鉴于我们已经在熊市中度过了整整两年，我们应该有足够的时间为下一次不可避免的牛市做好充分的准备。在本文中，我们将讨论灰度比特币信托（GBTC），以及为什么我认为在接下来的几个月里观察它会非常有趣，因为它很可能会获得批准（希望在不久的将来）作为首批现货比特币 ETF 之一。

首先让我们了解一下相关背景……

1、GBTC 是什么？为什么它成为 ETF 如此重要？

如果你对加密领域还不太了解，GBTC（全称为Grayscale比特币信托）是在2020年初公开推出的，以其目前的形式，允许人们通过发行的股份通过一个封闭式基金（CEF）来接触比特币（$BTC）。与ETF相比，像GBTC这样的信托产品存在几个因素可能会限制其发展，其中最重要的包括：

固定份额——像 GBTC 这样的封闭式基金 (CEF) 拥有固定数量的份额。另一方面，ETF 能够发行新股或赎回现有股票，具体取决于 ETF 的市值是否高于/低于其基础资产价格。

固定流动性——GBTC 也具有固定流动性，这意味着没有基础资产（在本例中为 BTC）可以从其总流动性中增加或减少。另一方面，ETF 的价格通常要高得多，而且资产可以相对容易地赎回和/或重新平衡。

访问/监管有限——由于 GBTC 不是 SEC 批准的 ETF，因此只能在场外市场进行交易。从技术上讲，机构仍然可以访问 GBTC，但通常认为这样做风险更大，因为它们没有 SEC 提供的相同透明度要求和保护。

2、折扣

我和其他许多人一直密切关注 GBTC 的最大原因是它的 NAV（资产净值）折扣——目前折扣为-17.13%：

资产净值折扣象征着 GBTC 的每股价格基本上与其所代表的 BTC 美元价格挂钩。对于加密货币退化者来说，这个折扣可能看起来相当大，但从上图可以看出，这个折扣在近一年前曾低至-48.89%。正如我之前提到的，由于 GBTC 具有固定数量的流动性和固定数量的资产，这意味着自诞生以来它就拥有相同数量的 $BTC，即 643572 $BTC：

由于正常的买卖市场压力，当更多人愿意以较低价格出售 GBTC 股票时，资产净值折扣增加，反之亦然，当更多人愿意以高价购买 GBTC 时，资产净值折扣减少。

还应该注意的是，因为当您购买/出售 GBTC 股票时，您实际上并没有购买或出售任何新的 BTC，从技术上讲，GBTC 的买入/卖出压力应该只影响 GBTC 的资产净值折扣，而不是 BTC 的实际价格。因此，当像ARK 的 Cathie Wood（GBTC 最大持有者）这样的人上周出售了价值数百万美元的 GBTC 时，$BTC 并未分阶段，其价格继续上涨。相反，对于 ETF，由于新股可以直接根据 BTC 的买入和卖出压力来发行/赎回，因此价格更多是相同的。

3、灰度和 SEC

最近有很多利多消息表明 Grayscale 很快就会将 GBTC 转换为现货 ETF 的可能性。这是一个大致时间表：

2021 年 10 月：灰度文件将 GBTC 转换为适当的 $BTC ETF

2022 年 6 月：美国证券交易委员会正式拒绝灰度的提议，理由是该提议不符合美国证券交易委员会“防止欺诈和操纵行为和做法”的标准。灰度立即起诉 SEC。

2023 年 8 月：法院做出有利于 Grayscale 的裁决，并命令 SEC 重新审查 Grayscale 的申请，同时给予 SEC 45 天的时间窗口可以对法院的决定提出上诉。

2023 年 10 月：SEC 选择不对法院的判决提出上诉

尽管这当然不能保证 Grayscale 的 GBTC 会获得批准成为 ETF，但这无疑是一个好兆头，因为 SEC 不仅没有上诉，而且还因为其他也提出申请的参与者施加了巨大的压力对于 ETF，其自己的审查即将推出。这引导我进入下一次会议……

