货币更多地受 FOMO 和短期交易决策的驱动，而不是基本面驱动因素（例如，12-24 个月的锁定是否能够以 60% 的折扣参与，而不是，这个代币是否真的价值 40 亿美元的折扣/ 100 亿美元的现货？）。
• 我们还没有看到大规模的解锁代币供应，将对许多风险投资项目的现货代币价格产生实质性的负面影响。对于许多代币而言，买方的投机需求将不足以吸收大量的流动性供应解锁。
• 在没有股权的情况下筹集大量代币销售的团队，最终可能会在股权持有人和代币持有人之间产生结构性冲突，因为他们的经济包括基于法定货币和基于加密货币的部分。我们认为，公司进行私人销售的最佳做法是出售带有代币权证的股权，以协调股权和代币持有人的利益。

6.监管合规性将是代币项目的一个主要差异化因素，并推动越来越多的企业转向以 NFT 为重点的 Web3 实施。

• 游戏中 Web3 价值捕获的很大一部分将来自 NFT 交易，其版税和销售收益流向股权持有者（而不是代币持有者）。 
• 鉴于证券法对代币的担忧以及白皮书强制要求的结构不灵活性，我们看到市场越来越倾向于基于股权/NFT 的模型，而不是基于代币的模型。 
• 由于虚拟货币发行人需要对代币转移执行 KYC/AML，代币对规模化游戏开发商的吸引力将越来越小。在 NFTs 作为数字收藏品而不是货币的背景下，这些担忧可能不太相关（尽管并非毫无疑问）。 
• 我们还认为，代币只能通过赚取而不是通过大型私募购买的模式，将日益成为常态。由于代币销售不稳定而造成的大规模供应中断，抑制了设计师创造平衡经济的灵活性。
• 证券型代币将变得炙手可热，这一次是以散户消费者为中心的角度。将基于安全的现金流嵌入到用于版税+粉丝代币等用例中的能力，特别是在音乐、体育、电影等背景下，将在主流采用中发挥重要作用。像 Republic 这样符合法规的发行人将为这个未来做好准备。
• 由于散户在收集这些 NFT 方面的效用高于纯粹的金融价值，因此证券型代币更有可能通过正确的社会环境和与收集社区内的散户所有权相关的交易游戏来成功实现这一目标。 
• 关键是要平衡数字收藏品的设计，这样它们就不是“纯粹”的效用（潜在的金融价值），而是实用性+（收藏品价值构成足够大的参与相关溢价的一部分，以便 NFTs 在效用价值方面不只是“达到标准”）。

7.绩效营销将是 Web3 的一个痛点，公会有潜力解决这个问题。

• 公会将在引导用户获得适当的 Web3 游戏体验，以及解决与加密相关的几个用户体验（UX）挑战（例如，监管、法币出入口）方面发挥重要作用。
• “单点登录”将是 Web3 中的一个重要概念，对于可以将链上分析与链下玩家数据（通过游戏开发者集成的 SDK 记录）结合起来的公会。我们看到大型发行商在创建全球“超级公会”方面有很大的发展空间，就像 Facebook 已经聚集了大量消费者对移动应用程序/游戏的关注一样。

8.声誉和“灵魂代币（soulbound tokens）”（即构成 Web3 网络上的社会关系的承诺、证书和附属关系）有可能代表加密领域的 0 到 1 创新，这对于个人有效参与去中心化经济至关重要。 

• 虽然对 NFT 基础设施进行了大量投资，但我们认为这个市场在很大程度上已经过饱和，并且对于交易所、借贷、衍生品和聚合器之外，还有哪些新金融原语可以代表数字所有权的真正创新——例如，基于信誉评分的无抵押借贷——关注不足。

9.“部落所有权（Tribal ownership）”将是让更广泛的观众进入 Web3 艺术和数字收藏品的关键。现在，NFT 缺少的是文化和历史背景。让传统艺术收藏家进入Web3 将引领下一波的主流采用。 

• 通过硬件钱包和 Metamask 的可访问性是不切实际的。一个 Multi-sig DAO 邀请“小团体”参与策划是对该空间的可靠介绍。 
• 随着传统艺术收藏家和博物馆向 NFT 领域扩展，我们认为数字艺术是最有潜力的类别，因为收藏家市场庞大。

