以前人们认为，稳定币和其他代币化的现实世界资产(RWA)是将加入规范的加密应用程序类型。十年前，bitcointalk.org对汇款的讨论令人作呕。几年前，随着智能合约链的出现，我们的行业开始设想华尔街用链上股票结算取代DTCC。

事实证明，稳定币和 RWA 采用的第一波浪潮从来都不是来自规范或加密不可知论者。他们必须首先通过加密原生用例。

例如，稳定币首先通过加密原生代币找到了适合市场的产品：1)进行交叉交易套利；2)需要一个地方来承担波动的加密资产的风险。一旦稳定币基础设施建成并经过实战测试，与加密无关的用例就可以随之而来。这类交易包括支付、汇款和针对土耳其里拉、阿根廷比索等货币快速通胀的通胀对冲。这些用例从一开始就不是加密原生的，但链上和轶事证据表明，这些用例在全球南部增长得非常快。

其他RWA可能会走同样的路线。国债之所以能在链上找到出路，是因为在美联储将利率从0%上调至5%之后，加密货币原生代想要获得稳定的收益率。这些加密原生代中有许多是像MakerDAO这样DAOdao和需要分散资金的加密初创公司。与密码无关的用例也开始出现在这里。使美国以外的国家能够储蓄 USDC/USDT的加密新银行现在竞相为其客户提供安全的美国收益来源。

这两个阶段的采用曲线——加密原生的，然后是与加密无关的——事后看来并不奇怪。对于任何加密产品来说，自然更容易首先被那些已经熟悉加密技术并安装了必要的基础设施(如自我保管钱包)的人采用。

现在的问题是，在这两阶段的采用曲线上，今天各种类型的RWA在哪里？这些RWA最重要的用例是什么？

简短的回答是：

稳定币坚定地处于与加密无关的阶段。这一阶段最重要的用例是货币对冲和跨境支付。

其他RWA，如国债、股票、房地产和奢侈手表，都处于加密原生阶段。最重要的用例是多样化。

稳定币：对冲和支付

稳定币每年在链上结算的金额为10万亿美元，使Paypal相形见绌，与Visa相当，与ACH相差一个数量级。花点时间让自己明白这一点。在短短几年的发展中，这是一个惊人的成就。

同样引人注目的是，稳定币的总供应量约为1500亿美元。换句话说，每一美元每年在链上周转60-70次。

如果没有一个无边界和无许可的账本，这些统计数据都是不可能实现的。对稳定币(以及一般的RWA)的一个常见的意识形态批评是，它们不是真正的加密原生的，因此无趣。但实用主义与意识形态背道而驰。允许传统资产在这种无国界和无许可的账本上自由流动的想法是市场根据经验所看重的。

人们可以合理地认为，这种链上交易量的大部分是投机活动，而不是货币对冲和跨境支付等“现实世界的使用”。我们永远不会知道投机和实际使用之间的确切细分是什么，但即使每年100万亿美元的交易量中有1%确实用于实际使用，这也将是一个天文数字。此外，我们的轶事与数据一致。

多年来，我们亲身体验了链上支付的魔力，因为我们经常使用USDC为初创公司提供资金。我们也知道，我们的许多初创公司使用USDC/USDT来支付员工或供应商的工资。但一年前，当AllianceDAO校友Felipe告诉我们哥伦比亚的p2p稳定币市场时，我们对这一领域产生了特别的兴趣，在那里，人们在现实生活中在购物中心见面，用实物比索兑换Tron USDT。

在接下来的几个月里，我们访问了 100+ 家为拉丁美洲、非洲、东南亚和东欧用户提供服务的稳定币相关初创公司。最引人注目的发现是，大多数拥有实时产品的人至少具有产品市场契合度（PMF）的早期迹象。通过PMF，我的意思是每月增长10%+。与团队有多好无关。

