目录

1 Crypto基本面投资

1.1 行业分析

1.2 代币经济学

1.3 价值产生

2 相对估值

3 结论

相对价值（RV）交易是传统股票市场分析的基础技术之一。通过比较一家公司增长与同行增长的基本驱动因素，投资者可以定义一个公司的相对成功，而不是凭空看待它。

在最基本的层面上，这种技术可以促进许多不同的投资策略。

●价值投资，或寻找相对于正常成本在关键指标上产生巨大回报的公司。

●因素投资，或寻找相对于该领域其他公司而言，对某些有利因素（如动力、增长）有更高风险的公司。

●多头/空头投资，或收购一个在关键指标上表现优于大盘的公司，并出售那些表现不佳的公司。这就对冲了一些行业和市场风险，并将长线投资的风险整合到公司的差异化要素上。

将这些基本策略引入加密货币，对未来的市场采用和有效定价非常重要。我们已经做了很多不同的工作，研究是什么推动了加密货币的价格。目前，大多数代币的普及程度主要由发展势头和社交媒体推动。

每次重大发展之后的平均价格变化 - 来源https://research.thetie.io/what-actually-moves-the-prices-of-cryptocurrencies/

即使在对重大新闻做出回应时，行动也往往会有明显的滞后，这凸显出当前公司信息发布的低效率。两个主要因素对此负有主要责任:

市场不成熟造成了各种各样的困难。直到最近，通过对DeFi的链上分析的扩展，加密货币才发现了真正的公司基本面。最重要的是，行业通常是新的，具有难以判断的智能合约风险，导致了多重分析的问题。这使得加密货币的文化严重偏向交易和投机，而不是投资。

监管不确定性给机构投资者和代币发行者带来不确定性。这阻止了粘性资本进入该领域，并对发行者创造最佳实践形成了阻力。

虽然这些因素仍然存在，将在后面更详细地讨论，但仔细分析链上信息和tokenomic结构可以揭示公司在加密领域成功的有价值的信息。让我们深入了解一些例子，看看它是如何做到的。

加密货币基本面投资

对其核心而言，加密货币基本面分析背后的理论策略在很大程度上与传统金融相同。

1、确定公司业务部门取得成功的核心驱动因素。

2、决定哪些指标能最有效地捕捉到预期结果。

3、跟踪整个行业层面上的指标，以查看随时间变化的相对表现。

4、投资那些既有无形优势（团队、想法、网络、护城河）又有有形优势（基于指标的）的企业。

实际上，将这一理论具体化要比在传统市场中困难得多。不仅公司的交易效率较低，而且代币增值的实际方法非常不一致。拥有股票，有一套明确定义的权利保障；而代币的情况却不是这样，它们在功能和监管状态都不一致。

这意味着，两家具有相同功能的有形和无形品质的公司，可以不同步交易。虽然目前很难，但通过代币分析可以对此进行调整。

行业分析

在加密货币中，公司是通过其生态系统和行业的组合来识别的。生态系统指的是项目运行的区块链。由于不同的代码库，建立在不同 "家族 "或生态系统的区块链上的应用程序是不能互换的。

这意味着，虽然底层技术的元素是相似的，但不同链上的项目不一定是在竞争同一个不动产。相反，他们正在进行双管齐下的赌注--部分赌他们生态系统的成功，部分赌他们项目的成功。

实际上，这最终看起来很像地理上的相对优势。像Solana这样的区块链拥有一个强大的NFT文化和市场，所以你可能想在那里推出一个NFT项目，以实现需求最大化。另一方面，Avalanche或Ethereum可能更适合去中心化金融，或者Polygon更适合希望在链上发展的Web2项目。每条链都创建了不同的基础设施来支持公司，并试图为项目建设者提出最有吸引力的价值主张。

代币经济学

代币经济学，或称Tokenomics，是传统金融市场和数字金融市场之间最大的升级。代币经济学的核心是让公司协调投资者和发行者之间的激励机制的直接方法。加密货币不确定的监管环境，以及社会和金融之间不经意的模糊界限，造成了各种不同的代币案例。

最简单的代币被称为 "治理代币"，它指的是它们对协议决策的唯一用例投票。虽然这些投票有时价值不菲，但更多的时候，这些代币被认为是 "股票 "的代理，尽管它几乎没有赋予股东的权利。

由于缺乏明确定义的最佳实践，这为老牌公司创造了一个无法摆脱的困境。许多大的蓝筹项目(Aave、Uniswap等)在建立时并没有考虑到代币经济。这使它们相对于新项目处于劣势，新项目创造了更多深思熟虑的代币协同效应和价值积累。然而，缺乏明确的监管规定，新的代币模型的利用风险，以及这些公司更大的知名度，使他们被困在现状中。

价值产生

最近，代币经济学出现了两大运动，为持有者带来了价值。第一种被称为“实际收益”，专注于将链上活动自然转化为持有者的可持续收益。一个很好的例子是GMX，它将平台上的去中心化的加密交易活动转化为ETH奖励。

第二个运动是通过将代币整合到平台运营中来创造代币的效用和需求(从而促进增长)。另一个去中心化的交易协议，dYdX，最近推出了一个升级版来实现这一目标。他们的代币，DYDX，必须被注册，以验证他们的Cosmos区块链。投注者还将能够运行一个链外订单簿，允许他们在提交的区块中提取套利机会。这为DYDX创造了一个基本的基线值，基于每个区块中可供做市商利用的套利量。类似的设计包括FRAX，随着新的稳定币的诞生，它燃烧了其治理代币FXS。

至少，很快就可以看出，即使在目标几乎相同的公司之间，完全不同的价值累积方法也会导致围绕建模的不一致。上面提到的dYdX和GMX就是一个很好的例子，它们都专注于去中心化的perp交易，但利用完全不同的策略来推动投资者的价值。

相对估值

这就创造了一些不同的基于行业的相对价值交易机会：

1、第一种是比较同一区块链上的项目，允许投资者在协议或行业层面套利差异，但避免暴露区块链技术中可能影响业绩的任何差异。

2、第二种方法是跨区块链比较同一行业的项目。这里有两个不同的潜在目标。一种可能是跨区块链比较类似的项目，基于一种信念，即一个链在该行业比另一个链有相对优势。这将导致该协议相对于另一个协议的表现更优，尽管基本面相似。另外，由于加密货币的开源特性，项目通常是“分叉的”，从而导致由完全不同的团队产生相同的代码库项目。这就创造了一个套利错误定价的机会，这些错误定价忽略了围绕项目团队、可升级性或其他特殊因素的大护城河。

3、最后一种方法是基于围绕吞吐量、可扩展性或用户/公司吸收的信念，从根本上比较区块链。基于区块链的比较通常有不同的因素，所以我推荐一些关于PoS的验证、安全性和抵押的补充阅读。

结论

随着监管、机构吸收、市场成熟度和宏观经济的正常化，项目可能会开始更接近基本面的交易。因此，了解行业、代币经济学和区块链的驱动因素将变得越来越重要。

责任编辑：Felix