摘要

• 监管难题：USDT 仍然是交易量最大的稳定币，但日益升级的监管压力（包括在欧盟因《加密资产市场法案》（MiCA）被下架）威胁着其市场主导地位。
• 透明性与竞争：透明性问题和来自合规对手（如 USDC 和 DAI）的竞争可能会削弱 USDT 的信任和市场份额，除非优先推动全面审计和合规改革。
• 全球增长潜力：新兴市场和全球普及为 USDT 提供了增长机会，但其能否存续取决于如何应对监管环境，并通过创新与透明性重建信心。

1. USDT 的崛起与挑战

来源：rwa.xyz

尽管面临种种挑战，USDT 仍然在加密市场中扮演着至关重要的角色。其每日交易量已超过比特币、索拉纳、USDC 和以太坊的总和。本报告分析了欧盟潜在的监管限制可能如何影响 USDT，回顾了其历史与争议，并探讨了在不断变化的加密货币环境中 USDT 的未来。

2. USDT 的历史：增长与争议的时间线

Tether 自成立之初便陷入争议。该公司声称 USDT 是由美元储备 100% 支持的，但由于资产管理不明确且拒绝验证其储备，市场和监管机构对其表示怀疑。

• 2015 年：与 Tether 相关的交易所 Bitfinex 对商品期货交易委员会（CFTC）的调查发表评论，标志着监管审查的开始。
• 2017 年：出现质疑 USDT 是否完全由储备支持的指控，引发了对市场操控的担忧。
• 2019 年：纽约州总检察长的调查发现，Tether 的储备包括未担保贷款，进一步加深了市场的疑虑。同年，当局指控“影子银行”商人 Reginald Fowler 欺诈性地处理 Tether 资金。
• 2020 年：联邦检察官指控一名庞氏骗局操纵者使用 Tether，这揭露了该货币被欺诈性使用的风险。
• 2021 年：Tether 与纽约州总检察长达成和解，同意增加透明度，但并未承认任何不当行为。此外，CFTC 对 Tether 处以 4100 万美元罚款，因其发布关于美元储备的虚假声明。
• 2022 年：曼哈顿的美国检察官对 Tether 发出传票，要求提供更多关于其储备的信息，加大了对其财务操作的审查。与此同时，一名美国参议员批评 Tether 未能出席关于加密货币监管的关键参议院听证会。
• 2023 年：Tether 面临美国司法部的新一轮调查，因涉嫌与特勤局的欺诈行为相关，引发了对其合规做法的新担忧。
• 2024 年：Coinbase 在欧洲撤下了 USDT，理由是与 MiCA 法规相关的合规要求。

尽管遭遇争议，USDT 依然保持着市场主导地位。来自亚洲用户，特别是在 Binance 上的强劲需求，帮助其稳固了领先地位。当监管威胁未转化为实际制裁时，市场对 USDT 风险的关注减弱。Tether 对监管挑战的有效应对提升了市场信心。到 2024 年底，USDT 的市值达到了 830 亿美元。

欧盟的 MiCA 法规对 USDT 提出了前所未有的挑战。与美国零散的监管环境不同，欧盟对稳定币实施了全面且严格的标准。尽管 Tether 过去应对成功，但 MiCA 带来了该公司前所未有的审查压力。

3. 欧盟 MiCA 下架影响：潜在后果与市场变动

自 2023 年 12 月 30 日生效以来，MiCA 法规重新塑造了欧洲的加密货币市场。这些规则对 Tether 构成了重大挑战。虽然 USDT 在法律上仍然合规，但 Coinbase 的下架决定已加剧了市场的担忧。

MiCA 将加密资产分为两类：电子货币代币（EMT）和资产参考代币（ART）。该法案将稳定币发行商置于欧洲银行管理局的监管之下。发行商现在必须获得许可才能继续运营。

抵押资产托管要求是最具挑战性的许可要求。MiCA 要求稳定币发行商将大部分抵押品保存在欧洲银行。目前，USDT 将 83% 的储备资产持有在美国国债和现金等价物中。将这些资产转移到欧洲机构将带来重大风险。欧盟 10 万欧元的存款保护限额使问题更加复杂。第三方银行的大额存款可能威胁到 Tether 的稳定性。

Tether 不愿遵守 MiCA 规则可能会使其在欧洲的交易面临风险。这可能导致流动性减少并造成市场分裂。

来源：Chainalysis

根据 2024 年 Chainalysis 的报告，稳定币在欧洲加密交易中占据了超过 50% 的市场份额。如此高的市场份额意味着，监管变动可能会扰乱整个市场。Coinbase 选择下架 USDT 展现了这些不确定性的真实影响。

