流动性挖矿项目在2020年得到普及，并取得了巨大的成功，这有助于揭示去中心化金融的潜力。

它是一种激励流动性提供者和用户的具有成本效益的方式，目前已被广泛使用。

这种模式带来的主要问题是，由于持续的抛售压力，通货膨胀资产往往会随着时间的推移呈下跌趋势，而神奇的互联网币也不例外。

因此，投资者更倾向于以主币(BTC/ETH/stable)支付的收益率，而不是协议原生代币，这使他们能够以更大的确定性程度估计其策略的回报。

在这种背景下，过去的一年里启动了大量将协议的部分利润分配给代币持有人/质押者/locker的项目，#RealYield叙事受到了散户投资者的欢迎，因为资金流向持有人而非风投显然对他们有利。

最近，一些合理的反对意见提出，如果将发行的价值作为成本折现，大多数协议甚至没有净利润，因此，这种实际收益既不现实也不可持续。

我同意这个观点，所以我想跟进我之前的文章，分析项目盈利的普遍程度，然后我们将检查其中有多少项目将其利润分配给代币持有者。

加密协议到底有多赚钱？

为了了解这一点，我们将查看在Token Terminal(最近7天)中协议收入最高的20个dapp。

我甚至认为，如果我们分析所有的协议，盈利协议的比例甚至更低，因为每个垂直领域的市场领导者(贷款、交易、NFT等)都在前20名之列，而处于劣势的协议将不得不更积极地激励人们采用自己的协议，以缩小差距。

我们的目标是计算每个协议的盈利情况，因此我们将使用以下公式：

净收益=协议收益-协议发行的市场价值

这个等式显然没有考虑协议的所有成本，只考虑了协议发行的成本。如果不考虑团队工资、基础设施等其他因素，我们无法计算一个协议是否完全盈利，这就是为什么我们将避免使用利润这个词，而使用净收益来代替。

在协议发行中，我们将包括所有直接有助于激励协议使用，从而提高协议收入的发行(例如为贷款人、借款人、交易者、流动性提供者等提供的额外奖励)。

我们将采用过去7天的数据，数据来自以下来源：

• Curve、Synthetix、Convex、Lido、AAVE和Sushiswap的Moneyprinter.info
• dYdX、LooksRare、X2Y2和PancakeSwap各协议的官方文件
• GMX和Euler的协议分析页面
• 由于缺乏数据，Maple Finance没有包括在内
• 7月28日bankless的这篇文章很好地模拟了Maple的净收入情况→https：//newsletter.banklesshq.com/p/which-defi-protocols-are-profitable

看过上图，我们可以得出以下结论：

• 19个协议中有11个用原生货币激励协议的使用
• 8个没有激励的协议中，有2个还没有代币(Opensea和MM)
• 前3个协议产生了75%的市场价值膨胀($CAKE，$CRV，$SNX)

现在我们有了回答最初问题所需的所有数据

加密领域哪些协议是净盈利的？

通过仔细观察，我们得出了以下结论：

• 19个协议中有12个净收益为正
• 12个存在激励的协议中，只有4个净收益为正
• 协议的每周净收益合计为-730万美元

最后，我们将引入一个新的指标，以更清楚地检测协议的盈利情况，并能够更公平地对其进行比较

无因次净收入(Dimensionless Net Revenue)=净收入/协议收入

通过这种方式，协议可以分为三组：

• DNR=1→0发行的协议
• 0<DNR<1→净收益为正且有发行的协议
• DNR<0→净收益为负的协议。负值越大，利润越低

Curve的数据似乎负值过大，所以我检查了过去30天和180天的协议收益数据，以了解上周的收益与其他周相比低了多少，结果发现，总体来说Curve DNR虽然负值相当大，但比当前要好得多：

• 日均协议收益(30天)比本周高出2倍
• DNR(30天)=-25.2
• 日均协议收益(180天)比本周高出8倍
• DNR(180天)=-5.5

这是说得通的，因为Curve的交易量波动很大，在特定的几周会经历交易量的大幅飙升(例如LUNA抛售，黑客兑现为稳定币……)，而在其他情况下不会太繁忙。简而言之，如果放眼一年的时间，Curve DNR可能会接近Pancakeswap。

说了这么多，让我们进入本文的第二个目标，有多少净收入分配给了代币持有者？

2. 每个协议分配了多少#realyield ？

实际上，在19个顶级协议中，只有6个协议向代币持有者分配了主要收益，每个协议分配的数量如下所示

像Synthetix和GMX这样的永续协议目前处于领先地位，紧随其后的是LooksRare和X2Y2等NFT市场。

Convex和Curve关闭了现金流协议列表。

这是一个很好的图表，因为它使我们更详细地了解了如果你想在非原生代币中获得收益，你应该投资哪些协议。但我们可以进一步将两种分析结合起来，为你找到可靠的收益和有利可图的协议。

3.# Realisticyield协议

为了做到这一点，我们将绘制之前的两个变量，最终得出以下图表：

正如你已经可以想象的那样，最理想的协议是那些在两个变量上都是正数的协议(为了清晰起见，不分配收益的协议已被删除)。

在这一类别中，我们只发现了GMX和X2Y2，LooksRare也接近这一行列。

所以我们得出的结论是，在收入排名前20的协议中，只有2个符合可持续的#realyield叙事。

这占总数的10%。不多也不少。

希望越来越多的协议加入这一行列，并争取在他们的路线图中尽快实现盈利。

前者可能更容易，尽管这必须考虑到监管和利益相关者的担忧。

在这个分析中，我们已经看到有很多项目已经“盈利”，所以对其中一些项目来说，打开该开关可能只是时间问题。

后者可能更加棘手，但我相信很快会有越来越多的协议加入#realyield的行列。

责任编辑：Kate