市值近 140 亿美元的灰度比特币信托 (GBTC) 是加密投资领域的焦点，两年多来，该基金的交易价格与其所持有的比特币价值相比越来越大，但最近几周情况发生了重大转变，提振了投资者信心。

MarketVector Index 数字资产产品策略师 Martin Leinweber 在接受 CoinDesk 采访时表示：“当负溢价缩小时，这表明投资者对信托越来越有信心，或者对股票的需求正在增加。如果折扣大幅收窄或完全消失，投资者的回报可能会十分可观”。

那么，为什么会出现负溢价，为什么这很重要，为什么负溢价在缩小？

在回答这些问题时，理解信托的结构非常重要。GBTC是一种封闭式基金（CEF），与近年来迅速流行的交易所交易基金（ETF）不同。两者实际上都是保管大量资产的金库，无论是股票，还是灰度信托（Grayscale trust）持有的价值数十亿美元的比特币。

但 ETF 有一个功能，可以确保被称为授权参与者的专业交易公司帮助保持其价值与其所持有资产的价值紧密一致。如果一只 ETF 拥有价值 100 亿美元的股票，但市值达到 120 亿美元，那么这些交易者可以创建该 ETF 的新股。这样做可以让他们通过溢价赚钱，同时也推动 ETF 的价格下调至 ETF 持有量的价值；中介基金公司因提高 ETF 的效率而获得奖励。

相反，如果 ETF 的价格下跌至负溢价 — — 比如说其市值跌至 80 亿美元，而资产为 100 亿美元 — — 这些交易者可以赎回股票，再次从差异中获利，并将价格和资产推回平价。

Grayscale 希望将 GBTC 转变为 ETF，但美国证券交易委员会 (SEC) 拒绝了这一提议。灰度已提起诉讼，要求推翻该决定。与此同时，作为封闭式基金CEF，它缺乏 ETF 用来防止价格失控的套利机制。

自 2021 年 2 月以来，GBTC 的交易价格一直低于其持有的比特币。去年 FTX 爆发后，情况急剧恶化。11月，Genesis的贷款部门停止了客户提款，GBTC负溢价增加至43%。Genesis 的困境为何会损害 GBTC 的原因尚不清楚，尽管理论认为许多交易公司都是 Genesis 的客户，其中一些可能押注负溢价缩小，失去资金可能会阻碍这些交易策略。

在 SEC 重申拒绝Grayscale 申请将信托转换为 ETF 的理由后，GBTC 负溢价在 12 月加深至创纪录的 50% 。

为什么负溢价在最近几周大幅收窄，达到 2022 年初以来的最小值呢？

目前加密领域最热门的话题莫过于美国监管机构最终是否会批准现货比特币 ETF，目前监管机构近允许的是持有比特币期货合约的 ETF。传统金融巨头贝莱德最近投入巨资推动这一举措，鉴于其作为全球最大资产管理公司在华盛顿特区的影响力，这引发了人们的极大乐观情绪，认为现货比特币 ETF 可能离面市并不遥远。大型共同基金管理公司富达 (Fidelity) 等其他公司也申请了比特币 ETF。

分析师表示，美国 SEC 批准将 GBTC 转换为 ETF 的可能性是折价收窄的一个原因。Grayscale 在 4 月份表示，预计将在第三季度末获悉是否允许将GBTC转变为 ETF。

Leinbewer 表示：“当前 GBTC 折扣收窄的催化剂可能是围绕 GBTC 转换为 ETF 可能性的持续法律讨论。市场似乎正在对这些讨论做出反应，对 GBTC 潜在法律胜利的预期可能会推动对该股的需求增加。将[资产净值]的折扣视为转换为 ETF 的隐含概率。折扣越低，市场价格上涨的可能性就越高。”

彭博资讯 (Bloomberg Intelligence) ETF 分析师 James Seyffart 在谈到 Grayscale对 SEC 的诉讼时表示，他预计这一决定可能对 Grayscale 有利。“但这只会将 GBTC 的 ETF 转换请求发送回 SEC，以批准 GBTC 的转换或者因不同原因拒绝。这种转换的希望可能是导致负溢价收窄的原因。”

Seyffart 补充道：“我们不知道 SEC 需要多长时间才能批准这些产品。这波申请可能会发生这种情况（我们认为灰度目前获得批准的可能性是 50/50，但如果再次被拒绝，也可能需要数年时间）。我们也不知道一旦获得批准，灰度需要多长时间才能转换 GBTC。”

如果 GBTC 转换为 ETF 会发生什么？

Seyffart 表示，最近美国大型机构纷纷申请比特币现货 ETF 批准，这让人们对 Grayscale 将 GBTC 转换为 ETF 的潜力抱有很大希望。

他表示，GBTC 转换为 ETF 只是时间问题。Seyffart 表示：“一旦转换为 ETF，由于 ETF 结构的灵活性，GBTC 将不再以大幅度的折扣或溢价进行交易。”