今天，我们探讨LSD背书的稳定币——为持有者提供赚取收益和避免机会成本的机会，同时保留稳定币的关键属性。

稳定币 101

稳定币是一种与外部参考资产（如其他货币、商品或金融工具）挂钩的加密货币。作为一种非波动资产，稳定币在交换媒介中具有用途——相对于参考资产，其价值波动最小。

一些知名的稳定币实例：

美元：Tether（$USDT），USD Coin（$USDC），Dai（$DAI），LUSD（$LUSD），Frax（$FRAX）

欧元：Euro Tether（$EURT），Euro Coin（$EUROC），Angle EUR（$AGEUR）

黄金：Pax Gold（$PAXG），Tether Gold（$XAUT）

鉴于美元作为全球储备货币的地位，我们自然也看到美元稳定币在稳定币市场中占据大部分份额。

稳定币全景概览

稳定币大致可以分为三种类型：1) 法币抵押的稳定币，2) 加密货币抵押的稳定币，以及3) 算法稳定币。这些稳定币基于发行、抵押比率、支持稳定币的底层资产，以及价格稳定机制等方面有所不同。

稳定币发行者如何使用抵押物？

当用户通过存入法币或加密货币向发行者铸造抵押稳定币后，发行者可以使用这些抵押物来产生收益。下面，我列出了一些最大的发行者如何使用这些抵押物。

Circle / $USDC：270亿美元储备

Circle每月发布他们的抵押物储备值的证明，由德勤审计。从2023年5月的证明中，我们可以看到大部分的储备都投入到期限少于3个月的美国国债以及美国国债回购协议中，他们将现金短期借贷给全球金融机构。

Tether / $USDT：830亿美元储备

Tether每季度发布他们的抵押物储备值的证明，由BDO审计。从2023年一季度的证明中，我们可以看到储备主要投入美国国债和一些其他的较不流动的资产中，包括货币市场基金、公司债券、贵金属、比特币、其他投资以及担保贷款。

这种资产配置看起来比Circle的风险更高——因为储备需要高流动性，以便在发生银行挤兑时满足赎回义务。此前也曾有人质疑$USDT是否真的有足够的储备，以及关于Tether的资产混合中资产质量的疑虑。

Maker / $DAI：45亿美元储备

作为Maker的“最终计划”的一部分，Maker希望将其45亿美元的储备的一部分分配给各种产生收益的策略——并由外部资产管理公司Monetalis提供建议。他们已经实施的一些策略：

扩张并购买多达12亿美元的美国国债

将多达16亿美元的$USDC投入Coinbase Prime，收益率为1.5%

LSD背书的稳定币的理论

上述例子中观察到的一个共同主题是，这些产生收益的策略的收益被记为发行者的收入，有利于发行者的股权或治理代币持有者。

他们各自的稳定币的持有者无权享受这些收益，这意味着持有稳定币会带来机会成本——他们本可以将资本投入到自己的收益工具中。在今天的利率上升环境中，这种机会成本约为3个月期美国国债的5.5%。

美国国债收益率，来源：彭博社，截至2023年7月

随着以太坊上海升级和以太坊从PoW转向PoS，我们看到对流动性质押衍生品（“LSD”）的兴趣增加——LSD的持有者可以通过$ETH获得收益，并有权兑换他们的LSD为$ETH。

LSD背书的稳定币的引入为持有者提供了赚取收益和避免机会成本的机会，同时保留了稳定币的关键属性。

LSD支持的稳定币竞争格局

下面，我列出了LSD支持的稳定币空间的主要竞争者。注意，目前大多数LSD支持的稳定币都是加密资产抵押的。

Lybra Finance ($LBR / $eUSD) - 已上线

• Lybra正在开发 $eUSD，这是一种由 $stETH支持的利息稳定币。$eUSD 目前的流通量为 $176mm。
• 铸造：以>150%的抵押率使用 $ETH 或 $stETH 铸造。Lybra将会将任何 $ETH抵押品转换为 $stETH。
• 收益来源：抵押品以 $stETH 的形式持有，每年通过权益产生约6%的收益。
• 价格稳定性：赎回机制构成了“价格底”，而最低150%的抵押比例构成了“价格顶”。
• 其他观察：$eUSD 一直在约$1.05的价格处保持高价交易，这意味着 $eUSD 持有者即使有套利机会也不会赎回 $eUSD。这很可能是因为 $eUSD 持有者通过持有 $ETH 获得了收益。

Raft (n.a. / $R) - 已上线

• Raft正在开发 $R，这是一种由 $stETH 和 $rETH 支持的利息稳定币。$R 目前的流通量为 $30mm。
• 铸造：以>120%的抵押率使用 $stETH 或 $rETH 铸造。
• 收益来源：抵押品以 $stETH 或 $rETH 的形式持有，每年通过权益产生约6%的收益。
• 价格稳定性：赎回机制构成了“价格底”，而最低120%的抵押比例构成了“价格顶”。

Ethena - 测试网

• Ethena正在实现由Arthur Hayes在他2023年3月的博客文章“Dust on Crust”中提出的一种delta-neutral稳定币。
• 在Ethena中，抵押资产以Ethereum LSD的形式持有，类似于一个长期的现货头寸。通过在CEXs上卖空$ETH perp实现delta-neutrality。
• 铸造：以任何Ethereum LSD以1:1的抵押率铸造。
• 收益来源：抵押品以Ethereum LSD的形式持有，每年通过权益产生约6%的收益。在CEXs上卖空1x $ETH Perp也将以资金利率的形式产生收益。
• 价格稳定性：通过长期的Ethereum LSD现货和短期的$ETH perp之间的delta-neutrality确保稳定性。

Prisma Finance - 测试网

• Prisma Finance正在建立 $acUSD，这是一种由Ethereum LSDs支持的利息稳定币。合同基于Liquity，因此是不可变的和不可升级的。
• 铸造：用5种被列入白名单的Ethereum LSDs之一进行超额抵押铸币：$stETH，$cbETH，$rETH，$frxETH，$bETH。
• 收益来源：抵押品以Ethereum LSDs的形式持有，每年通过权益产生约6%的收益。
• 价格稳定性：赎回机制构成了“价格底”，而每个资产的最低抵押比例构成了“价格顶”。
• 其他观察：Prisma采用了veTokenomics，用户可以将$PRISMA锁定为$vePRISMA，而LSD发行者可以通过他们自己的LSD来激励铸币$acUSD。最终希望类似Convex的协议能在Prisma之上建立。

结论

LSD空间正在快速发展，特别是在LSD支持的稳定币空间有新的创新即将到来。在后上海环境中，我们期待看到新的发展。