相比之下，这个垂直领域之外的绝大多数加密初创公司都没有任何PMF。

我们最终资助的非洲支付初创公司Accrue的创始人告诉我们，稳定币在他的家族中无处不在。他的妹妹用稳定币存了将近一年的学费，这使她免受Ghanaian Cedi在那段时间贬值130%的影响。然后，她用稳定币支持的借记卡支付了她在瑞典的硕士学费。他哥哥经常通过Accrue和Kraken的稳定币将钱从GHS转移到CAD。他在加纳的父母经常通过Accrue的代理网络，通过稳定币给他们在尼日利亚的亲戚寄钱。

我们资助的另一家非洲稳定币初创公司GoBankless的创始人讲述了一个痛苦的生与死的故事。南非一家医院拒绝接收一名来自莫桑比克的病人，直到付款结清。但法定支付方式无法结算，因为它是跨境的(莫桑比克和南非)，而且是在正常银行营业时间之外进行的。所以病人和医院用稳定币结算。这不是一次性事件，因为邻国的患者由于本国医疗基础设施差或不存在而经常前往南非就医。

这些都是日常人们使用稳定币来解决生活中一触即发的问题的例子。这是稳定币采用的加密无关的阶段。

其他RWA：多元化

稳定币只是第一种也是最突出的RWA类型。其他资产类别也纷纷加入。

现在有3万亿美元(约占全球财富的1%)存储在链上。这又是一个惊人的数据。这些财富的持有者可以用它做两件事。他们可以把它作为一种价值储存手段，或者用它交换其他东西。

到目前为止，在加密货币的历史上，当他们交换它时，他们大多是将其交换为另一种加密资产，希望卖出更高的价格或产生一些收益。这些加密资产的问题在于它们是高度相关和高度波动的。随着加密资产类别相对于其他资产类别达到成熟的规模，多元化必然会发生。

多元化是一种简单但已被证实的需求。全球最大的对冲基金桥水基金(Bridgewaters)将其全部理念(全天候投资组合)建立在这样一个理念之上：将不相关的回报来源组合起来，可以产生更高的风险调整后回报。他们已经成长为对冲基金领域最大的资产管理公司，这一事实证明了投资者对多元化的需求。同样的道理，比特币ETF需求强劲，因为它为TradFi资产配置者提供了一个不相关的回报来源。

RWA是加密货币原住民对多元化需求的答案，它使他们能够获得不相关且波动性较小的新收益来源。RWA之于加密原住民，就像BTC ETF之于TradFi资产配置者。

2023年，MakerDAO在不到一年的时间里将其RWA投资组合从几乎0美元增长到40亿美元，这让我们感到震惊。如今，其中大部分是美国国债。最近，贝莱德与Coinbase共同推出了1亿美元的国债代币化计划。Ondo拥有2亿美元的国债。富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)在链上也有一只3亿美元的国债基金。比赛开始了。

与1500亿美元的稳定币相比，40亿美元似乎是一个相对较小的数字。但这主要是因为稳定币已经存在了近十年。另一方面，从定义上讲，国债在两年前才开始的后零利率时代变得有吸引力。用户需要更多的时间来适应新产品的可靠性。他们是否正确地跟踪了指数？创造和救赎过程是否无缝衔接？二级市场有足够的流动性吗？

继美国国债之后，接下来是美国股票和美国房地产。法律挑战是真实存在的，但一旦它们得到解决，就没有根本理由解释为什么不会出现对代币化美国股票和类似于美国国债的美国房地产的被压抑的需求。我们预计，对美国股票和房地产的大部分需求将来自海外。我们资助的一家提供代币化美国股票的初创公司Dinari看到了来自中国和俄罗斯的强劲需求。国际上对美国股票和房地产的需求目前未能得到满足，主要原因是资本管制、经纪账户创建困难以及资金在国际间流动的摩擦。例如，在中国，由于资本管制，开设币安账户比开设美国股票经纪账户更容易。在俄罗斯，由于乌克兰战争，普通人被美国禁止参与美国市场。如果美国资产可以作为RWA在链上自由交易，那么国际投资者所需要做的就是找到一种从法定货币转向加密货币的方法。不再是金融迷宫。

