摘要: 1.$CRV 的代币经济保护Curve建立了较高的竞争壁垒[1-13] 。

2. Curve的“流动性即服务”——解决链上流动性需求的功能[14-19] 。

3. UniV3因为以下因素丧失了定价权 ： (i) 在极端市场上运作不良，因为流动性在LP的各种价格范围之外枯竭[20-22]。 (ii)为新项目建立长尾资产池时增加流动性管理的门槛[23-26]& (iii) 挑起LPs之间的竞争，从而 (a) 给新项目为了引导流动性带来额外的困难[27-32] & (b) 使V3本身面临被超越的风险[32-34] 。

4. Curve V2的“夏天”[36-40] 如果你在阅读时被里面的逻辑论述搞糊涂了，请回来看摘要! 以下是具体分析：

1. 背景

自从我关于Curve与Uniswap的讨论进行了2周后，很多非常棒的观点和反驳被提炼出来，使比较更加令人信服。富有成效的讨论为DeFi的下一步的发展方向提供了思路。

2.$CRV tokenomics通过统一LPs、项目和Curve本身的利益，保护@CurveFinance不受竞争对手影响。 如何做到的？ #CurveWars在争夺收益率（APR）和铸币权时，将大多数$CRV释放变成$veCRV（大多数锁定4年）。

3. 什么是铸币？

铸币的行动/过程 当涉及到加密货币时，它指的是相对于其标的物而言，铸造更多挂钩资产的能力。 贬值风险会迫在眉睫，当(i)挂钩资产不能立即转换为其标的物和(ii)......

4.......流通的供应量超过了链上的流动性，即DEX上可用于交换的流动性（如UST-LUNA）。 想象一下，如果@CurveFinance上的$stETH池规模太小，会发生什么？由于$stETH不能立即被赎回为$ETH，持有者为了抢占先机可能会试图通过......

5.......直接将stETH卖给Curve pool以换回$ETH，特别是当Curve pool浅到足以引起恐慌的时候。这就是为什么，对于LSD这样的挂钩资产，铸币对他们在扩大规模时保持挂钩很重要（即使在上海更新后；稍后在LSD主题中讨论）。

6. LP和在Curve上创建池子的项目大多都锁定了$CRV来争夺铸币权。LP可以从项目对铸币权的争夺中获益，而挂钩资产的项目需要铸币权来扩大业务规模。如果有一个新的稳定币DEX，就很难与Curve竞争...

7. ... 因为要吸引LP，它必须给予至少高于LP从锁定$CRV中获得的收益率的奖励。 $veCRV APR = 交易费用（在3CRV中，3年以上9980万美元）+提高的奖励（$CRV）和/或贿赂（2.43亿美元，自2021年9月21日以来仅由@ConvexFinance的$veCRV捕获）。

8. 另外，为了避免流动性分散，项目更倾向于将所有的流动性放在一个场所，不愿意在新协议中争夺铸币权，否则就需要以更高的流动性成本来维持挂钩。 因此对于一个新的稳定币DEX，很难吸引流动性

9. 这就是为什么Curve在稳定币/挂钩资产领域几乎找不到竞争对手的原因；$CRV代币经济确保LP和项目与Curve站在一起。 对$CRV代币机制的主要批评是：(i) $CRV是高度通货膨胀的；(ii) $CRV释放的成本超过了交易费用。

10. 对于(i)，当提到$CRV的通货膨胀率为28%时，批评者往往忽略了贿赂，而贿赂实际上是收益的主要来源 有了贿赂，$CRV年利率是~40%，抵消了通货膨胀率。当1美元的贿赂可以得到>1美元的CRV释放时，资本效率也可以实现。

11. 对于(ii)，$CRV释放不是成本，因为它在释放前已经预付了。 怎么会呢？ $CRV的释放是由gauge 权重投票决定的。为了投票，人们可以（i）购买更多的$CRV并锁定以获得$veCRV，或者（ii）贿赂$veCRV持有人进行投票。无论哪种方式，$CRV都会被支付以引导投票。

12. 项目直接购买$CRV或贿赂选民以获得$CRV的释放，以获得可以通过深化链上流动性来加强挂钩的铸币权。否则，通货膨胀的$CRV体量将使项目对引导$CRV释放的影响相形见绌，链上流动性将萎缩。

