最近，加密市场持续下跌，各大协议的TVL（总锁仓量）纷纷下滑。然而，在这一片低迷中，有一个协议却逆势而上，不降反增，那就是 Hyperliquid。

凭借独特的盈利机制和强劲的交易量，其代币HYPE不仅在下跌行情中保持韧性，还在短短24小时内收获了219万美金的协议收入，7天收入更是 超越了 Pumpfun，位列全网收入榜第七。

是什么让 Hyperliquid 在加密寒冬中独领风骚？它如何打破行业魔咒，实现收入与市值的双增长？让我们一起深入探索这一现象背后的驱动力。

高性能Layer1-完全链上订单簿永续交易所 Hyperliquid DEX

Hyperliquid 的核心产品是其永续合约 DEX，它使交易者能够获得 BTC、ETH、SOL 和其他资产的高达 50 倍杠杆。它具有完全链上订单簿和零 gas 费。与支持广泛去中心化应用程序 (DApp) 的 Solana 不同，Hyperliquid 的 layer-1 专为优化 DeFi 交易效率而构建。

截至2025年2月28日，Hyperliquid（HYPE）以24小时协议收入219万美元排名协议第七、7天累计1261万美元的表现，不仅超越Pumpfun等新兴协议，更在去中心化永续合约赛道建立起绝对统治地位。

收入结构的多维创新  

Hyperliquid的收入来源突破传统DEX依赖交易手续费的单一模式，形成三级火箭模型：  

衍生品交易费（占收入70%+）：永续合约0.01%-0.035%的阶梯费率体系，结合日均百亿美元交易量，构成收入基本盘；  

现货拍卖收入：通过HIP-1代币荷兰拍卖机制，单项目上架费达30-50万美元，年化收入潜力超1.4亿美元；  

跨链桥接与生态服务费：随着HyperEVM上线，Gas费（以HYPE支付）及智能合约服务费将成为新增长极。 

其核心数据指标展现出与传统DEX截然不同的增长逻辑：  

1. 交易规模与效率的颠覆性突破  

日交易量稳定在90亿美元级别，峰值突破100亿美元，这一数据已达到币安永续合约交易量的6%-10%，远超同类去中心化平台（如dYdX、GMX等）。  

TVL/收入比仅为50.6（TVL 6.38亿美元 vs 7天收入1261万美元），显著优于Uniswap（184.9）和Raydium（12.7）。  顶级 DEX Uniswap 在同一时期的收入为 2280 万美元，但其更高的 TVL 凸显了 Hyperliquid 的利润率，这充分证明其资金利用率达到行业顶尖水平。

代币经济学：构建价值捕获的永动机  

HYPE的代币模型设计，开创性地将协议收入与代币价值直接挂钩：  

通缩引擎的三重驱动  

100%收入回购销毁：平台将衍生品交易费、现货拍卖收入的70%以上用于市场回购HYPE并销毁。按当前收入水平测算，年化销毁量可达1.5亿枚，占流通量的21.4%；  

质押通缩机制：验证者需质押HYPE参与共识，当前质押APY达18.9%，吸引超过31%流通量锁定；  

代币实用场景扩张：HyperEVM上线后，HYPE成为跨链Gas支付、智能合约部署的必需代币，需求端新增开发者和用户双重驱动力。  

代币分配的时间博弈  

解锁风险可控性：团队代币（23.8%）锁定至2025年12月，且采用线性释放（24个月），相比同类项目（如dYdX团队立即解锁）更保守；  

社区激励储备：38.9%的代币用于生态建设，通过交易量挖矿、开发者激励等方式持续吸引外部流动性。数据显示，每1美元激励可撬动5.3美元TVL增长。  

估值模型构建：多维视角下的价值重估  

 1. 相对估值法（同业对比）  

   HYPE当前67亿美元的流通市值，对应PS 5.8处于行业低位，考虑到其收入增速是同行3-4倍，PEG比率仅为0.27，总体来看确实低估。

 2. DCF模型测算  

   关键假设：  

   - 未来3年收入复合增速55%（保守估计）  

   - 质押收益率维持15%以上吸引长期持有者  

   - HyperEVM生态贡献25%以上新增收入  

   贴现结果：  

   - 2025年末合理估值：$48.2（+130%）  

   - 2026年目标价：$79.5（PEG回归行业均值0.8）  

 3. 链上价值捕获系数（VCC）  

   引入TVL/(MC/TVL)指标测算：  

   - HYPE VCC=6.38/(69/6.38)=0.59  

   - 行业均值=0.31  

   该数据表明，每1美元TVL在Hyperliquid生态创造的价值是行业平均的1.9倍。

风险因素与市场误判  

 1. 对"中心化质疑"的再审视  

Hyperliquid 的原生代币 HYPE 于 2024 年 11 月通过空投推出，覆盖 94,000 个唯一地址。这一分配在第一天就推动了 20 亿美元的市值，表明社区采用率很高。

然而，链上数据显示，团队控制着 78% 的质押量。

虽然节点集中度引发争议，但需注意：  

   - 验证者委员会采用动态轮换制，每epoch（约4小时）随机更换1/3节点；  

   - 开源进程分阶段推进，RustVM核心代码已通过CertiK审计。  

 2. 竞争格局的深层壁垒  

   - 流动性护城河：每日90亿美元交易量形成的网络效应，使竞争对手需至少投入18亿美元进行吸血鬼攻击（按0.2%激励测算），而HYPE的回购机制可瞬时抵消30%以上冲击；  

   - 开发者迁移成本：HyperEVM完全兼容Solidity，但通过HyperBFT实现10倍于EVM链的性能，形成"开发无门槛，体验代差化"优势。  

结论：价值重构中的战略机遇  

Hyperliquid通过技术范式创新重构了链上价值流动的规则：  

- 短期（0-6个月）：受益于HyperEVM上线带来的Gas需求激增，叠加Q2永续合约交易旺季，目标价$35-42；  

- 中期（6-18个月）：生态扩展使收入结构多元化，PS有望向币安平台币看齐（8.2→市值92亿美元）；  

- 长期（18个月+）：若保持55%收入增速，2026年有望冲击千亿美元市值，成为Web3金融基础设施的核心组件。  

在传统CEX与DEX的界限日益模糊的今天，Hyperliquid证明了一条新路径的可能性——通过区块链原生性能突破，实现金融效率的范式革命。当市场仍在用DEX的估值框架看待HYPE时，其本质已是融合CEX效率、DEX透明性与L1扩展性的三位一体新物种，这正是其价值重估的核心逻辑所在。