主要观点

尽管资产的风险已飙升至新的高度，但比特币继续进行横盘交易，本期我们将探讨一些影响其表现的关键因素。尽管宏观经济因素对比特币价格的影响愈发明显，但特定资产因素（例如现货ETF的资金流入）仍发挥着至关重要的作用。期货空头的持续增长可能与基差交易有关，然而，在衍生品市场的背后，却隐藏着一些引人注目的新动向。

区间交易仍在持续

自3月中旬以来，比特币价格在6万美元至7.2万美元之间波动，偶尔跌至5.65万美元。然而，尽管比特币在过去几个月中呈现出拉锯战的走势，希望之火在通胀最严重时期过后重新点燃，股市等其他风险资产已攀升至新高。鉴于这种资产类别表现的显著二元化，我们期待深入分析一些正在起作用的关键动态。

与股市的相关性提升但仍较弱

值得注意的是，尽管某些宏观因素可能同时影响比特币和股票，但两者的相关性仍然较低。相关性虽然从0轻微上升至0.26（90天滚动平均），但仍被视为较弱。这种低相关性解释了为何股市可能大幅上涨，而比特币却不必然跟随。美元指数可能因通胀和利差等宏观因素的驱动，其与比特币的相关性超过股市。

宏观因素正在发挥作用

随着比特币吸引了更成熟的投资者基础，其与宏观经济因素的关联也在发生变化。尽管存在数据上的重叠，但联邦基金期货、全球M2（货币供应量）和实际利率等指标在解读比特币价格走势方面变得日益重要。讽刺的是，虽然通胀曾是比特币投资者的关注焦点，但它似乎仍未对加密货币的价格波动产生显著影响。当然，如周三发布的消费者物价指数所示，通胀数据对比特币价格（以及股价）确实产生了影响，但这种影响似乎是短暂的。

从联邦基金期货等因素得出的结论是，当利率预期下降或保持稳定时，这将支撑比特币价格的走势。然而，当利率预期上升时，比特币价格则可能受到抑制。如果通胀数据的下降导致远期利率预期继续降低，这可能会提升比特币在未来的价格表现。

ETF流量仍然至关重要

尽管宏观经济因素对比特币价格走势的影响愈加显著，但比特币独有的特征仍是推动其价格上涨的关键因素。采用、使用和所有权等因素对比特币的增长至关重要，突显了现货比特币ETF等新兴需求来源的重要性。

如前所述，资金流动在影响价格走势方面发挥了关键作用。为解决近期资金流动未影响价格的担忧，快速计算描绘出了不同的局面。自5月10日以来，随着比特币收于60,652美元，现货比特币ETF综合体净流入3.6亿美元。在此期间，比特币市值增加了1185亿美元，与累计ETF流量相比，增加了32.8倍。这与ETF资金流自开始交易以来的35.3倍货币乘数密切相关，表明这种关系依然成立。

期货空头可能与基差交易有关

市场对芝商所杠杆交易商持有的期货空头头寸不断增加表示担忧。空头头寸的增加在过去几年中有所增长，主要与基差交易有关——通过做空期货并购买现货进行对冲。然而，尽管空头头寸增长，此类交易仍展现出具有吸引力的潜在回报，这解释了这一趋势的持续性。凭借现货ETF的便利性，传统市场参与者可以更加轻松地参与交易。如果流入现货ETF综合体的部分资本与此类交易活动相关，这一现象也就不足为奇了。

减半不是价格催化剂

虽然我们不赞同该观点，仍有一批坚定的投资者深信减半将触发价格的急剧上涨。然而，历史经验表明，减半并未能再度成为推动价格上涨的直接因素。尽管每日供应量的减少在理论上极具吸引力，实际证明，这并非一个可供交易的事件。尽管如此，我们依然认为，减半是比特币价格周期中一个不容忽视的重要标志，它提供了一个较为长远的参考框架。

市场动态

在持续的区间交易中，本周比特币价格下跌了5.5%。受到消费物价指数低于预期的影响，比特币未能保持周中的价格上扬势头。未来，市场的目光将聚焦于MicroStrategy，该公司预计将在周一完成一笔价值7亿美元的可转换债券发行，所得资金预计将用于购买比特币。

本周，区块链分析公司CryptoQuant因暗示Marathon Digital出售了部分比特币而备受争议，这一说法随后得到了公司的否认。尽管CryptoQuant确实监测到了比特币的流动，但这仅是区块链分析所能确切确认的范围。该事件暴露了区块链分析的局限性，并且揭示了CryptoQuant对数据的误解可能性。关键在于，尽管区块链被广泛认为是不可篡改的事实来源，但解读这些数据与实际世界的关联是一项复杂的任务。

值得关注的是，本周在BITO上发生了一笔显著的期权交易，涉及购买约65万个看涨期权价差和售出4800个期货合约（名义价值达16亿美元）。这笔交易未对价格产生影响，但在第二天便迅速平仓，这可能与Volatility Shares重组其2x比特币策略ETF（股票代码：BITX）中的基金持有量有关。该基金主要通过持有上市期货合约来获得比特币敞口，然而由于监管、资本要求和合同限制等因素，发行人可能不得不将风险分散至其他金融工具，如上市期权。