反对这些产品的一个常见的经济学论点是，加密原生资产和收益率提供了更好的回报。现实情况是，这些加密原生资产和收益率太相似了。例如，ETH实际上只是一个ETH beta，因为ETH上涨时基差会变宽。另一方面，股票和房地产都是不相关的回报来源，3万亿美元的链上财富可以从中获利。

一旦这些RWA的基础设施成熟，我们还怀疑将出现与加密无关的用例。例如，使用股票和房地产作为贷款抵押品的能力，或者任何人都可以在链上构建全球投资组合，而无需为每种资产在法律和银行迷宫中导航。但这将是RWA采用的第二阶段，与加密无关的阶段。

结论

多年来，我们一直在问自己，我们的第一款非投机性杀手级应用将是什么。主流媒体，TradFi/Web2，甚至加密社区本身都没有意识到我们实际上已经有了一个。它与加密货币无关，使用稳定币来对冲货币贬值和进行跨境支付。然而，由于稳定币的价格不会剧烈波动，而且往往会被新兴市场所采用，因此它们在很大程度上被Twitter的讨论所忽视。

但稳定币只是第一种类型的RWA。早期迹象表明，加密原生代币对链上资产的需求被压抑。下一步自然是将股票、房地产甚至奢侈手表代币化。这些历史上不相关的高质量回报来源现在可以通过渴望多元化的数万亿美元链上财富获得。

附录：支付和RWA领域的联盟创业公司

Accrue正在非洲建立一个代理网络，以实现快速和负担得起的跨境支付。任何与代理网络交互的个人或企业都使用他们当地的法定货币进行交易，而在幕后结算则通过稳定币进行。他们的现金流为正，支付请求的月增长率超过20%，Opera和Eco等企业正在为非洲建设基础设施。

Gobankless是非洲另一个由稳定币驱动的支付网络。经过短短几个月的运作，他们每月处理的金额超过100万美元。需求如此强劲，以至于他们受到营运资金的限制。

Lulubit是中美洲的加密新银行。在其他产品和服务中，他们提供稳定币入口和出口，跨境支付和信用卡，使用户能够用加密货币支付实际商品和服务。月环比增长30%。

Fractal Payments是一种面向企业的支付解决方案，从加密原生支付开始。与TradFi资金转移产品不同，它们不依赖SWIFT，而是利用稳定币来促进跨境支付，使交易更便宜、更快捷。他们的产品已经促成了超过500万美元的支付量，每月增长30%，并被Aragon, Zerion和Orange DAO等全球领先企业使用。

Villcaso：以前大多数房地产RWA初创公司都以NFT的形式将个人财产代币化，这导致了流动性不足。相反，Villcaso将房地产资产池代币化。可替代的方法带来了更大的流动性。此外，代币构是合法的，可以与DeFi组合。换句话说，投资者可以在现有的DeFi轨道上无缝地转让、交易、质押款和抵押他们的资产。

ZwapX：奢侈手表收藏家和加密货币投资者之间存在着惊人的巨大重叠。通过对手表进行代币化，ZwapX不仅可以实现比传统OTC市场更快、更安全的交易，还可以让收藏者数字化地展示他们的手表。就像NFT收藏家一样。他们目前有超过100万美元的TVL。

Dinari：以前大多数股票交易都是以衍生品的形式进行的。在Dinari中，代币与实际股票的比例为1:1。与稳定币和Villcaso类似，这些代币可以与DeFi组合。这位创始人之前在生物技术领域建立了一家独角兽公司，这是一个与加密货币同样具有监管挑战性的领域。

Fig：与Ethena类似，Fig将经过验证的对冲基金策略产品化。Ethena 以稳定币的形式销售，但实际上是一种代币化的对冲基金，从永续合约中产生收益。同样，Fig 从期权中产生收益，使曾经被限制的东西变得更容易获得。