USDT 可能退出市场将对整个市场造成问题。小型交易所可能失去接入关键流动性池的机会，从而限制其交易。使用 USDT 的去中心化金融（DeFi）项目可能面临欧盟的服务限制。大型机构可能转向其他稳定币，但没有任何一个能够匹敌 USDT 的流动性和覆盖范围。

监管环境为这一局势增添了复杂性。尽管没有法律明确禁止 USDT，但模糊的要求已导致市场反应分化。像 Binance 和 Crypto.com 这样的主要交易所选择继续提供 USDT，并依赖 MiCA 的“祖父条款”获得暂时的监管豁免。

欧盟监管的影响超出了其边界。西方国家通常会对金融法规进行统一调整，以保持市场一致性。MiCA 法规触发的 USDT 禁令可能会引发西方国家采取类似的限制，深刻影响全球加密市场。

欧盟成员国之间不同的执行时间表也带来了额外挑战。法国允许 18 个月的适应期，而荷兰要求在 6 个月内完成合规。这些不一致的期限使 Tether 在欧盟市场保持统一运营变得更加困难，可能削弱其作为领先稳定币提供商的地位。

4. USDT 的生存考验：它是否还能继续稳居稳定币之王？

USDT 面临着来自监管和新竞争者的最大挑战，随着这些变革，稳定币市场正在发生变化。尽管其韧性源自无与伦比的采用率和流动性，但以下几个因素可能决定其未来走向：

4.1 提高透明度和合规性

目前，Tether 每季度发布储备报告。2024 年的披露数据显示，85% 的资产为现金及现金等价物，其余部分分布在其他投资中。然而，MiCA 的严格标准要求比 Tether 当前做法更为彻底的审计。

公司正在采取切实措施，推动不同市场的合规。为了符合欧洲的要求，Tether 正与 MiCA 合规的 Quantoz 合作，建立法定货币发行。同时，该公司还在萨尔瓦多获得了数字资产服务提供商（DASP）许可证，展现了其致力于满足地区性监管要求的决心。

4.2 特朗普时代的政治策略

Tether 正在推进进入美国市场的计划。首席执行官 Paolo Ardoino 于 2025 年 1 月宣布将在遵循美国法规的同时进行扩展。这一承诺通过 Tron's 创始人 Justin Sun 投资 7500 万美元于 World Liberty 获得了支持，因为 Trons 与 Tether 有紧密的关系。

Tether 积极的监管策略体现了 USDT 在市场中的关键角色。其大量的美国国债持仓使其成为美国经济中的重要参与者。与美国政府的利益一致为其未来可能的机构保护提供了基础。

Tether 已采取战略性市场进入方式。与其直接遵守严格的欧洲法规，该公司选择利用与美国政府的关系。然而，这一策略也存在风险。特朗普政府的“美国优先”政策可能倾向于支持像 USDC 这样的本土稳定币提供商。

这些政治动态表明，稳定币市场可能出现地区分化。USDT 很可能在亚洲继续保持领先地位，尤其是在 Binance 主导的交易市场中。与此同时，USDC 可能通过 Coinbase 的影响力主导西方市场。这种地区性的分裂反映了地缘政治如何重新塑造全球稳定币格局。

5. 结论：USDT 与加密生态系统的未来之路

MiCA 标志着 USDT 及整个稳定币市场的一个转折点。尽管欧盟可能的下架决定威胁到 USDT 的流动性，这一挑战也可能促使 Tether 进行适应，并巩固其全球地位。

USDT 能否继续保持领导地位取决于透明度和合规性。Tether 最近的一系列举措——在欧洲与 Quantoz 合作以及在萨尔瓦多获得数字资产服务提供商（DASP）许可证——展现了其灵活性。接下来，Tether 必须在全球范围内扩展这些努力，以满足不同地区的监管要求。

地缘政治因素也将在 USDT 的未来发展中发挥重要作用。其大规模持有美国国债，并将美国市场作为战略重点，使其成为关键市场参与者。然而，特朗普政府的“美国优先”政策可能会在西方市场倾向于支持 USDC 等本土竞争对手。而在亚洲，USDT 依靠 Binance 的强势地位以及高需求，确保了其在新兴市场中的重要角色。

2025 年 Tether 的成功取决于其能否在不同地区的监管框架下灵活应对，同时依托其广泛的市场采用率。专注于提高透明度、强化合规性，并建立关键合作伙伴关系，将有助于其抵御未来的监管挑战。

最终，USDT 的发展历程展现了加密市场如何随着全球监管的成熟而演变。积极迎接这些挑战不仅能巩固 USDT 的市场地位，也将推动数字金融稳定性标准的提升。