USDC事件再分析:FUD的终点,熊市下半场的起点

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Circle事件的结束会是新一轮流动性枯竭的开始,加密市场也要开始新一轮发牌。

原文作者:lokiz.eth

原文来源:mirror

一、等待下一次发牌

 USDC在今天做出了详细的信息披露,核心内容包括:

     1)Circle在SVB的资金已经在转账序列中,按照FDIC规则,转账应该会在下周一完成。

     2)仍不排除这笔资金不能到账的可能,但即使如此,也只是需要时间收回或者部分收回资金,并非全部损失。

     3)即使上述情况发生,Circle也有能力填补损失保证1:1兑换。

     4)剩下的现金存款中54亿在BNY Melon,10亿在Customers Bank

 这些新的信息没有一个是坏消息,BNY Melon在之前的分析中属于低风险银行,Customers Bank属于中风险银行,而在SVB的33亿大概率也不会受到损失,即使极端情况发生,Circle也有能力填补缺口。如果以上信息属实,USDC不会有任何“资不抵债”的风险。

市场永远是对的,在这个时间节点上,0.96是一个让人非常舒服的价格,因为现在正好是一个时间节点,Circle-SVB驱动的投资机会的第一阶段已经结束,这一阶段的下注逻辑是**【USDC究竟有没有偿付能力?】**

Circle

大家都说德扑和炒币很像,德扑里面【位置】非常重要,在这次事件中也如此。按照之前的分析,USDC的合理价格在0.895-1.000之间,如果你在1.00(或是0.99)的位置兑换了USDC,那么你将拿到一个非常好的位置,但如果你在0.98的时候就已经抄底了USDC,你会有一个非常差的位置,这对你的后续操作会产生很大影响。

 而现在当前USDC价格已经从昨天最低0.88回升到了0.96左右。在这个事件节点的这个价格给了所有人一个退出的机会,无论是多头还是空头,无论是浮盈还是浮亏,现在都是一个可以接受的退出节点。退出,然后等待下一个好的位置,然后下注(或者不下)。

 可以看出,市场的信心明显增强,对USDC的定价也进入了合理区间。但0.04U的差额意味着市场仍然存在担忧,这部分担忧主要是对USDC挤兑的担忧。那么第二轮牌局的核心问题就是**【会发生挤兑吗?如果挤兑会发生什么?】**

二、下周一会发生什么?

 USDC的价格走势也许存在变数,但下周会发生什么几乎是确定的:

 **第一件必然事件是Circle会开放赎回通道。**两个原因,第一个是Circle的一切信息都指向这一点,Circle有能力保障1:1的全额兑付。第二个是Circle的流动资金足以支持它们这样做。即使只考虑BNY Melon和Customers Bank的资金,Circle也有64亿现金和100%的偿付能力,在不存在资金缺口的前提下,开放兑付是最快让币价回归稳定,消除FUD的方式。

 **第二个必然事件是会出现大量赎回(你也可以把它称作【挤兑】)。**挤兑的需求包括两方面:(1)套利需求。只要USDC没有回归1U,套利机会就会存在。(2)避险需求。出于担心USDC及美国银行的系统性风险将USDC换为法币。

 那么在Circle开放赎回的前提下,拥有套利能力的机构或者用户会不断地把自持的USDC和在二级市场购买的USDC源源不断地进行赎回。这些套利行为会推高USDC的价格,减小价差。

 如果事情进展得比较顺利,Circle会失去一些的USDC发行规模,换回USDC的价格稳定和市场信心,USDC回升到0.99或者1.00(可能会是0.99是因为市场信心的扭转不是一蹴而就的)。

 当然也有不顺利的情况(虽然概率很小),比如第一天就出现了过高的赎回额导致赎回缓慢或暂停、金融市场波动引发进一步的恐慌。在这种情况下,USDC价格会在上升后再有一波下滑,但我仍然认为它最终会回到0.99/1.00,原因很简单,因为Circle有1:1的兑付能力,赎回可能会减慢,但不会被中止。

 这里顺带一提,CZ这几天反复抨击银行的不可靠性,但BUSD只有有6亿资金保存在银行中,合作伙伴中也包含Silvergate(不代表有资金存在Silvergate)。而Circle是111亿,事实上虽然出问题的是Circle,但这只是幸存者偏差,Circle的方案并无问题。从这个角度看,USDC暴雷,而其它更加中心化或者不透明的稳定币存活是非常讽刺的。

Circle

第三个必然事件是USDC不会被全部赎回。两个原因,第一是随着Circle赎回通道的开放和USDC的回锚,市场信心会逐步增强。第二点是USDC还有许多被动持有需求,例如Maker的PSM模块、跨链桥锁定资产、待清算资产(如FTX、Voyager)、dydx的合约锁定资产,这些USDC即时要退出也需要一定的时间,并不会在开放的那一刻马上退出,这些资金的总额已经远远超过了33亿。这场赎回持续多久、赎回量多大目前无法判断,个人看法是发行总量的10%-30%,即40-120亿。

所以我更倾向于把周一将发生的事情称作【大规模赎回】而非【挤兑】,【挤兑】的前提是没有充足的准备金,或是提现量高于准备金,这个前提条件对Circle来说并不适用。

三、周一开始乐观,周二开始悲观

 尽管USDC大概率会很快回到1.00/0.99,Circle暴雷的风险也几乎为0,但对于接下来的市场来说,影响才刚刚开始。

 第一个影响是对市场流动性产生打击。就算USDC很快回锚,这个过程会带来大量USDC流失,同时恐慌情绪和避险需求不会消失,在未来的几个月里,包括USDC在内的各类稳定币仍有可能持续流失。而当前市场已经是一个极度缺乏流动性的状态,稳定币的流出会让就本不富裕的市场雪上加霜。

 第二个是对市场的连环打击。对于用户来说,USDC事件会让它们对加密生态的不信任加剧,圈外资金观望情绪加剧。对于项目方和VC来说,它们需要面临更复杂的资金保管问题和更高的成本,恐慌也会让它们寻求更高流动性的投资组合(例如减少Alts,增加BTC和法币),同时悲观情绪会让所有人在投资上(无论一级还是二级)变得更加谨慎。此外,还有许多项目和USDC本身就具有强关联(如Maker/Frax),它们会受到更加直接的冲击。

 第三个是监管和合规市场层面。【假】好学生FTX出问题也就算了,【真】好学生Circle现在也陷入了麻烦,接下来如何去向监管以及用户讲合规的伟大愿景?

 Circle事件的结束会是新一轮流动性枯竭的开始,加密市场也要开始新一轮发牌,接下来大家需要做的,就是拿到一手好牌,或者拿到一个好位置。

 欢迎来到熊市下半场。

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