10.具有 NFTs 交易的综合社会背景的垂直市场将显著扩张，从艺术开始，延伸到时尚、摄影、音乐、电影和各种消费热情。统一的主题是“社区”，作为数字收藏品的创作、管理和商业引擎，以及使这些物品成为理想表达形式的集体神话。

• 当我们消费时，我们在寻找自我表达：代表我们价值观和身份的东西，无论是时尚物品、艺术还是音乐。从历史上看，消费一直是单向的，一种从卖家到买家的自上而下的方式。随着通过 NFT 实现数字稀缺性的承诺，现在的消费是循环的、动态的和可投资的。 
• Art Blocks 是自上而下策划的数字收藏品沙盒的指导性示例。FXHash 作为这一假设的“社区策划”延伸，同样有趣。

11.这个概念的延伸是“Headless Brands”。目前还没有主要的用户生成的内容（UGC）驱动品牌，我们认为代表实体/数字/社会社区融合的时尚品牌是一个成熟的试验温床。

• 虽然品牌传统上由企业直接规划和设计，但网络媒体的兴起对集中管理品牌身份的一致性提出了挑战。新的基于区块链的去中心化组织通过为用户提供经济激励来传播他们自己的品牌故事，使这一点更进一步。

指导原则

为了将这些想法落实到指导投资决策的实际操作手册中，我发现有必要将我的想法提炼成一些指导原则。

结合社区的信任。

结合金钱和去信任（trustlessness）。 

不信任的社区不可能存在。 

社区货币可以。 

只要它不是用金钱来构思的。

而是成为它的一部分。

→ 要点：随着时间的推移，代币有可能积累巨大的网络价值，但预售和追求投机利润的做法与这一目标背道而驰。与过度依赖预售和投机热情的短期模式相比，只能赚取而不能购买代币的模式更有可能积累有机“金钱”，同时为社区形成挤出内在动力。 

生产超过承诺。

参与胜于占有。

丰富胜于匮乏。 

奖励创造/合作胜过游戏/刷任务。

突发性大于宏大设计。

P+P=P^2 超过 PvP 和 PvE。

→ 要点：首先建立社区，没有预售。强调获得的参与而不是囤积和稀缺性。创造和支付者的转换比机器人“玩赚（play to earn）”更可持续。经济设计的灵活性至关重要。强调社交联系和用户生成的内容将线性联系转化为指数经济。PvP 比 PvE 更具可持续性（因为买方对基于技能的游戏和状态驱动的 SLG 游戏有持续的需求），但不如蓬勃发展的 UGC 世界。 

虚拟输入（货币、资源）的灵活性大于刚性。

虚拟输出（状态商品）的刚性大于灵活性。

→ 要点：将设计师需要灵活性以实现游戏平衡的工具（代币、资源、虚拟货币）与旨在增加生态系统价值的工具（NFT、金融化 NFT 篮子）分开。交易费用应返还给社区，用于生态系统的长期发展。

延期兑现胜于即时流动性。 

以特许权使用费为基础的调整，而不是主要的销售提取。

→ 要点：实施长期价值调整机制，例如基于版税的streams，而不是抽取式的初级销售。赚取的价值应该受到延期兑现的限制，以避免吸血鬼流动性和销售压力。

摩擦最小化优于最大去中心化。

委托的灵活性高于结构的不可改变性。

第一方优先，UGC 第二，第三方第三。

集中内容 => 民主化修补 => 第三方生态系统。

→ 要点：在项目的早期阶段，创造经济机会比最大化去中心化的加密原则更重要。可使用性和玩家的采用是至关重要的，应该信任 IP 创作者，以引导内容生态系统为用户生成的内容（UGC）提供充满活力的机会。

随着时间的推移，IP 创作者可以寻求逐步去中心化他们创建的生态系统，邀请创作者和开发者扩展 IP 世界的知识。鉴于创造有吸引力的内容的难度，从第一天起就完全去中心化的系统不太可能蓬勃发展。

总的来说，我正在寻找数字原生的“lollapalooza 效应（查理·芒格提出的“好上加好效应”）”——内容、市场和技术交叉带来的机会，其中多个交叉趋势的乘法效应与潜在驱动因素一样重要。

责任编辑：MK