撰文：Leo Schwartz，《财富》杂志

编译：Yangz，Techub News

当 Rob Hadick 于 2022 年 4 月签署文件加入 Dragonfly Capital 时，他还在汉普顿租房子住。由于与前雇主对冲基金 GoldenTree 签有竞业协议，他在六个月内不能从事类似工作。Hadick 本想趁这段强制休假期好好享受生活，然而，他悠闲的度假计划很快就落空了。

他刚加入不久，臭名昭著的稳定币项目 Terra Luna 就崩盘了，加密货币市场随之暴跌。Hadick 还记得，当时危机蔓延，他不停地刷着推特。妻子打电话问他是不是在放松。他回答说：「你可能不太明白我们的净资产正在经历什么」，「星期二下午两点，我正坐在小黑屋里喝威士忌。」

更甚的是，在他的「流放期」终于在 11 月结束时，他又赶上了第二次加密大灾难：FTX 崩溃。但 Hadick 从未后悔全身心投入加密行业的决定。「当时行业发生的这些事情让我害怕，」他最近在 Dragonfly 位于纽约联合广场附近的办公室里对《财富》杂志说。「但我对我们拥有的机会感到兴奋，因为我们（还）有 5 亿美元可以投出去。」

正是这第三只基金，将 Dragonfly 推上了加密风险投资领域的顶尖梯队，与 Andreessen Horowitz 和 Paradigm 等公司并驾齐驱。这得益于他们对如今已发展壮大的 Polymarket、Rain 和 Ethena 等初创公司的精准押注。如今，随着代币价格暴跌、市场热情被人工智能热潮冲淡，加密货币再次进入寒冬，Dragonfly 宣布推出其第四只基金，规模达 6.5 亿美元。

正如 Hadick 所说，加密风险投资生态正在经历一场「大灭绝事件」，但 Dragonfly 却经受住了创始人分家、美国司法部的监管恐慌，以及在中国打击加密货币的背景下撤出中国市场的考验，反而蓬勃发展起来。Dragonfly 战略的核心是其四位相辅相成的领导者：金融科技背景的 Hadick 扮演桥梁角色；Haseeb Qureshi 是形象大使；DeFi 奇才 Tom Schmidt；以及公司神秘的创始人、中国科技界的标志性人物冯波。「现在看到我们也成了老牌玩家之一，感觉很奇妙，」Qureshi 说。「我们正在玩一场比过去更大的游戏。」

起源故事

Qureshi 从 16 岁起就开始职业打扑克，因为进不了赌场，主要在线上比赛。到 21 岁时，Qureshi 已经赚了近 200 万美元，但他意识到自己并不想以打牌为生。他和朋友打了个赌：如果他再打一手职业扑克，就要付给朋友 10 万美元。「这是我让自己彻底断绝这个念头的办法，」他对《财富》杂志说。

Qureshi 表示，早年混迹线上牌桌的经历，为他后来转向加密投资做好了准备。就像当年朋友说他年纪轻轻就当上职业扑克玩家是疯了，他进入加密行业的决定也同样引发广泛质疑，尤其是 Qureshi 此前已在硅谷以软件工程师身份小有名气。2017 年，他辞去 Airbnb 的高薪工作，去创办一家稳定币初创公司——那远在稳定币火爆之前，之后他辗转加入了当时规模 5 亿美元的风险投资基金 MetaStable。

如今，Qureshi 可以说是 Dragonfly 的公众面孔，这得益于他在热门播客 Chopping Block（加密行业版的 All-In）上的表现，以及他在 Crypto Twitter 上关于 Web3 游戏失败或区块链项目启动有效性的热门帖子。但 Qureshi 并非 Dragonfly 一成立就加入，他在 2019 年才加入，当时加密行业正深陷于周期性长期低迷中。

早期的 Dragonfly 和现在截然不同。这家公司最初由 Alex Pack 和冯波共同创立。Pack 是 Bain Capital Ventures 负责加密货币交易的年轻风险投资家；而冯波则在中国蓬勃发展的互联网生态中声名显赫，是顶级投资人之一。

通过旗下基金策源创投，冯波投资了加密货币交易所 OKEx（后更名为 OKX），该交易所在 2018 年时是全球最大的交易所。他与 Pack 联手，在美亚两地同时下注。据 Bitcoin Magazine 早期的一篇文章报道，Dragonfly 的第一只 1 亿美元基金得到了亚洲科技界一些最响亮名字的支持，包括红杉中国的沈南鹏。（除了作为连接该地区金融巨头的桥梁，Qureshi 形容冯波是「人际关系大师」，尽管他在公众面前保持低调。）

Dragonfly 通过投资 Bybit、Matrixport 等加密公司，并以母基金形式投资其他加密风投，逐步建立起自己的声誉。据 Qureshi 说，他加入时提出了三个条件：停止母基金投资、多主导交易并组建技术团队。「冯波基本上全答应了，」Qureshi 说。「用他的话讲，他把车钥匙扔给了我……这就是现代 Dragonfly 的诞生。」Qureshi 早期的举措之一，就是招来了当时在去中心化交易所 0x 担任产品主管的 Schmidt，让他做初级投资人。（Schmidt 很快晋升为管理合伙人。）

后来，Alex Pack 离开 Dragonfly 并创办了另一家风投公司 Hack VC，他与 Dragonfly 的分手堪称加密风投圈的传奇故事，不过 Qureshi 淡化了其中的戏剧性。「归根结底，我们对 Dragonfly 第二只基金及未来的发展方向，有着完全不同的愿景，」他说。Pack 则告诉《财富》，他和冯波的第一只基金「非常成功」，但他意识到他们之间有着「很大的文化差异」。「我花了几个月帮忙招聘和培训接替我的人，然后我们就分道扬镳了，」他说。类似的，Schmidt 用了更生动的语言描述 Pack，并将分裂归咎于性格不合。