4、所有国王的马匹和 ETF 的所有人员

目前，Grayscale 只是几家正在向 SEC 寻求申请 BTC ETF 的不同公司之一。迄今为止，这些包括：

从红色标注的日期可以看出，包括去年Grayscale的被拒，SEC迄今为止一直推迟每个申请的截止日期，下一批截止日期包括Hashdex和Franklin的第二阶段截止日期在1月1日，Blackrock、Bitwise、VanEck、Wisdomtree、Invesco & Galaxy、Fidelity和Valkyrie的第三阶段截止日期，以及尤其值得注意的是ARK的最终截止日期在1月10日。

由于这是ARK的最后期限，许多人怀疑不仅ARK将获得批准的$BTC ETF，而且根据SEC主席Gary Gensler本人的访谈，如果获得批准，很清楚不仅一个，而是多家公司将同时获得ETF的批准。您可以在此观看完整的访谈内容：https://youtu.be/TV2-UJWwMiE

5、灰度和 DCG

除了 ETF 获得批准的可能性之外，灰度最大的悬念是它与 DCG 的关系。DCG（数字货币集团）是许多不同公司的母公司，其中包括 GTBC 以及不幸的是它更臭名昭著的兄弟 Genesis。

就在两周前，Genesis 和 DCG 均因涉嫌通过财务报告欺骗客户而被纽约总检察长办公室起诉。作为经历过 Terra 和 3 Arrows Capital 倒闭带来的传染性影响的众多公司之一，DCG 最为臭名昭著的是，它是最后倒下的传染多米诺骨牌，并且是 Twitter 上与 Gemini 交易平台进行的几次尖酸刻薄的交流的一部分（诉讼中也提到了这一点）。

Genesis于 2023 年初根据美国破产法第 11 章申请破产，考虑到这起未决诉讼的未来存在不确定性，DCG 可能会受到怎样的影响，以及如果是这样，未来可能会对 GBTC 产生什么影响，还有待观察。

6、GBTC 是一个有利可图的游戏吗？

目前GBTC的折价为-17.13%，从技术上讲，这意味着如果成功转换为ETF，资产净值折价应完全结束，GBTC（现为ETF）份额应准确反映其基础资产。换句话说，GBTC 不应再以折扣（或溢价）交易。

我现在应该努力赚取 17.13% 的收益吗？我认为有几件事值得考虑……

1 月 10 日，SEC 仍可能不会批准 GBTC——就我个人而言，我认为 SEC 很有可能有一天会批准 GBTC 转换为 ETF，但我不愿意“赌农场”，因为它可能会在 1 月 10 日之前发生。事实上，考虑到 Cointelegraph 最近的假新闻事件所产生的人为价格走势，尽管这种情绪可能正在发生变化，但市场似乎也已经这么认为了。

Cointelegraph 可能把我们搞砸了——说到假新闻事件，我们在 Cointelegraph 的错误中看到的重大价格波动正是 SEC 首先拒绝 ETF 申请的原因之一。考虑一下我在上一篇文章中强调的一条推文：

在 Cointelegraph 错误报告 ETF 获得批准后，BTC 的上涨是“基于……虚假和误导性信息进行交易……”的完美例子。

DCG 陷入麻烦——尽管 DCG 未来可能面临哪些法律困难存在一些不确定性，但我仍然没有听到任何关于它是否会影响 GBTC 成为 ETF 能力的具体消息，即使会影响，也最有可能影响 GBTC 成为 ETF 的能力。可能不会立即发生任何事情。考虑到上一次NYAG 对 Tether 的诉讼，他们的官司从 2019 年 4 月开始，直到近 2 年后才结束。同样，我认为该诉讼可能会持续同样长的时间（如果不是更长的话），如果有任何重大消息会阻止美国证券交易委员会很快批准，我会感到惊讶。

历史会重演吗？—有很多猜测认为，当 BTC 与 ETF 一起推出时，它会做出与黄金相同的事情：

仅从资金流入对黄金影响的市场间比较来看，许多人猜测我们可能会看到对 BTC 美元的类似价格影响：

老实说，我不知道 BTC 明年到底值多少钱，但我要说的是，到 2024 年底 BTC 将会上涨的说法比我听到的任何说法都强烈得多，但是它也可能会下降。

7、结论

市场是否已将 ETF 定价？未来几个月 BTC 会涨到多高？GBTC会和DCG一起倒下吗？

我对这些问题都没有任何线索，然而，我真正希望的是，在我们为下一个不可避免的牛市周期做好准备时，这篇文章能给您一些值得思考的东西。