引言

上周，像BlackRock的IBIT、富达的FBTC以及其他八款现货ETF的推出和获批，标志着比特币历程中的重要时刻。这些ETF为投资者通过传统经纪账户进入比特币市场开辟了新途径，同时减少了资产管理人获取BTC的难度。在首三个交易日，这些ETF的交易量已达约100亿美元，其中BlackRock的产品在两日内吸引了近五亿美元的资金流入。

随着比特币可访问性的提升，它必将拓展其在金融界的新疆域。对初学者而言，比特币的诸多概念如UTXO、拜占庭将军问题和工作证明等或许显得复杂。但值得一提的是，比特币数据的透明可获取性，这些数据通常可直接从区块链上获得，即所谓的“链上”数据。比特币区块链的特性使得对每枚硬币的流转轨迹进行精确追踪成为可能，这在其他资产类别中是罕见的。在本期《网络状态》中，我们将重点介绍链上数据领域，着眼于ETF新手群体对比特币的独特性进行探讨。

供应：年龄段分布

比特币的年龄分布带，又称“HODL波”，在监测其流动性和供应动态方面发挥关键作用。这一指标将比特币供应按照最后一次转移的时间长度分组，从而提供宏观视角下供应分布的时间变化。举例来说，底部红色带表明，在任一特定日子内，约有1-2%的总比特币供应在链上发生移动，而顶部深紫色带则显示，约9%的比特币自开采以来从未移动过，其中相信有很大一部分是中本聪在比特币早期的开采产物。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

采纳：地址数量

确定资产的独一无二所有者数量通常颇具挑战。尽管存在一些微妙之处（一个地址不一定总代表一个个体），我们可以通过持有特定余额的地址数量来近似衡量比特币的采纳率。下图展示了拥有至少1个BTC的地址总数，这一数字最近超过了100万，相比2022年的80万有显著增长。

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使用：链上结算价值

关于比特币效用的讨论在批评者中不时出现。然而，观察每日在链上结算的金额，我们可以清晰地看到其实际应用。目前，比特币每天可在无中介干预的情况下结算数十亿美元，与其他价值转移系统相媲美。比如，在现货ETF推出当天，Coin Metrics记录到链上移动的比特币价值高达110亿美元，经过调整剔除了变更和账户内部转移。

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货币政策：发行与通胀

比特币的透明且预设的发行时间表是其核心特征之一。易于审计，我们可以精确预测未来的比特币供应量及随减半周期降低的通胀率，该周期大约每四年将比特币发行量减半一次。第四次减半即将到来，计划在今年晚些时候的四月底进行。

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实现市值

实现市值（Realized Cap）是Coin Metrics于2018年引入的重要指标之一，展现了区块链数据独特的分析能力。实现市值在概念上类似于传统市值，但有所不同。它不是将整个供应乘以当前市价，而是根据每枚比特币在链上最后一次移动时的价值单独计算。这意味着价格较低时移动的硬币估值较低。实现市值可以被看作是比特币总成本基础的大致估算，提供了一种更为长期和稳定的衡量比特币总估值的方式。目前比特币的实现市值为4400亿美元，而市场市值则为8300亿美元。

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市值与实现价值比（MVRV）

基于实现市值，市值与实现价值比（MVRV）是另一有趣的链上指标。MVRV通过将比特币的市场市值除以实现市值计算得出。尽管未来表现不一定反映过去情况，但从历史来看，MVRV一直是衡量市场周期的可靠工具，因为它能洞察比特币持有者的盈亏行为。

较高的MVRV比率意味着比特币的市场价值显著高于其实现价值，暗示许多持有者可能已获得丰厚利润，并可能考虑出售，这通常是市场顶部的信号。相反，较低的MVRV比率表明实现价值相对于市场价值更为稳定，这通常表明抛售行为已告一段落，历史上这常与市场底部相吻合。考虑到我们之前对未来表现的讨论，MVRV在1到4之间的历史值分别对应市场的低点和高点。

来源：Coin Metrics网络数据专业版

供应分散

如前所述，自网络成立以来的每一笔比特币交易都被记录在一个公共的账本上，任何人都可以通过运行自己的比特币节点来访问这些数据。这使得像Coin Metrics这样的数据提供者能够构建关于比特币供应分散的详细画面。下图展示了不同地址规模持有的比特币数量。尽管这种透明度在其他资产中罕见，但它也引发了对供应集中度的进一步审视，防止简单的数据解读可能导致的误解。

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结语

回顾十五年前的2009年1月11日，比特币刚刚作为一个新兴的开源项目启动，当时其用户群仅由少数密码学家组成。那时还没有加密货币交易所，比特币的买卖市场几乎不存在，数字货币几乎不为世人所知。如今，美国上周首次推出的现货比特币ETF，标志着比特币从一个概念转变为推动整个新兴数字资产类别发展的核心力量，这是一个难以置信的里程碑。随着比特币的持续发展和成熟，对其进行批判性研究的重要性日益增加。本文旨在为初学者提供进入链上数据领域的基础。

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网络数据洞察

摘要指标

来源：Coin Metrics网络数据专业版

以太坊和波场网络上的泰达（USDT）自由流通供应量已达到930亿美元，不断刷新历史新高。这与Cantor Fitzgerald首席执行官霍华德·拉特尼克在达沃斯世界经济论坛年会上的言论相呼应。在与彭博社的对话中，拉特尼克指出，Cantor的分析证实了USDT由Tether资产支持的说法，与链上记录的发行数字一致。