到 2020 年 Pack 离开时，Dragonfly 面临更大的问题。很大程度上因为冯波，公司的后台团队设在北京。但中国政府开始打击加密货币，迫使 Dragonfly 将其亚洲业务转移到新加坡。据 Schmidt 说，Dragonfly 在亚洲仍然有很强的影响力，尽管这些年在亚洲的投资有所减少。Schmidt 会中文，大学时曾选择在中国公司实习，而不是接受 Coinbase 的早期录用。「你看很多这些公链和 DEX 的用户基础，很明显主要在亚洲，」他告诉《财富》，「但就新的投资机会而言，确实没有以前那么多了。」

尽管如此，Dragonfly 在美国加密圈的影响力与日俱增。当时有更大的玩家在募集巨额基金，比如 Paradigm 和 Haun Ventures，各自都有规模超过 10 亿美元的基金，相比之下，Dragonfly 2020 年底完成的第二只基金规模只有 2.25 亿美元，显得相对低调。但 Dragonfly 依然押中了赢家，比如 Layer1 Avalanche、金融服务公司 Amber Group，还有饱受争议的隐私协议 Tornado Cash。后者在 2025 年让 Dragonfly 登上了全国头条，因为检方在法庭上无意中透露，在一桩更大的洗钱案中，Schmidt 可能因此次投资面临刑事指控。（后来，司法部很快改口，这在加密信仰者中反而为该公司赢得了一枚荣誉勋章，尽管 Qureshi 表示那笔投资从来都不是出于意识形态。）

然而，在 FTX 生死存亡之际，Hadick 的加入将 Dragonfly 推向了新的高度，也奠定了该公司如今的地位。

新时代

在 2021 年的加密牛市，企业家们提出了用去中心化基础设施重塑互联网的宏伟蓝图，其中包括打造推特和 Spotify 等平台的潜在替代品。对于加密投资者来说，这些计划围绕着所谓的代币机制展开，风投公司获得的是专有加密货币的所有权，而不是传统的股权。

然而，这个 Web3 的未来愿景从未真正实现。甚至在 FTX 崩溃之前，加密行业就朝着一个方向狂奔：华尔街。比特币最初是一种电子现金，随后以太坊构建了下一层，允许开发者编写去中心化金融应用，用于借贷和交易。但像 Hadick 这样来自传统金融界的投资者相信，加密技术很快就会吞并银行和经纪公司的所有功能。「我们知道，在这一点上，我们需要一个比我们更懂行的人，」Qureshi 说。「Rob 就是我们大家心目中那个有实力、有资源、有经验来担当此任的人。」

Hadick 加入后，Dragonfly 开始投资那些如今定义加密格局的公司。其中一家叫 Ethena，正在构建一种合成美元，通过在后台采用类似对冲基金的复杂策略来产生收益。尽管 Ethena 后来成为拥挤的稳定币赛道中最知名的项目之一，但创始人 Guy Young 向投资者推销这个想法时，大多数人认为这「疯了」。Young 回忆表示，这些怀疑者搬出 Terra Luna 崩溃，差点拖垮整个加密行业的案例，说道「刚出这种事，你居然还提这个，简直离谱」。

当时还是 2023 年熊市中期，但 Dragonfly 抓住了这个机会。「他们能够从第一性原理出发来看待它，」Young 说。Dragonfly 领投了 Ethena 的 600 万美元种子轮。而就在一年多前，Ethena 又完成了 1 亿美元融资，投资方包括富兰克林邓普顿和富达的风投部门。如今，其旗舰稳定币的市值约为 63 亿美元。

次年，Dragonfly 投资了 Polymarket 的 B 轮融资，而几年前他们就差点投了这个项目。据 Qureshi 描述，早在 2020 年 Polymarket 的种子轮，Dragonfly 差点就成了第一个投资人，当时 Shayne Coplan 找的大多数 VC 都拒绝了他。「我们真的很喜欢他，」Qureshi 说，尽管当时预测市场尚未证明成功。最终 Polychain 给出了更好的条款，Dragonfly 决定不跟进。「这显然是我们的一大失误，但我们的想法是对的，」Qureshi 说。

加密行业的其他人最终也认同了这一观点：最成功的数字资产公司不会是区块链手游，而是相对乏味的金融产品，比如信用卡和货币市场基金。就连曾力推「读-写-拥有」Web3 理念的 a16z 合伙人 Chris Dixon，最近也在 X 上发帖，称我们现在正处于「区块链的金融时代」。

「这是我在行业里感受到的最大元转变，」Schmidt 说。他补充道，投资者正在意识到，未来针对不同加密协议的原生代币会越来越少，而代表股票、私募信贷基金等现实世界资产的代币会越来越多。「现在很多加密基金都在说，『嘿，我们是金融科技基金，』」Hadick 说。「而这正是我觉得我们比任何人都做得好的地方。」

区块链与金融业日益融合，引发了一个令人不安的问题：加密技术是否正在背弃其创立初衷——将比特币视为反抗大银行和政府控制金融体系的叛逆之举？

「我一直努力不忽略大局：我们在 10 年内让这种数字互联网货币从零做到了万亿美元，」Schmidt 说。「这项工作显然还没有完成，而且从全球来看，我认为对这东西的需求比以往任何时候都大。」

现在，在 Hadick 加入近四年后，加密风投行业陷入了又一次身份危机，交易量下滑，基金难以说服出资人继续注资。但凭借新募集的资金，Dragonfly 已准备好塑造下一个区块链时代。「我们大声说话，我们直言不讳，」Qureshi 说。「在一个充斥着扯淡、骗子和大忽悠的领域，我认为这其实是一种超能力。」