注：本文来自@cmdefi 推特，火星财经整理如下：

Thorchain $RUNE 是这一轮为数不多能够跟得上时代的DeFi叙事，对于DeFi 老农来说，除了每天挖挖矿，套套利，能够称得上性感的叙事就是这全链原生资产Swap了。

今天从一个独特的视角来解读一下，这个既有很强的飞轮效应又有独立估值系统的项目。

1. 全链的原生资产Swap这个赛道的崛起也间接得益于 #BTC ETF的大叙事。Thorchain是除了CEX以外，几乎唯一能够在链上以去中心化的方式，进行原生BTC交易的途径。

2. 另外一方面，BTC生态的火热同样也使原生BTC的交易需求上升。

3. 在Thorchain的飞轮效应中，交易量是飞轮启动的发动机，在Multicoin Capital的研究报告中，飞轮的运行：

(1) 更高的交易量 -> LP更高的收益 -> 吸引更多的LP -> TVL 上升 -> 深度更好支持更多的交易量

(2) 更高的交易量 -> 节点激励增加、TVL增加 -> 需要购买更多的RUNE质押 -> 网络安全提升支持更多的交易量

4. 在这里需要明确几个关键因素：

(1) Thorchain中的LP必须与 $RUNE 组对，所以TVL的增长就意味着更多的 $RUNE 购买力。

(2) 节点运营商必须在流动性池中 bond 两倍非 RUNE 资产的价值，所以TVL的增长，意味着节点必须增加 $RUNE 的购买力。

5. 所以Thorchain的飞轮效应若所处牛市的流动性泛滥时期，将会飞速运转。而 $RUNE 的价值更多的跟交易量和TVL有关，这也是比较容易走出独立行情的原因。

6. 与常规的Crypto项目不同， $RUNE 有一套独特的价值估算方式：

- Deterministic Price

由于节点运营商必须在流动性池中bond 两倍非 RUNE 资产的价值。同时，每个 LP 都是 50% RUNE。这导致网络上每增加 1 美元的非 RUNE 价值，就会锁定 3 美元的 RUNE。这是Thorchain独特的经济模型，所以就会产生一个最低标准的确定性价格估值。

- Market Price

公开市场的现货价格

- Speculative Multiplier

市场价格与确定性价格的比值，它代表市场对于 $RUNE 价值的情绪指标，因为市场对于一个项目的定价可能包括但不局限于项目发展潜力、服务价值、品牌价值等等。所以这是一个非常能够说明市场价格趋势的指标。

这个指标在今年1月的2.5x左右，上升至目前的4x左右，说明市场目前对于 $RUNE 的估值非常乐观，当然这个过程中Thorchain的TVL也有了非常高的上升。

如果你是短期持有者，也可以通过每天监控Speculative Multiplier来制定自己的交易策略。

本次只从一个宏观的视角来看Thorchain在这一轮牛市中的位置，属于DeFi产品中为数不多比较有存在感的项目，当然这个赛道中还有Chainflip、CACAO同样值得关注。

从产品设计上说，Thorchain围绕

“更多的交易量”

“更多的TVL”

这个飞轮发动机做事的目的非常明确，今年上线了无利息无清算借贷、单币Savers Vaults，正在积极的对接Solana。篇幅有限，具体的项目机制解读下篇继续。