作者：Zhou, ChainCatcher

据彭博社报道，全球顶级量化交易公司 Jump Trading 将通过向两大头部预测市场平台 Kalshi 和 Polymarket 提供流动性，换取少量股权。

据悉，其与 Kalshi 的协议涉及固定股权份额，而在 Polymarket 的持股将随其在美国业务提供的交易容量动态增长。

对于 Jump Trading 而言，这笔股权潜在价值不菲。此前报道称，Kalshi 估值约 110 亿美元，Polymarket 约 90 亿美元，且赛道仍在高速扩张。

Jump 或将动用其超过 20 人的专属团队，提供专业做市服务，以提升平台交易体验并捕获长期潜在收益。

1、预测市场的流动性瓶颈

一直以来，流动性是预测市场增长的关键瓶颈。

Kalshi 和 Polymarket 作为当前两大头部玩家，在早期阶段都面临类似挑战：热门事件期间交易量激增，但非热门合约往往深度浅薄、价差较大，用户大额挂单容易出现显著滑点，甚至难以成交。

其中，Kalshi 在 2024 年引入专业机构 Susquehanna International Group （SIG）作为其主要机构做市商。

SIG 设立了专注事件合约的交易部门，其作为老牌期权巨头具备专业算法和持续挂单能力，让 Kalshi 的交易体验明显改善，尤其在体育和经济数据类合约上表现突出。

除此之外，Kalshi 还通过内部关联交易实体提供部分对侧流动性，以稳定定价和填补空缺。

同时，平台推出流动性激励计划，向合格参与者发放现金奖励、降低手续费并放宽仓位限制，进一步吸引算法玩家和大户。

Polymarket 的情况则更具加密原生特征。作为基于 Polygon 的链上订单簿平台，它早期主要依靠去中心化的激励机制聚集流动性。

官方文档称，该平台通过 Maker Rebates 程序每天以 USDC 形式返还部分手续费，吸引自动化做市机器人和独立流动性提供者。这些算法玩家在新市场或热门合约上积极挂单，赚取价差和返还收益。

不过这种模式也带来碎片化和不稳定性，比如当事件热度消退时，做市机器人主动撤单，导致价差迅速扩大，深度也随即快速萎缩。

此外，Polymarket 还尝试过内部做市团队和社区驱动的 LP 机制，但整体而言，其流动性呈现出爆款事件深度充足，平时则依赖散户和算法的短期逐利行为。

两大平台在这一阶段的共同点在于，流动性高度依赖少数关键参与者和激励驱动的散户力量。

2、以股权换取流动性？

预测市场赛道虽然在 2024–2025 年实现爆发式增长，尤其是由选举、体育事件带动，但本质上还是一个流动性相对稀缺的新兴市场，远没到传统金融那种深度和稳定性。

Kalshi 和 Polymarket 能够与 Jump Trading 达成股权换流动性的合作，核心在于双方在赛道趋于成熟阶段的诉求高度对齐，而这在早期几乎不可能实现。

如今，两大平台经过数年发展，已经积累了可观的交易量和估值，但也暴露出了激励机制的极限。

过去依赖现金补贴、费用返还和社区算法玩家，虽然能在爆款事件中短暂拉动深度，却难以形成持久的专业容量。

平台方也清楚，仅靠这些手段已不足以支撑从事件驱动向日常基础设施的转型。

它们需要的是持续、低延迟、风险控制严谨的机构级做市能力，而这正是传统量化巨头最擅长的领域。

Kalshi 和 Polymarket 目前融资虽充裕，但现金换不来顶级做市商的长期承诺。股权合作则不同，它把利益直接绑定：平台用少数股权换取 Jump Trading的核心资源，相当于把未来的增长红利提前分享给合作伙伴。

尤其是 Polymarket，其作为链上原生平台，对做市商的加密基础设施和链上执行经验要求更高。

据悉，Jump Trading 于 2021 年成立加密部门，深度参与了 DeFi 和 Solana 生态。因此，其在链上订单簿、低延迟做市、跨链资产管理和风险控制上积累了丰富实战经验，与 Polymarket 的 Polygon + USDC 结算模式的契合度是比较高的。

Jump Trading 这一侧的动机同样清晰。作为一家在股票、期权、加密等多资产领域拥有强大基础设施的量化公司，它也看到了预测市场的结构性机会。

用股权换专业容量的模式，本质上是风险投资与传统做市业务的混合创新。

它让平台在不稀释太多股权的前提下锁定顶级玩家支持，也让 Jump 以最小现金成本撬动潜在的估值上行空间。

3、做市服务这门生意好做吗？

给预测市场提供做市的生意，在当前阶段对顶级量化机构而言是一笔值得布局的机会，但远称不上轻松或稳赚，更像是高潜力、高风险的战略性投资，而非日常现金牛业务。

因为预测市场的盈利路径看似清晰，现实操作却充满挑战。

好的方面是，做市商能通过持续挂单赚取价差、平台提供的现金或 USDC 激励、跨平台套利，以及通过事件合约中常见的结构性误定价获取收益。

这些 Alpha 来源在成熟金融市场已越来越稀缺，却在预测市场仍相对丰富，尤其在零售主导的阶段，边缘收益有时能达到较高水平。

一些业内观点认为，此类资产类别的风险调整后回报可能优于传统高频或期权交易。

但是，正如前文所说，预测事件的流动性高度分散。

做市商必须全天候提供双边报价，但闲时几乎无利可图，爆时又被更多算法和专业交易者分食。

部分观察显示，做市利润率已从体育娱乐事件常见的 4-5% 压低到了 2% 左右。

此外，突发新闻、黑天鹅或信息不对称能瞬间导致库存方向性亏损，而合约到期结算的特性让对冲工具极为有限；监管不确定性也进一步放大难度，如 Kalshi 的体育合约仍在州级法律争议中，Polymarket 的美国业务重启也面临合规压力。

不过，对 Jump Trading 来说，其拥有低延迟基础设施、跨资产风险模型和强大资本，能高效捕获价差与套利。

更关键的是，Kalshi 或 Polymarket 的股权价值很可能仍有向上空间，这本质上是低现金成本撬动高增长赛道的玩法。

而对中小型或独立做市商而言，情况则艰难得多。不仅基础设施门槛极高、学习曲线陡峭，且容易被大机构挤压价差。

整体来看，这门生意高度集中于少数顶级玩家，散户或小团队很难分到一杯羹。

结语

在当下，做市服务仍处于“布局大于即期回报”的阶段。Jump Trading 的入场正是这一判断的注脚：顶级机构愿意重金投入团队和资源，正是看到了预测市场作为新兴资产类别的长期结构性机会。