13. 由于每一个$CRV的释放都是由项目方作为流动性的成本预付的，因此$CRV的释放是项目维持链上流动性的成本，而不是Curve本身的成本! @CurveFinance的独特定位和ve代币模型使$CRV与其他高通胀的代币不同

14.有其他功能，但很少有人知道。 问题：在Curve推出贷款池之前，如果相关贷款池耗尽，持有cUSDC的贷款人可能无法取回USDC；对于想要取回DAI的cDAI持有者也是如此。

15. 在借贷协议上的池子被抽干的情况下，解决出借人的退出问题。 如何解决？ 当人们向Curve上的借贷池提供USDC或DAI美元时，他们向@compoundfinance借出美元，他们的cToken将作为LP发送到Curve上的借贷池。

16. 贷款池作为贷款人的退出流动性，并帮助重新平衡贷款协议上的贷款池。 怎么做？ 例如，如果Compound上的$USDC池被耗尽，$cUSDC持有人可以到@CurveFinance借贷池将$cDAI与$cUSDC交换，然后将$cDAI转换成Compound上的$DAI。

17. Curve使自己在DeFi和整个加密货币行业中成为必不可少的一环，将其定位为一个流动性储备库，其中 i.) LP受到良好的APR的激励，项目通过锁定$CRV或$CVX的ve-model，使他们的利益与Curve保持一致，从而得到铸币权，以扩大业务......

18. ......因此，他们倾向于与Curve一起对抗竞争对手 (参照@SushiSwap曾经通过分叉UniV2获得一些DEX市场份额的情况) ii.) 贿赂市场（至关重要但经常被忽视，由@AndreCronjeTech 发明）允许在释放前预付$CRV成本。

19. iii.) 在@CurveFinance上的借贷池允许贷款人在任何时候提取本金，即使在@AaveAave或@compoundfinance上的池子被耗尽时也是如此。 这种程度的可组合性和较低的收集链上流动性的成本是Curve成为加密货币中流动性源泉的原因。

20. 除了高效的ve-tokenomics，@CurveFinance 处于更有利的位置，因为UniV3已经失去了对长尾资产的定价权，因为 (i) 无法处理极端的市场行情 (ii)提高流动性管理的门槛 (iii)激起了LP之间的激烈竞争

21. 对于(i)，在UniV3上的LP就像区间订单一样：当市场被拉升/抛售时，LP需要重新调整价格区间，否则他们就不能赚取任何交易费用。 截图（1月14日）显示大多数LP没有及时调整，导致流动性枯竭 相比之下，Curve v2没有停机时间

22. 上述现象并不罕见，由于 "正常价格范围 "之外的流动性紧缩。事实上，在UST危机中，UniV3无法正常运作，因为$LUNA一直处于 "无人之境"。 如果一个DEX的价格信息在极端市场上不可靠，它怎么能有定价权呢？

23. 对于ii，新项目发现很难管理v3的流动性 如果价格跌出选定的范围，UniV3 LP要么(i)遭受无常损失IL并选择新的价格范围，要么(ii)等待价格回落到该范围（不保证），在此期间，LP不赚取交易费用

24. 对于(i)，当LP重新平衡其头寸时，IL每次都会累积。在极端的市场上，LP可能会遭受千刀万剐的命运。 对于(ii)，除了IL之外，LP还要承受巨大的机会成本：由于UniV3中的资本是闲置的，他们没有赚取交易费用，因为他们不想遭受IL。

25. UniV3的流动性管理的门槛被抬高了，对于新项目来说，在那里推出长尾资产池的门槛变得太高。下面是一些新项目牵头人的反馈： https://twitter.com/gmdSaul/status/1611928353090711554?s=20&t=svA0Fsd67E40iQ34Bn9Crg…

结论：很少有项目选择在UniV3上推出新的代币。

26. 这不利于UniV3在DeFi/web3中成为不可缺失一环的目标，因为它的定位最初是一个DEX，除了对CEX的补充，它允许用户交易长尾资产，因为新项目可以无权限地推出代币。

27. 因为正如[20]中所说，UniV3激起了LP之间的竞争，而Curve V2通过使LP的头寸可互换来防止这种竞争。在UniV3中，被动的LP被主动的LP所竞争，因为即使LP选择以任何价格为任何资产提供全方位的流动性......

28. ......一定存在一些在较窄的价格范围内提供流动性的LP，因此，提供全方位流动性的LP比刚好只在该范围内提供流动性的LP赚得少得多。 集中的流动性是一种杠杆：较高的交易费用+较高的无常损失IL。